Cryptoは証券か？（紹介）

以下の意見記事は、 Alex Forehand と Michael Handelsman によって Kelman.Law のために書かれました。

暗号通貨は証券なのか？この質問が2025年にまだ重要である理由

暗号資産が証券に該当するかどうかの問題は、デジタル資産に関わるすべての人が知っていると思われるものです。この問題は、暗号通貨会議、議会公聴会、SECのスピーチ、法廷、そして SEC v. W.J. Howey Co. が新しい技術における最後の手段の教義となった時以来、何千もの法的覚書で問いかけられてきました。

しかし2025年においても、数年間の規制活動にもかかわらず、米国の状況は依然として断片化しており、答えはまだ不明確です。裁判所はますます トークンが元々証券であるという考えを拒否し、資産自体とその販売の文脈を区別しています。しかし、他の 判決では、最初のトークン生成イベントから数年後の状況でも、投資契約の責任を認めています。非中央集権化マイルストーンやユーティリティ機能が導入された後でさえも。

SECの姿勢が 変化した一方で、曖昧さは依然として残っています。2017年以来、エージェンシーの広範な執行アプローチは、ほぼすべてのトークン発行が証券法を引き起こす可能性があるというデフォルトの仮定を生み出しました。

しかし最近では、より抑制的な姿勢、免除や和解のパラメーターを交渉する意志の増加、そしてスタッフが以前は明確に伝えていなかったトークンの設計、トークンの配布、トークンのエコシステムを区別する内部シグナルが見られます。

しかし、正式な指導はまだ欠けています。

議会は包括的なデジタル資産の立法について討論を続けているが、司法を阻止したり、SECを抑止するために必要なコンセンサスを持つ単一の法案はまだ現れていません。 CLARITY Actが議会を進んでいる間、市場参加者は連邦執行の解釈、民事判例法、そしてまだ発展している規制分類のパッチワークの中で活動を続けています。

この一連の記事は、2025年に現実的に何が知られうるか、そして防御可能なことが何かを明確にすることを目指しています。法的枠組みを厳選し、最近の進展を強調し、この不確実な環境を乗り越えるための実践的な知見を、構築者、投資家、仲介者に提供します。

第I部は、証券法がトークンに適用される場合を説明し、悪名高いハウィーテストの仕組みと限界に焦点を当てます。

第II部は、ユーティリティトークンの神話と現実を説明します。

第III部は、トークンのライフサイクル全体にわたる取引を分析し、二次市場取引が以前の販売にもかかわらず ハウィー を満たさない場合を含みます。

第IV部は、DeFiプロトコル、ステーキングアレンジメント、エアドロップ、NFT、およびハイブリッドモデルのような特別な文脈を検討し、従来のテストが現代の設計選択の下で緊張している場所を探ります。

第V部は、2025年が終了するにつれて進化する規制環境を調査し、SECの執行パターン、CFTCの位置づけ、そして保留中の法案を含みます。

第VI部は、取引所、トークン発行者、開発者、DAOs、保管業者、決済会社、そしてこの分野で活動する他の人々のための実践的なコンプライアンスガイダンスを提供します。

目標は、存在しない確実性を提供することではなく、教義、判例、規制の実践を具体的で防御可能なステップに翻訳し、現実に沿った形で米国の証券法を乗り越えることです。

進化する環境で情報を常に把握し、コンプライアンスを守ることはこれまで以上に重要です。投資家、起業家、あるいは仮想通貨に関わる事業者であろうと、私たちのチームは、これらのエキサイティングな展開を乗り越えるために必要な法的支援を提供します。お手伝いできると思ったら、 こちら でご相談を予約してください。