Cipher Mining: 今回のサイクルで際立つビットコインマイナーとなるか？

以下のゲスト投稿は、ビットコインマイニング株についての総合的なデータ、詳細な調査、分析を提供するBitcoinminingstock.ioからのものであり、著者Cindy Fengによって2024年11月21日初めて公開されました。

サイファーマイニング (NASDAQ: CIFR) は、2024年11月19日時点で公開されたビットコインマイナーの中で最も強力な年初来のパフォーマンスを示しました。投資界では、TeraWulfとサイファーの比較が注目され、その中には特定の分野で後者の強力なパフォーマンスを指摘する声もありました。私の以前の分析でTeraWulfを新興のビットコインマイナーと結論付けたため、今度はサイファーについて詳しく見て、市場で静かに地位を確立したマイナーを探ってみます。

基本プロフィール

サイファーマイニングは、米国に拠点を置くビットコインマイニング会社で、データセンター開発者としての位置づけをしています。その運営は主にテキサス州に位置しており、この州の有利なエネルギーインフラを活用しています。会社の運営施設は以下の通りです：

• オデッサデータセンター: テキサス州オデッサにある完全所有施設で、サイファーの総ハッシュレートの76%を占める7.1 EH/sを誇ります。
• WindHQ LLCとのジョイントベンチャー: テキサス州ハッピとアンドリュースに位置するアルボルズ、ベア、チーフ施設で、会社全体の容量に2.2 EH/sを追加しています。

ビットコインマイニングに加えて、サイファーは利益を最適化するためにグリッド制約プログラムにも参加しています。ライオットプラットフォームと同様に、サイファーはERCOTの低コストエネルギーグリッドと4ECPなどのプログラムを活用し、高需要時の電力使用量を管理しています。2024年第3四半期には、サイファーはERCOTに電気を販売して利益を上げたことにより、1.4百万ドルの電力販売を報告しました。この追加の収入源は、会社の運営費をサポートしています。

あまり好ましくない2024年第3四半期の業績

2024年第3四半期、サイファーは24.1百万ドルの収益を報告し、四半期ごとに35% 、前年比20.5%減少しました。この減少は主にビットコイン生産の減少によって引き起こされました。会社は第2四半期の638 BTCから減少して、第3四半期に493 BTCを採掘しました。ERCOTの夏の4CP期間中の電力料金の季節的な急増がこの影響をさらに悪化させました。 この期間中、サイファーの収益のコストは前年比の13.0百万ドルから15.1百万ドルまで増加しました。純損失は87百万ドルに拡大し、2023年第3四半期の19百万ドルの損失と対照的です。新しいマイニングリグと施設に関連する減価償却コストの増加、ならびに電力契約に関連するデリバティブ損失が要因となりました。その結果、サイファーの粗利益率は2023年第3四半期の57.1%から2024年第3四半期の37.5%に大幅に低下しました。

これらの数値は合わせて、サイファーにとって望ましくない運用上の圧力を描き出しました。

視点の変化

オペレーション上の課題のさなか、サイファーの総資産は2024年第3四半期に775.4百万ドルに増加し、年初の566.1百万ドルから増加しました。この成長は、ビットコイントレジャリーとマイニングインフラへの重大な投資を反映しています。

ビットコイントレジャリー戦略：一部保有し、一部売却

2024年9月30日時点で、サイファーは総額138.1百万ドル相当の1,512ビットコインを保有しており、前年末の32.98百万ドル相当の796ビットコインから増加しています。しかし、第2四半期と比較すると、サイファーは戦略的な売却により四半期ごとに33.4%（923 BTC）減少しました。9月にサイファーはビットコイン保有分の大部分を売却し、300 MWのバーバーレイク施設の取得を行うために67.5百万ドルを調達しました。このアプローチにより、サイファーはビットコイントレジャリーを流動性に活用し、株式発行を最小限に抑えることができるようにしています。

艦隊アップグレード：運用効率の強化

艦隊アップグレードへの投資は、サイファーのコスト構造に大きな影響を与えました。2023年第4四半期以降、サイファーは最新のマイニングリグを取得するためにビットメインとカナーンとの合意を締結しました：

• ビットメインとの合意は、7.1 EH/sのマイナーを含み、2025年に納品予定でしたが、2024年6月の修正を通じて2024年第4四半期に前倒しされました。サイファーは2024年9月30日までの9か月間で97.5百万ドルの預金を支払い、26.9百万ドルが残っています。
• カナーンとの合意には、2024年第4四半期に納品が見込まれる1.25 EH/sのマイナーが含まれています。サイファーはQ2で13.1百万ドルの前払いを行い、3.3百万ドルが残っています。この合意の一環として、サイファーは2025年6月30日までに160 MWの容量に相当する追加のマイナーを取得するオプションを確保し、5.3百万ドルを預金として支払いました（Q2で支払いました）。

ビットメインのAntminer S21 ProとカナーンのA1566は、ブラックパール施設での配備ではなく、サイファーのオデッサ施設でより効率の悪いマシンを置き換えるのに利用されます。 これらのアップグレードに合わせて、サイファーは2024年6月1日から有効なマイニングリグの耐用年数を5年から3年に修正しました。この変更により、Q3 2024の減価償却費は9.4百万ドルおよび12.2百万ドル増加し、純損失に大きく貢献しました。2024年第3四半期には、ビットメインのAntminer S21 ProとカナーンのA1566マイナーを、サイファーの最大の完全所有データセンターであるオデッサ施設に統合しました。 しかし、これらのアップグレードを通じて、サイファーは2024年末までに自己マイニング能力を13.5 EH/sに増やすという目標を達成するために必要です。これらのアップグレードを行うことで、サイファーは運用効率と収益性向上のための基盤を築いています。

今後の成長の可能性

データセンター拡張パイプライン

将来的に、サイファーはデータセンターの容量の大幅な拡張を進めています。ブラックパール施設（昨年12月に取得）は、テキサス州ウィンクラー郡にある300 MWの開発中のデータセンターで、2025年第2四半期までに稼働し、約21.5 EH/sのマイニング容量を追加する予定です。同様に、最近テキサス州コロラドシティにある300 MWの容量のバーバーレイク施設を取得し、建設準備が整っています。テキサス州コトゥラに位置する70 MWのレベイユサイトも最近の取得です。このサイトは規制当局の承認を得れば、200 MWのデータセンターに拡張する可能性を持っています。 (注：この取得についてサイファーは正式なプレスリリースを発行していませんが、最近の10-K申請にこの件が言及されています)。 2024年10月15日に、サイファーはテキサス西部と北部で追加のデータセンター容量1.5 GWを取得するオプション契約を発表しました。これにより、アクティブなポートフォリオと開発パイプラインは10サイトで計2.5 GWに達しました。Mikeska、Milsing、McLennan施設などの今後予定されている施設は、それぞれ規制当局の承認待ちの500 MWの電力容量を持っています。

AIとHPCの企業

非常に競争の激しいマイニング環境に対応するため、私が以前述べたように、他の多くのマイナーと同様に、サイファーもAI/HPCホスティングに多様化してビットコインマイニングへの依存を減らしています。第3四半期には、このビジネス部門からの収入は報告されていませんが、パイプラインのデータセンターはビットコインマイニングとHPC活動の両方をサポートするように戦略的に設計されています。 最近の会社のプレゼンテーションによると、チームはGoogle、Vantage、Metaの出身者で構成されており、AIインフラストラクチャとTier-3のデータセンターに深い専門知識を持っています。10月31日、CEOのTyler Pageは、「最近数週間でハイパースケーラーとの議論で大きな進展を遂げた」と述べました、我々の最初のHPCテナントを目指しています」。これは、サイファーにとって今後のHPCホスティングでの収益の可能性を示唆しており、長期的な成長の機会を提供するものです。

いくつかの不明点

2024年9月30日時点で、サイファーは現金および現金同等物を39.7百万ドル（14.4百万ドルの制限付き現金を含む）と報告しました。これはある程度の流動性を提供しますが、会社がその野心的な拡張計画を遂行するのに十分な資源があるかどうかに疑問を投げかけます。新しいマイニングリグのために30.2百万ドル以上の支払いが予定されていることや、データセンター開発及びHPCビジネスベンチャーのための多大な資本が必要なことから、サイファーは追加の資金調達オプションを模索する必要があるかもしれません。 サイファーの最近の資金調達活動は、資本調達能力を浮き彫りにしており、2024年9月30日までの9か月間で213.5百万ドルを調達しました。これらの資金は主に普通株の発行を通じて調達されました。ただし、株式発行に頼りすぎると、長期的には株主の希薄化が続く可能性があります。質問は、成長の欲求を満たしながら株主価値を維持するためにサイファーが資金調達戦略を多様化できるかどうかです。

最終的な考え

サイファーマイニングの2024年第3四半期の業績は、特にテキサス州に位置する企業にとって夏の月間の操作の難しさを反映しています。 しかし、サイファーの先見的な戦略と野心的な拡張計画は、将来の成長に向けての良い位置を確保する可能性があります。もしこれらのイニシアチブが効果的に実行され、適切な資源によってサポートされれば、サイファーは現在の市場サイクルで注目すべきプレーヤーとして浮上する可能性があります。