ブレイクダウン: Applied DigitalのCoreWeaveとの110億ドルHPCホスティング契約

Applied Digitalの110億ドルCoreWeave契約

以下のゲスト投稿は Bitcoinminingstock.io からのものです。Bitcoinマイニング株、教育ツール、業界の洞察に関するワンストップハブです。2025年9月5日に初めて公開され、Bitcoinminingstock.ioの著者 Cindy Feng によって書かれました。

AI/HPCに露出しているビットコインマイニング株は、今年最も大きな勝者の一つとなっています。IREN、Cipher、およびHut 8は、Xで最も話題の名前の一部です。TeraWulfも、Googleが後ろ盾となったFluidstackとの数十億ドルのホスティング契約を発表した後、注目を集めました。しかし、Xであまり話題にされていない会社もあります。それはApplied Digital（ナスダック: APLD）で、現在、我々のウェブサイトの時価総額ランキングで7位にランクインしています。

先週、Applied Digitalは、CoreWeaveが追加のリースオプションを行使し、総計110億ドルの収益（400 MWのクリティカルIT負荷）がリース期間中に予測されると発表しました。これは、公開されているビットコインマイニング会社の中で最大級の収益契約の一つであり、Core ScientificやTeraWulfが確保したHPC契約に匹敵します。

昨年9月の“How Bitcoin Miners Are Tapping into the AI Gold Rush (Part 2)”でApplied Digitalを初めて取り上げた時点では、400 MWのハイパースケール契約を締結するための交渉が進んでおり、その契約の90％が交渉されていることを指摘しました。早期に行動した投資家にとっては、株価はその初期の言及以来、300％以上に上昇しています。これは勝利の呼びかけではなく、再評価するための促しです。今見過ごされているのは何か、そして何が焼き込まれているのかを再チェックしましょう。それでは、調査を始めましょう！

会社の変革：採掘からデジタルインフラへ

テキサス州ダラスに本社を置くApplied Digitalは、そのビジネスモデルに根本的な変化を遂げました。以前は自社での採掘に関与していましたが、同社はもはや独自の採掘を行わず、ブロックチェーンと高性能コンピューティング（HPC）のクライアントのためのホスティングに完全に焦点を当てたビジネス*に転換しました。

*2025会計年度報告書に開示されたように、同社はクラウドサービス事業を「売却目的の保有」として分類し、廃止された事業として報告しています。その結果、Applied DigitalのHPCセグメントは、共同設置のホスティングサービスのみで構成されることになります。

同社の現在の業務は主にノースダコタに拠点を置いており、以下のデータセンターの構成があります：

• ジャムズタウン、ND: 暗号通貨採掘に専用の106 MWのホスティング容量、現在フル稼働中。
• エレンデール、ND: 暗号通貨採掘ホスティング容量180 MWがすでにオンラインで、別のHPCキャンパス、ポラリスフォージ1が開発中。このキャンパスは、3つのフェーズにわたってCoreWeaveに400 MWのHPC容量を提供予定。1) 最初の100 MW施設: 2025年第4四半期サービス準備完了予定。2) 2番目の150 MW施設: 2026年中ごろ予定。3) 3番目の150 MW施設: 2027年を目標に。

2025年5月31日までの会計年度で、Applied Digitalは総収益5184万ドルを報告し、ブロックチェーンホスティングサービスからの収入6392万ドルを含み、停止されたクラウドサービスからの損失1208万ドルを差し引いています。HPCホスティング事業はまだ収益を生み出していませんが、建設マイルストーンが近づき、長期リース契約が存在するため、同社はシフトの準備をしています。その暗号通貨採掘ホスティング契約は単一の顧客に限定されており、残り約2.5年であるため、HPCホスティングが将来の主要な収益の原動力となることが期待されています。

110億ドルの契約の内側：1つのハイパースケーラー、3つの建物、複数のフェーズ

2024年にCore Scientificとの画期的な契約で話題となったハイパースケーラー、CoreWeaveが、Applied DigitalのHPCホスティング転換の中心にあります。両社は、合計400 MWの重要なインフラ容量を提供する3つの長期リース契約に署名しました。これらのリースは約15年間にわたり、固定支払い契約として構造化されており、市場の変動や需要の変動に影響されない予測可能な収益ストリームを提供します。

最初の発表は2025年6月2日に行われ、2つのリースと合計250 MWのHPCホスティングが詳述されました。100 MWの建物（ELN02）は2025年第4四半期にサービス準備完了予定であり、2番目の150 MWの建物（ELN03）は建設中で2026年中頃にオンラインになることが期待されています。これら2つのリースだけで、総収益70億ドル以上に達します。

2025年8月29日、Applied Digitalは、CoreWeaveが追加の150 MWの建物のオプションを行使したと発表しました。この3番目の建物（ELN04）は2027年にオンラインになることが期待されており、これにより、総収益コミットメントが110億ドルに達します。

興味深いことに、3つのリースはすべて、1 GW以上の潜在的電力量へのアクセスを持つポラリスフォージ1に位置しており、追加のハイパースケーラークライアントが参入した場合、契約下の初期400 MWを超えて拡張する潜在性を示しています。

建設のための資金調達: 資金調達の加速と複雑性

このような大規模なリースの実行には、かなりの先行資本が必要です。2025年5月31日時点で、Applied Digitalは4490万ドルの拘束されていない現金と同等物を持っていました。エレンデール拡張を直接的に資金調達するには十分ではないため、同社は複数の資金調達手段を活用して建設をサポートしました。会計年度中に<強>8億7470万ドル以上を調達し、前年と比べ496％増加しました。

主要な資金調達ラウンドには、NVIDIAや関連会社による$160百万プライベートプレイスメント、$450百万コンバーチブルノート、$375百万ファイナンシング（三井住友銀行との）、およびMacquarie Asset Managementからの900百万ドルの投資コミットメントが含まれています。これに加えて、CoreWeaveやMacquarieに対するワラントの付与があり、資本構成をさらに複雑化させています。他の補完的な資金は、顧客預金、資産売却、およびATMプログラムを通じて調達されました。

これらのツールはエレンデールの建設のための滑走路を提供しますが、複雑さも増し、希薄化のリスク、複数のクラスの優先株式、コンバーチブル債、および長期リース契約を導入します。投資家は、利息コスト、希薄化トリガー、ワラントのオーバーハングを注意深く監視する必要があります。

最終考察: 今$APLDを買うべきか？

Applied Digitalは、HPCホスティングの分野で迅速に真剣なプレーヤーとしての地位を確立しています。15年契約、110億ドルのCoreWeaveとの契約は、LOIや宣伝があふれる市場において痛烈な見通しを提供します。最初のHPC収入は数ヶ月以内に期待され、それが2027年まで続きます。最近の決算発表で、他のハイパースケールクライアントとの交渉が進行中であることも明らかにされ、パイプラインはCoreWeaveを超えて成長する可能性を示唆しています。

1株あたり14.38ドルで、同社の時価総額は約37億6000万ドルです。FY25の収益（5190万ドル）に基づくトレーリングP/S倍率は約72.5倍と割高に見えます。しかし、将来の予測は文脈を提供します：完全な建設完了時には、CoreWeaveの400 MWは年間約7億3300万ドルを創出する可能性があり、また暗号通貨採掘ホスティングから6300万ドルが見込まれます。控えめな50％のEBITDAマージンを仮定すると、Applied Digitalは約4億ドルのEBITDAを生み出す可能性があります。現在の企業価値が44億2000万ドルであれば、それは予想EV/EBITDA倍率が約11.1倍、およびEV/収益倍率が約5.7倍に相当します。高くはないですが、複数年の固定キャッシュフローの見通しのある企業のための、より現実的な評価です。

とはいえ、このモデルは誰にでも合うわけではありません。Applied Digitalはビットコインを自分で採掘もしないし、保有もしないため、縦に統合された採掘業者のようにBTCの上昇を捉えることはできません。代わりに、その価値は繰り返しの収益、容量実行、および長期リース経済にあります。HPCの構築への露出を求める投資家にとって、低ボラティリティでより明確なキャッシュフローを伴うApplied Digitalは、この分野で実質的なプレイを提供します。しかし、BTCのレバレッジを求める人にとっては、他でより良い露出を見つけることができるかもしれません。