ビットワイズの最高情報責任者（CIO）マット・フーガンが「コモディティ化されたブロックスペース」説に異議を唱える

Bitwise最高投資責任者：暗号資産が数兆ドル規模に拡大した際の挙動は未だ不明

マット・ホーガンはXへの最近の投稿で、L1ブロックスペースが交換可能なインフラのように振る舞うという通説に異議を唱えた。主要ネットワークでは取引手数料が依然として低水準にあるものの、現在の価格環境は恒久的なコモディティ化ではなく、過剰な容量を反映している可能性があると示唆した。

「暗号資産界隈ではL1ブロックスペースがコモディティだという見方が広がっている。それは誤りではないか」とフーガンは記した。

彼は続けてこう述べた：

「インフラがコモディティなら、それはコモディティ化される。しかし現時点でLayer 1に見られる挙動は実際そうではない。むしろ、機関投資家による構築の大半がごく少数のチェーン（イーサリアム、ソラナなど）に集中しており、20番目に大きなL1での構築にはほぼ関心が示されていない」

より単純な説明として、フーガンはこう付け加えた。トップクラスのネットワークは、市場が現在必要とする以上の帯域幅を構築してしまったのだ。この過剰な構築が手数料を歴史的な低水準に押し留めている。「真の問題は、ステーブルコイン／トークン化／DeFiが数兆ドル規模に成長し需要が拡大した時に何が起きるかだ。その答えはまだわからない」

イーサリアムのRWAにおける優位性

あらゆる指標で、イーサリアムは米国債、プライベートクレジット、トークン化ファンドを含むトークン化された現実世界資産（RWA）を支配している。rwa.xyzのRWAデータによれば、イーサリアムはステーブルコイン以外のRWA価値の約60～70％を占め、競合を大きく引き離している。

ソラナとBNBチェーンがそれに続き、規模は小さいものの意味のあるシェアを占めており、合計で概ね10%から20%と推定されている。小規模なL1ネットワークは、流動性の低さ、統合の少なさ、開発者エコシステムの弱さから、機関投資家の活動はほとんど見られない。

機関投資家向け発行体は、最も充実したツール群、強固なセキュリティ実績、確立された流動性を備えたチェーンを好む傾向にある。実際には、イーサリアムが第一選択肢となり、ソラナとBNBチェーンが特定のニッチ市場で競合する構図だ。

手数料が低水準で推移する理由

主要チェーンにおける取引コストは依然として控えめだ。イーサリアムの手数料は活動量に応じて数セントから1ドル前後が一般的である一方、ソラナとBNBチェーンでは頻繁に1セント未満の取引処理が行われている。

その理由は必ずしも無限の効率性にあるわけではない。むしろ、主要チェーンはアップグレードとスケーリング戦略によってスループットを拡大した。イーサリアムのロールアップ中心のロードマップは多くの活動をレイヤー2（L2）ネットワークに押しやり、一方ソラナは生スループットを増加させ実行を最適化した。要するに：現在のブロックスペースの供給は需要を上回っている。

この不均衡が手数料を抑えている。しかしステーブルコインと分散型金融（DeFi）が劇的に拡大すれば、この構図は変化する可能性がある。

ステーブルコインとDeFi：2030年までに数兆ドル規模へ？

ステーブルコインの時価総額は既に3,000億ドルを超えている。複数の予測では、規制の明確化と機関投資家の採用次第で、2030年までに2兆ドルから4兆ドルに迫る可能性があるとしている。

一方、DeFiの総ロック済み価値（TVL）は現在1000億ドルを下回り、正確には963億ドルである。強気の見通しでは、特にトークン化された実物資産（RWA）が伝統的資本市場に広く統合されれば、今世紀後半には1兆ドルから2兆ドルのロック済み価値が想定される。

こうした予測が現実化すれば、ブロックスペース需要は急増する可能性がある。取引量の増加、決済活動の活発化、コンプライアンスツールの強化は、いずれも基盤レイヤーへの負荷増大につながる。このシナリオは、L1の容量が常に豊富で低コストであるという通念に疑問を投げかける。

ネットワーク効果 vs. フォーク可能な豊富さ

フーガンの発言に対する反応は明確な分断を示している。

一方の陣営は、ネットワーク効果が既に決定的だと主張する。流動性は主要チェーンに集中する。開発者はユーザーが集まる場所で構築する。機関投資家はセキュリティ、構成可能性、規制面での慣れ親しみを追う。この見解では、需要が逼迫した場合でもイーサリアムと少数の競合チェーンが価格決定力を維持できる。

もう一方の陣営は、ブロックスペースは本質的に分岐可能で競争的だと主張する。あるチェーンで手数料が大幅に上昇した場合、開発者は代替チェーンへ移行するか、基盤層の混雑を軽減するロールアップを展開できる。このシナリオでは、ブロックスペースは構造的に豊富な状態を維持する。

ロールアップはこの方程式を複雑化する。メインネットから活動を移し圧縮バッチで決済することで、基盤層への直接的な手数料圧力を軽減する。消費者向け活動のほとんどがレイヤー2（L2）ネットワークで発生する場合、L1の希少性は完全には現れない可能性がある。

Chainlinkの視点

HouganのX投稿へのある回答者は、相互運用性プロトコルで結びつけられたマルチチェーンの未来が、L1優位性の議論そのものを無効化すると主張した。このコメントは、ユーザーがアプリケーションを稼働させるチェーンを気にしない可能性を示唆している——視聴者がストリーミングサービスを運営するクラウドプロバイダーを追跡しないのと同様だ。

同氏はさらに、標準規格と相互運用性インフラが、いかなる単一ベースレイヤーよりも大きな価値を創出できると主張した。

フーガンはこの可能性を認めつつ、次のように述べた：

「これは確かに可能だと思う。前述の通り、現時点では断言できない。参考までに、どちらの世界でもChainlinkは勝者となるだろう——CCIPで数千のチェーンが連結されたコモディティ化された世界でも、価格決定力を有する選りすぐりのL1による寡占世界でも。勝り方は異なるだけだ」

未解決の課題

現時点では、イーサリアムのRWAトークン化における60%のシェアは、機関投資家の明確な選好を反映している。ソラナとBNBチェーンは拡大を続ける一方、小規模なL1やL2は存在意義を模索中だ。容量が利用量を上回るため、手数料は低水準を維持している。

しかしステーブルコインとDeFiが数兆ドル規模に拡大すれば、需給バランスは逼迫する可能性がある。それがトップチェーンの支配的優位を固定化するか、あるいは超競争的なマルチチェーン均衡をもたらすかは不透明だ。

フーガンの核心的主張は、L1のブロックスペースが不足するというものではない。市場がその限界をまだ試していないという点だ。そしてそれが起こるまでは、「コモディティ」というレッテルは時期尚早かもしれない。

FAQ ❓

• 実物資産（RWA）のうちイーサリアム上の割合は？ 現在、イーサリアムはステーブルコイン以外の実物資産トークン化の約60～70％を占めています。
• なぜブロックチェーン手数料は依然として低いのか？ 主要ネットワークは過剰なブロックスペース容量を構築したため、利用拡大にもかかわらず取引コストは抑制された状態が続いている。
• 2030年までにステーブルコインはどれほど拡大するか？ 一部の予測では、2030年までにステーブルコインの時価総額が2兆ドルから4兆ドルに達する可能性がある。
• 主要L1チェーンは優位性を維持できるか？ ネットワーク効果によるリーダーの固定化と、豊富な分岐可能なブロックスペースによる競争激化の二つの見解が対立している。