『ビッグ・プリント』の著者ローレンス・レパード氏は、「ビットコインは現在、過去価格の90％よりも安い」と指摘しています。

両面を兼ねるFRB議長

レパード氏は、市場が利上げを織り込んでいるにもかかわらず、FRBのケビン・ウォッシュ議長が利下げを示唆していると考える理由を概説しました。ウォッシュ氏は就任前、総合CPIより約100ベーシスポイント低いダラス連銀のトリム平均PCEが、より正確なインフレ指標である可能性があると公に主張していました。 また、彼は現在の人工知能（AI）による生産性向上を、1990年代半ばのハイテクブームと比較しました。当時、グリーンスパン議長はインフレを引き起こすことなく低金利を維持していました。

「この二つの点から、私は彼が利下げを望んでいると解釈しました」とレパード氏はインタビューで述べました。「彼はトランプ氏に対してもこの二つの点を伝えたのではないかと推測します。それが彼がこの職に選ばれた一因だったのではないかと思っています。」

しかし、ホルムズ海峡の封鎖に伴う原油高を反映した悪いインフレ指標が発表されたことで状況は一変し、現在は利上げが織り込まれています。レパード氏は、その見方は誤りだと考えています。根拠は、米国政府が年間1.3兆ドルの利払い負担を抱えている点にあります。 彼の見解では、実質的な利上げは構造的に不可能だ。レパード氏は、ウォッシュ氏が新たに結成したインフレ測定タスクフォースは、表面上の数値よりもインフレ率が低いと宣言するための政治的な口実を作り、中間選挙前に利下げへの道筋をつけることを目的としていると主張する。

「FRBが今年利上げを行う確率はゼロだ」と彼は強調した。「しかし、市場はFRBが今年利上げを行う確率を100％と見ている。私たちのうち一方は正しく、もう一方は間違っているのだ。」

ビットコインとパワー法則

インタビュー中、ビットコインは6万ドルを割り込みました。 レパード氏は、ビットコインが200日移動平均線を下回ったほか、パワーロー・コリドー（パワー法則の範囲）を一時的に外れたことにも言及した。これは、研究者のジョヴァンニ・サントスタシ氏が開発し、数学者のフレッド・クルーガー氏が拡張した対数スケールのモデルであり、ビットコインの価格推移に対して95％のR²相関係数を示している。

レパード氏は、現在の価格はパワーローの平均値から半標準偏差付近、あるいはそれ以下に位置していると説明した。これは、ビットコインの取引履歴全体の中で10％未満の期間しか占めていないゾーンである。過去の弱気相場では、このゾーンにある価格は数週間から数ヶ月以内に回復する傾向があった。

同氏は過去の弱気相場では70％、80％、90％の下落が起きたことを挙げ、10月のピークから約50％の調整にとどまっている今回のサイクルは、採用の成熟とボラティリティの低下を示唆している可能性があると説明した。 同氏は5万ドル台前半へのさらなる下落の可能性を否定していないものの、5万ドルを下回る可能性は低いと見ています。「ビットコインは現在、その全歴史を通じて見た200日移動平均と比較すると、実にかなり割安だ」と同氏は述べました。レパード氏は次のように続けました。

「これほど割安だったのは、全期間の10％未満の期間に過ぎない。」

次の大きな数字

レパード氏の主要なマクロ経済論は、現在約124％にある米国の対GDP債務比率が成長だけでは解決できないというものです。同氏は、15年間にわたり公の場で沈黙を守っていたハンク・ポールソン元財務長官が最近ブルームバーグに出演したことを、インサイダーたちが将来の流動性危機に備えて市場を準備している兆候として挙げました。

FRBの介入は毎回規模を拡大しており、2008年の対応では3年間で約2兆～3兆ドル、新型コロナウイルスへの対応では18か月で約5兆ドルに達しました。レパード氏は、次回の介入は規模とスピードの両面でこれらを上回ると予想しています。

彼は金、銀、ビットコインを「通貨価値目減りへの保険」、つまり本質的には「通貨目減り対策の取引」と位置づけています。ビットコインが最上位に置かれているのは、印刷できず、数分で送金でき、保管コストがかからず、大幅な価格下落を繰り返しても16年間にわたる採用拡大の実績があるからです。

戦略と算術

レパード氏はまた、マイケル・セイラー氏の「ストラテジー」を批判する人々は基本的な計算を行っていないと指摘します。「ストラテジー」の優先株の配当支払義務は年間約17億ドルに上ります。 インタビュー時点の貸借対照表上のビットコイン残高が約550億ドルであることを踏まえ、レパード氏はストラテジーがこの義務を履行するには年間で保有ビットコインの約4％を売却する必要があると試算しています。ビットコインが年率少なくとも4％上昇すれば、普通株主はこの仕組みだけで元本を回収できます。ビットコインの過去の年率リターンは、その水準をはるかに上回っています。

「ストラテジーを破綻させることはできない」と彼は述べました。「つまり、ビットコインが暴落すれば同社も破綻するだろう。しかし、ビットコインが今後数年間、5万～6万ドルの水準を維持すれば、同社は全く問題ないだろう。」

さらに、彼は現在の価格でビットコインとストラテジーの株式を購入するため、金や銀のポジションの一部を売却していると付け加えました。ストラテジーの時価総額が330億ドルである一方、長期的な潜在価値は数兆ドルに達すると予測しており、現在の価格は魅力的だと考えているからです。

レパード氏のポジション

レパード氏は個人で大量のビットコイン（BTC）を保有しており、ストラテジー株も相当なポジションを保有しています。彼はリスナーに対し、ビットコイン価格が50％下落しても売却を余儀なくされないよう、ビットコインへのエクスポージャーの規模を調整するよう助言しました。また、ビットコインが歴史的に見てこの価格帯に達することは極めて稀であることを踏まえ、現在の価格水準ではドルコスト平均法ではなく一括購入を検討すると述べました。

彼の価格目標は、今後2年間で約18万ドル、パワーローに基づいて2031年または2032年頃に100万ドル、そして15年以内に1コインあたり約600万ドルです。 彼はこれらの目標値を、ビットコインの市場史上全体を通じて95％の相関性を維持してきたモデルの、一貫した出力結果だと説明しています。

ヒーロー画像／特集画像の出典：YouTube番組『RE:Bitcoin』エピソード「We Broke Below The Power Law with Lawrence Lepard」。