米ドルは支配的か、それとも崩壊か？アナリストたちは同じデータを、非常に異なる解釈する

キャンベルの見解：ドルを基盤とするシステム内での金の上昇

アレクサンダー・キャンベル。、Bridgewater Associatesの元コモディティ部門リーダーであり、Black Snow Capitalの創設者であるキャンベルは、金と銀の価格上昇は米ドルの崩壊を意味しないと主張しています。記事で、キャンベルは現在の市場環境を、貴金属とドルが同時に強化できる状況として枠組みしています。

現在Rose AIを率い、Campbell Rambleニュースレターを通じてマクロ経済のコメントを発表しているキャンベルは、世界金融がドル中心のシステム内で引き続き運営されていると強調します。彼は米国資本市場の深さ、軍事的支援、制度的信頼性をドルの需要を支える要因として指摘しています。

キャンベルによれば、金は主にポートフォリオのヘッジとして機能し、ドルに対する明示的な賭けではありません。彼は、西洋の投資家にとって、金のエクスポージャーはしばしば暗黙のドルショートポジションを内包しているが、ドルを直接保有することで相殺できると主張しています。

「私の金と銀のポジションは暗黙のうちにドルをショートしています。私が所有するオンスごとにドルを売って購入しました」キャンベルは言いました。「その一部をヘッジしなければ、メタル自体の動きに加えて、ドルの弱さへの露出が大きくなります。」

彼はまた、最近のドルの下落は歴史的に見て控えめであるとし、米ドル指数が持続的なドルの弱さが見られた以前の水準をはるかに上回っていると指摘しています。彼の見解では、崩壊のナラティブは長期的な価格レンジと乖離していると言います。

キャンベルは通貨投機よりも資本の流れに重点を置いています。彼は有意義なドルの弱さは、外国投資家による米国株式および国債の大規模な売却を必要とし、ドル先物市場でのポジショニングでは起こらないと主張しています。

米国の特定のテクノロジーストックの選択的なパフォーマンス不良を認めながらも、キャンベルは最近の市場行動を循環ではなく回転として説明しています。彼は、人工知能（AI）を含む構造的成長テーマに結びついた米国の資産に投資家が引き続き配分を行っていると述べています。

キャンベルの言葉:

「ドル崩壊が本物かどうか知りたい場合は、フローを見てください。ヨーロッパ人は本当にSPXを清算しているのか？日本の年金基金は国債を売却しているのか？それともダボスのディナーパーティでそれについて話しているだけで、配分を維持しているのか？今のところ、ほとんどが話です。」

ギルヌスの見解：ドルの弱さは政策選択を反映している

ピーター・ギルヌス、Trend Microの上級脅威研究者であり、技術および政策のリスクについて頻繁にコメントするギルヌスは、異なる解釈を提供しています。ギルヌスは最近のドルの弱さが市場の過度な反応ではなく、意図的な政策を反映していると主張しています。

別の記事で、ギルヌスは2024年の政策論文を指摘し、現連邦準備制度理事会のメンバーであるスティーブン・ミランが執筆したこの論文では、戦略的ドルの減価を通じてグローバル貿易を再構築するフレームワークを概説しています。この論文は、準備通貨としての地位が米国に持続的な貿易赤字を強いると主張し、これが国内生産を不利にしています。

ギルヌスは、最近の米ドル指数の動きがそのフレームワークに一致していると指摘しています。彼は、指数が2022年初頭以来の最低水準まで下落し、以前の取引レンジを下回ったと述べています。これらの動きを一時的ではなくトレンド主導と特徴づけています。

彼はまた、金がオンスあたり5,000ドルを超えたことを強調し、その主要な推進力を小売投機ではなく中央銀行の需要と見ています。ギルヌスは、新興市場の中央銀行、特に中国による持続的な金の累積を準備金の多様化の証拠として指摘しています。

ギルヌスはさらに、連邦準備制度設立以来ドルが約96％の購買力を失ったことを示す長期的なインフレデータを参照し、1971年の金交換性終了を、貨幣拡張への外部制約が取り除かれた構造的分岐点と特定します。

彼は、連邦債務水準の上昇が、政策立案者に返済ではなくインフレと通貨の減価を頼るインセンティブを強化すると主張します。彼の見解では、ドルの弱さは、公式なデフォルトなしで債務を管理するためのメカニズムとして機能します。

ギルヌスの言葉:

「134％の債務対GDPを返済しません。インフレでそれを消し去ります。それが名目されている通貨を減価します。デフォルトではなく、むしろ政策です。」

ギルヌスはまた、連邦準備制度の独立性についての懸念を挙げ、Federal Open Market Committee内の意見の相違と、財政および通貨目標の間での整合性の拡大を指摘しています。

見解の相違点

両方のアナリストは、金の上昇が短期的な取引活動ではなく、構造的な力を反映していることに同意しています。彼らの意見の違いは解釈にあり、キャンベルは金価格が上昇しているにもかかわらずドルの支配は非常に堅固であると見ている一方、ギルヌスはドルの減価が実質的には政策デザインの意図的な結果であると主張しています。Miranおよびマララゴ合意理論は、多くのアナリストに支持され、人気のある話題になっています。

この対立は、2026年の市場が直面するより広範な議論を浮き彫りにしています—準備通貨の地位が長期的な回復力を保証するのか、それとも単に時間をかけて制御された調整を可能にするのか。

FAQ ⏱️

• なぜ金が上昇しているのにドルは広く使用され続けるのですか？
  金はヘッジ需要と中央銀行の買いによって上昇することがあり、ドルは準備通貨の地位を保ち続けます。
• 2026年にドルは崩壊しているのですか？
  最近の下落を限定的で周期的と見るアナリストもいれば、政策によるものと見る者もいます。
• 本当のドルのストレスの兆候は何ですか？
  米国株式および国債の持続的な外国売却が主要な指標となるでしょう。
• なぜ中央銀行は金準備を増やしているのですか？
  金は集中した通貨へのエクスポージャーからの多様化を提供します。