暗号は証券か？ (パートV: 2025年の規制環境)

暗号は証券か？（パートV）

以下のオピニオンエディトリアルは、アレックス・フォーハンドとマイケル・ハンデルスマンがケルマン法律事務所のために書きました。

2025年の米国におけるデジタル資産の規制環境は断片化され、政策主導であり、行政の優先事項の変動に依存しています。裁判所は二次市場での取引やトークンと投資契約の区別に関してある程度明確化を供給しましたが、連邦の規制構造は依然として法律よりも当局の姿勢によって特徴付けられています。このパートでは、主要なプレイヤー、彼らの現在のアプローチ、および2025年が終わるにあたっての立法努力の状況を調査します。

2025年のSEC執行

SECはデジタル資産業界に大きな影響を及ぼし続けており、その姿勢は最盛期の執行年から顕著に変化しています。同庁は依然として、未登録の取引所、ステーキング・アズ・ア・サービスプラットフォーム、資金調達に結びついたトークンセール、エアドロップを通じた成長キャンペーンに関するケースを優先しており、非中央集権的なプロトコル活動よりも仲介業者やプロモーションスキームに焦点を当てています。

それにもかかわらず、2025年には抑制の明確な兆候が見られます。上級指導者は暗号支持のスピーチを行い、同委員会は規制を施行することから離れ、包括的な規制枠組みを開発することを目的としてクリプトタスクフォースを設立しました。特に、同庁は最近デジタル資産をその2026年検査優先事項から削除し、この分野がもはや高度な監視を要する特別なリスク領域とは見なされないことを示しています。

このシフトは、攻撃的な執行が一貫した法制度の代わりにはならないという認識が、同庁内や規制エコシステム全体で高まっていることを示唆しています。

それでも、SECのトーンは法律的な保証ではありません。執行の優先順位は政権によって変わり、明確な連邦法がない場合、現在の緩和は政策の裁量に過ぎず、法的拘束力はありません。このため、業界は今日の緩和措置が永遠に続くとは期待できません。

CFTC対SECの管轄権

デュアル管轄権は、米国のデジタル資産規制の特徴となっています。CFTCは一貫して大半のトークン、特に非中央集権的または商品に類似した特性を持つものを商品取引法の下で商品と見なしています。対照的に、SECは、多くのトークンを投資契約として扱い、特に初期エコシステム、発行者に主導された成長、または資金調達活動に関連している場合はそうです。

トークンが商品であり、同時に投資契約の一部である可能性があるため、規制はしばしば重なります。これはより一般的になった以下のカテゴリで最も顕著です:

• 自動化されたプロトコルがスワップやマージンのようなエクスポージャーを促進する可能性のあるDeFiデリバティブ;
• CFTCの派生商品の管轄権内に明確に該当する永久先物市場だが、SECが規制する取引を通じて配布されるトークンを含む可能性があるもの;
• SECの下では投資契約としての考慮が、CFTCの下では商品に基づくサービスアレンジメントとしての考慮が含まれる可能性があるステーキングまたはバリデーターサービス

この二重性は一貫した不確実性を生み出します。市場参加者はしばしば、法定義務が完全に一致しない場合でも、二つの連邦体制を同時にナビゲートしなければなりません。

未決の連邦立法

議会は複数のデジタル資産市場構造法案について議論を続けており、一般に連邦CLARITY Actと呼ばれているバージョンを含みます。これらの提案の詳細は異なりますが、これらの法案は一般的に以下を目的としています:

1. トークンが証券から商品に移行するタイミングを定義し、非中央集権化のしきい値が達成された場合、発行者がSECの管轄を抜け出すための道筋を提供する。
2. 「デジタル商品」発行者のための連邦登録制度を創設し、証券法フレームワークに依存せずに準拠したトークンオファリングの実施を可能にする。
3. 取引所の登録と監督要件を明確にし、プラットフォームがSEC対CFTCの監督下にある時期を示す。

二大政党間の関心が高まっているにもかかわらず、これらの提案のいずれもまだ法律にはなっていません。GENIUS Actはステーブルコインを特に規制していますが、2025年現在、デジタル資産全般を統一的に規制する連邦の枠組みはありません。代わりに、米国の状況は当局の解釈、執行ケース、司法判決、行政指針のモザイクとなっています。

連邦の立法がない場合、州はマネートランスミッション法、仮想通貨ライセンス制度、デジタル資産法案、消費者保護フレームワークを通じてギャップを埋め続けます。その結果、企業は連邦の不確実性と州ごとの断片化という多くの州のコンプライアンス課題に直面しています。

結論

2025年の終わりまでに、米国の暗号通貨規制は転換点に立たされています。SECの姿勢は和らぎ、CFTCは商品ベースのアプローチを維持し、議会は包括的な枠組みの構築に向けた実際の（それでもまだ実現されていない）勢いを示しています。

しかし、法制がトークン発行と取引所運営の明確な権限と一貫した道筋を確立するまで、規制の不確実性は業界を形作り続けるでしょう。ビルダー、取引所、バリデーター、投資家にとっての実用的な現実は、コンプライアンスが動く標的であり続けることであり、進化するケース法と変わる当局の優先事項に注意を払う必要があります。

この進化する環境で情報を維持し、コンプライアンスを守ることがこれまで以上に重要です。あなたが投資家、起業家、または暗号通貨に関与するビジネスであるかどうか、私たちのチームが助けます。これらのエキサイティングな発展をナビゲートするために必要な法律相談を提供します。私たちがお手伝いできるとお考えなら、ここで相談を予約してください。