あなたは商品取引アドバイザーですか？暗号通貨KOLのリスク

次の意見記事は、Alex Forehand と Michael Handelsman が Kelman.Law のために書いたものです。

暗号通貨KOLの隠れたリスク: CTAルール違反

デジタル資産市場が成熟するにつれて、商品先物取引委員会 (CFTC) の監督は、伝統的な商品市場を超えて特定の暗号通貨活動を含むように拡大しました。市場参加者の多くは商品プールオペレーター (CPO) を規律するルールを認識していますが、商品取引アドバイザー (CTA) のための並行フレームワーク — およびこれらのルールが非伝統的な市場インフルエンサーにどのように適用されるかを十分に理解している人は少ないです。

暗号資金、取引教育者、影響力のあるソーシャルメディアのパーソナリティにとって、活動がCTAの領域に入る時を理解することは、不注意な違反を避けるために重要です。

CEAの下での商品取引アドバイザーとは？

商品取引法は商品取引アドバイザーを広く定義しています。CTAとは、報酬または利益のために、商品取引における価値または取引の適合性について他者に直接または間接的にアドバイスを行うビジネスに従事する人のことです。

商品取引には、先物契約、オプション契約、スワップ、特定の小売レバレッジ商品取引、そしてますます増えているビットコインやイーサの先物、オプション、または永久スワップのような暗号デリバティブが含まれています。

この定義は意図的に広範です。それは、クライアントの代わりに取引を行う裁量口座の管理者だけでなく、個別相談、ニュースレター、モデルポートフォリオ、売買シグナルサービス、アルゴリズムソフトウェアを通じて商品取引アドバイスを提供する人も含まれます。

登録およびコンプライアンス義務

免除が適用されない限り、CTAは次のことを行う必要があります：

• 全国先物協会 (NFA) を通じてCFTCに登録する；
• フォーム7-Rを会社のために、フォーム8-Rを各代表者/関連者のために提出する；
• 主要者または関連者がシリーズ3国家商品先物試験を合格する（または免除を取得する）；
• 規定されたリスク開示とパフォーマンスデータを含むディスクロージャードキュメントを顧客に提供する；
• 必要な帳簿と記録を保持する；
• 定期報告を提出する；
• NFAの広告とプロモーション基準を遵守する。

免除に依存している未登録のCTAも、CFTCの反詐欺および反操作の規定の対象となります。

KOLがCTAとして資格を得る方法

デジタル資産領域では、キー意見リーダー（KOL）は、主要なTwitterのパーソナリティ、YouTubeのコンテンツクリエイター、Substackの著者、またはDiscordのコミュニティホストであるかどうかに関わらず、大規模なオーディエンスと投資の視点を共有することがよくあります。これらのコミュニケーションが暗号デリバティブ（または他の商品取引）に関するアドバイスを含み、それが報酬のために提供される場合、それらはCTAの定義を満たす可能性があります。

特に暗号空間では、あらゆる種類のパーソナリティが最終的にビットコインや他のトークンの行方についてコメントします。 規制の問題は、意見が共有されるかどうかではなく、それらの意見が報酬のために、直接または間接的に提供され、CEAの下で商品取引アドバイスと見なされる可能性があるかどうかです。

報酬は直接的にサブスクライバーから来る必要はありません。取引プラットフォームからの有償スポンサー、アフィリエイトマーケティング収入、プレミアムサブスクリプション、トークンの贈呈、または市場コメントの提供に関連した間接的な収益化が、CTAのステータスを引き起こすために十分でありえます。

KOLの活動がCTA活動として認定され得る例:

• ビットコイン先物の具体的なエントリーと退出を推奨する有料週刊ニュースレターを発行する。
• メンバーが永久スワップのアルゴリズム取引シグナルを受け取るサブスクリプション専用Discordチャンネルを運営する。
• イーサオプション戦略に関するターゲットアドバイスを含む、有償のYouTubeビデオを投稿する。
• 自動商品取引推奨を生成するソフトウェアまたはボットを販売する。

重要なことは、たとえKOLがフォロワーのためにトレードを実行しなくても、そのアドバイスを提供するだけで—報酬に関連している場合—CFTCが彼らをCTAとして見るのに十分である可能性があります。

免除と限定的な救済

一部のKOLは、次の3つの主な免除の1つを資格として登録を回避できるかもしれません：

「デ・ミニミス」免除は、ルール4.13(a)(3) に基づき、12ヶ月間に15人未満の人にアドバイスし、公共の場でCTAとして自分を公表せず、それが主なビジネスでないCTAに利用可能です。

一定の発行者と本物の教育者のための免除もありますが、これらは狭く事実に基づいています。

CFTCの先例とケース法に基づき、一般市場コメントを発表するビジネスに従事している人が、コンテンツが以下であればCTA登録を回避できる場合があります：

• 非個別的であり、特定のクライアントの状況やアカウントに合わせられていない、広範に普及を意図していること；
• 通常、発行ビジネスの一部として（例：新聞、定期刊行物、オンライン出版物）普及されるものであり、取引クライアントに対してアドホックに行われるものではないこと；
• 編集的に独立しており、取引企業、ブローカー、または取引される商品に直接的な金銭的利害を持つ他の当事者のために準備されたり、影響されたりしないこと。

たとえば、特定の個人に特定のエントリーまたはイグジットポイントを推奨しないビットコイン先物のマクロ経済トレンドについて議論する週刊市場ブログは、この安全ゾーンに含まれるかもしれません。しかし、同じ発行者が「独占的な」取引アラートを精確なストップロスレベルで有料サブスクライバーに送信し始めた場合、その活動はCTA領域に入る可能性があります。

同様に、商品市場や取引戦略に関する正当で一般的な指導を提供する人—個別取引を指導またはアドバイスすることなく—は本物の教育者として資格を得る可能性があります。これには次が含まれます：

• 先物市場がどのように機能するかに関するコースの指導；
• 注文帳を読む方法や証拠金要件を計算する方法を説明すること；
• 現在の市場条件での採用を促すことなく、戦略の歴史的な例を提供すること。

しかし、CFTCは「教育」というラベルを超えて、活動の実質を見るでしょう。 たとえば、「教育的」なウェビナーが特定の永久スワップの売買のリアルタイム推奨を含んでいる場合や、コース資料に現在の市場のための独自の取引信号が含まれている場合、プレゼンターはCTAとして行動している可能性があります。コンテンツが原則の説明から実際の取引への促進に向かうほど、登録要件を引き起こすリスクが高まります。

コンテンツが一般的で教育的であるように見える場合でも、CFTCは、当事者が自らを取引アドバイスの提供者として公に宣伝しているかどうか、およびそのアドバイスに関連した報酬を受け取っているかどうかを考慮します。これには、取引プラットフォームからのスポンサーシップ、レベニューベースの価格設定スキーム、アフィリエイトマーケティング、直接のサブスクリプション料金が含まれます。

KOLにとって、合法的な一般コメントまたは教育と規制されたCTAの活動との境界は薄く、しばしば文脈、意図、およびオーディエンスとの経済関係によります。CFTCはこれらの免除を狭く適用し、ケースバイケースで評価するため、発行者または本物の教育者の免除に依存する前に、実際のコンテンツ、報酬のアレンジ、およびオーディエンスのプロファイルに関する綿密な法律分析が先行すべきです。

CFTCは、適切なCTA登録なしで取引システムを促進したり、取引信号を発行したりした個人および団体に対して実行措置を講じてきました。たとえば、CFTCの事例では、オンライン先物「教育」サービスの運営者が、チャットルームやビデオコメントが定期的に具体的な取引推奨を提供し、利益を導く専門家として市場していたため、CTAであると認定されました。

暗号デリバティブがよりアクセスしやすくなるにつれて (CME先物、海外取引所、オンチェーンの永久プロトコルを通じて)、KOLの活動が規制されたCTA機能と重なるリスクが増大します。KOLのオーディエンスがグローバルであっても、米国の管轄権は、米国市民が勧誘されるかコンテンツにアクセス可能である場合には適用される可能性があります。非遵守による民事金銭的な罰金、利得放棄、および取引禁止はすべて可能な結果です。

重要なポイント

CEAの商品の定義アドバイザーは多くが考えるより広く、それは専門のファンドマネージャーを超えて、報酬のために商品取引アドバイスを提供するビジネスに従事する人にまで及びます。デジタル資産空間におけるKOLにとって、それは特定の収益化されたコンテンツ、サブスクリプションサービス、または取引ツールがCTA登録の要件を引き起こす可能性があることを意味します。

CFTCは、暗号取引アドバイザーが商品の定義アドバイザーとしての義務から免除されないことを明確にしており、元CFTC委員のクリスティン・ジョンソンでさえ、デジタル資産空間で投資アドバイスを提供するためのCTAに対して高さのある義務を示唆しています。

CFTCが暗号市場での未登録のCTA活動を積極的に監視しているため、KOL、コンテンツクリエイター、およびインフルエンサー教育者は、自分の活動がCFTC登録を必要とするかどうかの判断に、弁護士の助言を求めるべきです。今、法令を遵守したビジネスモデルを構築することで、後の高額な法令違反を防ぐことができます。

Kelman PLLCでは、CTA義務が適用されるかどうかについて顧客に大規模にアドバイスを提供しており、もし適用される場合には、効率的な登録戦略、免除資格、規制当局の監査に耐えられるコンプライアンスプログラムについてもアドバイスを提供します。CFTCとNFAはデジタル資産デリバティブの監督を強化しており、予防的なコンプライアンスはもはやオプションではありません。

もしあなたが暗号空間で報酬を受けるKOLとして活動することを考えている、または現在、暗号製品に関連する投資アドバイスを提供している場合は、今が商品取引法のフレームワークに沿った活動を確保する時です。我々が役立つとお考えの場合、または更なる情報が必要な場合は、こちらからご連絡ください。

この記事はもともとKelman.lawに掲載されました。