Il portafoglio Bitcoin di Strategy solleva una domanda fondamentale: cosa può fare invece di vendere BTC?

Perché la vendita di bitcoin è diventata la preoccupazione principale

La pressione si è accumulata dopo settimane di crescente tensione nella struttura delle azioni privilegiate di Strategy, secondo una nota di ricerca del 3 luglio redatta da Alex Thorn, responsabile della ricerca a livello aziendale di Galaxy Digital. STRC, il suo principale titolo privilegiato, avrebbe dovuto essere scambiato a circa 100 dollari, ma il 26 giugno è sceso a 71,25 dollari a causa del calo dei prezzi del bitcoin e della diminuzione delle riserve di liquidità della società. Quel brusco calo ha costretto gli investitori a confrontarsi con una domanda difficile e sempre più urgente riguardo alla prossima mossa di Strategy. Strategy avrebbe venduto BTC, emesso ulteriori azioni ordinarie o ridotto i dividendi sulle azioni privilegiate? Ciascuna opzione comportava rischi per un diverso gruppo di investitori. La vendita di bitcoin avrebbe potuto compromettere la strategia a lungo termine di Strategy relativa al BTC, mentre la vendita di azioni ordinarie avrebbe potuto diluire la partecipazione dei detentori delle sue azioni quotate in borsa (ticker: MSTR).

Strategy ha risposto con un «Digital Credit Capital Framework» articolato in cinque parti. Esso comprende una politica di riserva in dollari statunitensi, una politica dei dividendi STRC rivista, un’autorizzazione al riacquisto di azioni privilegiate per 1 miliardo di dollari, un’autorizzazione al riacquisto di azioni MSTR per 1 miliardo di dollari e un programma di monetizzazione del BTC. Strategy ha inoltre aumentato il tasso di dividendo annuale di STRC dall’11,5% al 12%.

Strategy ha guadagnato abbastanza tempo?

Inizialmente il mercato ha accolto con favore la mossa. MSTR è salito del 12,6% dopo l’annuncio, mentre STRC ha registrato un rialzo del 12,2%. Successivamente, STRC è stato scambiato a circa 87 dollari, ancora al di sotto del valore nominale ma ben al di sopra del suo minimo recente. Thorn ha definito la revisione utile ma incompleta. Ha scritto:

“È stata una mossa intelligente da parte di Strategy, ma potrebbe non risolvere definitivamente i problemi strutturali.”

Ha aggiunto che «in un certo senso, la mossa di Strategy di lunedì non fa altro che rimandare il problema. Ma Strategy l’ha rimandato piuttosto lontano». Quel margine di manovra in più è importante perché il problema era la liquidità, non il patrimonio totale. Strategy detiene 847.363 BTC, il che la rende uno dei maggiori detentori di bitcoin al mondo. Raccogliendo oltre 1 miliardo di dollari attraverso la vendita di azioni ordinarie e stabilendo una politica di riserva minima di liquidità di 12 mesi, la società ha portato la copertura di liquidità a circa 17 mesi.

Cosa potrebbe fare Strategy invece di vendere BTC?

La domanda principale ora è come Strategy utilizzerà la sua maggiore flessibilità. Thorn ha affermato che «la parte più controversa dell’annuncio è il programma di “monetizzazione dei BTC”», poiché offre alla società la possibilità di vendere bitcoin se necessario.

Il responsabile della ricerca di Galaxy Digital ha invece sostenuto che Strategy dovrebbe perseguire altre vie per raccogliere liquidità. «Strategy dovrebbe valutare la possibilità di generare reddito dal proprio portafoglio di BTC senza necessariamente vendere BTC sul mercato a pronti», ha osservato Thorn. Ha suggerito di utilizzare solo una piccola parte delle partecipazioni della società attraverso prestiti prudenziali o strategie su opzioni, affermando:

«Ciò potrebbe significare prestare una piccola porzione separata dei propri bitcoin a condizioni prudenti, oppure potrebbe significare strategie su opzioni che sfruttano la volatilità preservando al contempo la maggior parte del potenziale di rialzo».

«Potrebbe trattarsi di operazioni strutturate che monetizzano parte del portafoglio limitando al contempo il rischio di controparte, di custodia e di durata», ha aggiunto.

Perché l’opzionalità potrebbe definire la prossima mossa di Strategy

Tali alternative non sarebbero prive di rischio. Il prestito di bitcoin comporta un rischio di controparte, mentre le strategie basate sulle opzioni potrebbero limitare in parte il potenziale di rialzo. Tuttavia, un programma modesto e gestito con rigore potrebbe generare un reddito ricorrente in dollari, preservando al contempo la maggior parte dell’esposizione di Strategy in bitcoin.

La riorganizzazione di Strategy conferisce alla società maggiore flessibilità e sembra aver alleviato le sue preoccupazioni immediate in materia di finanziamento. Tuttavia, deve ancora far fronte a ingenti obbligazioni privilegiate e a 6,7 miliardi di dollari di obbligazioni convertibili in circolazione con scadenza nel 2027 e nel 2028. Thorn ha concluso:

«Detto questo, riteniamo che Strategy abbia preso una decisione saggia nell’aumentare la propria opzionalità».

Che tale flessibilità diventi una soluzione duratura dipenderà dai prezzi del bitcoin, dalle condizioni di mercato e dalla capacità di Strategy di generare liquidità senza indebolire la tesi di investimento a lungo termine sul bitcoin che ha caratterizzato MSTR.