Il Dollaro USA è Dominante o Destinato al Declino? Gli Analisti Interpretano Gli Stessi Dati—Molto Diversamente

La Visione di Campbell: L’oro Sale All’interno di un Sistema Basato sul Dollaro

Alexander Campbell, un ex capo delle materie prime di Bridgewater Associates e fondatore di Black Snow Capital, sostiene che l’aumento dei prezzi dell’oro e dell’argento non implichi il crollo del dollaro USA. In un articolo pubblicato su X, Campbell inquadra l’attuale ambiente di mercato come uno in cui i metalli preziosi e il dollaro possono rafforzarsi simultaneamente.

Campbell, che ora guida Rose AI e pubblica commenti macroeconomici attraverso il suo newsletter Campbell Ramble, sottolinea che la finanza globale continua a operare all’interno di un sistema centrico sul dollaro. Indica la profondità dei mercati dei capitali statunitensi, il supporto militare e la credibilità istituzionale come fattori che sostengono la domanda di dollari.

Secondo Campbell, l’oro funziona principalmente come una copertura di portafoglio piuttosto che una scommessa esplicita contro il dollaro. Egli sostiene che per gli investitori occidentali l’esposizione all’oro spesso include una posizione implicita corta sul dollaro, che può essere compensata detenendo direttamente dollari.

“Le mie posizioni in oro e argento sono implicitamente corte in dollari. Ogni oncia che possiedo è stata acquistata vendendo dollari”, ha detto Campbell. “Se non coprissi parte di questo, sarei enormemente esposto alla debolezza del dollaro oltre a qualunque cosa facciano i metalli stessi.”

Sostiene inoltre che i recenti cali del dollaro siano modesti nel contesto storico, notando che l’Indice del Dollaro USA rimane ben al di sopra dei livelli visti durante precedenti periodi di debolezza sostenuta del dollaro. A suo avviso, i racconti di crollo sono scollegati dalle gamme di prezzo a lungo termine.

Campbell pone maggiore enfasi sui flussi di capitale piuttosto che sulla speculazione sui cambi. Sostiene che una significativa debolezza del dollaro richiederebbe la liquidazione su larga scala di azioni e titoli di stato statunitensi da parte di investitori stranieri, piuttosto che posizionamenti nei mercati futures sul dollaro.

Pur riconoscendo sotto-performance selettive in alcune azioni tecnologiche statunitensi, Campbell descrive il recente comportamento del mercato come rotazione piuttosto che fuga di capitali. Sostiene che gli investitori continuano ad allocare verso asset statunitensi legati a temi di crescita strutturale, incluso l’intelligenza artificiale (AI).

Campbell ha detto:

“Se vuoi sapere se il destino del dollaro è reale, guarda ai flussi. Gli europei stanno effettivamente liquidando il loro SPX? I fondi pensione giapponesi stanno vendendo Treasury? Oppure ne parlano solo alle cene del World Economic Forum di Davos mantenendo le loro allocazioni? Finora, è principalmente solo chiacchiere.”

La Visione di Girnus: La Debolezza del Dollaro Riflette una Scelta di Politica

Peter Girnus, un ricercatore senior di minacce presso Trend Micro e frequente commentatore sui rischi della tecnologia e delle politiche, offre un’interpretazione diversa. Girnus argomenta che la recente debolezza del dollaro rifletta una politica intenzionale piuttosto che una reazione eccessiva del mercato.

In un altro articolo su X, Girnus indica un documento di politica del 2024 scritto da Stephen Miran, ora membro del Consiglio della Federal Reserve, che delinea un quadro per la ristrutturazione del commercio globale attraverso la svalutazione strategica del dollaro. Il documento sostiene che lo status di valuta di riserva costringe gli Stati Uniti a tenere deficit commerciali persistenti che svantaggiano la produzione interna.

Girnus sostiene che i recenti movimenti nell’Indice del Dollaro USA siano in linea con quel quadro. Nota che l’indice è sceso al livello più basso dall’inizio del 2022 ed è caduto sotto precedenti gamme di trading, sviluppi che caratterizza come guidati dalla tendenza piuttosto che temporanei.

Evidenzia anche il movimento dell’oro al di sopra dei 5.000 dollari per oncia, citando la domanda delle banche centrali piuttosto che la speculazione al dettaglio come il principale motore. Girnus indica l’accumulazione sostenuta di oro da parte delle banche centrali dei mercati emergenti, inclusa la Cina, come prova della diversificazione delle riserve.

Girnus fa inoltre riferimento a dati sull’inflazione a lungo termine che mostrano che il dollaro ha perso circa il 96% del suo potere d’acquisto dalla fondazione della Federal Reserve. Identifica la fine della convertibilità dell’oro nel 1971 come punto di inflessione strutturale che ha rimosso i vincoli esterni all’espansione monetaria.

Sostiene che l’aumento dei livelli di debito federale rafforzi gli incentivi per i politici a fare affidamento sull’inflazione e la svalutazione della valuta piuttosto che sul rimborso. A suo avviso, la debolezza del dollaro funziona come un meccanismo per gestire il debito senza default formale.

Girnus ha scritto:

“Non si estingue un debito al 134% del PIL. Lo si inflaziona. Si svaluta la valuta in cui è denominato. Non è defaultare, bensì politica.”

Girnus solleva anche preoccupazioni sull’indipendenza della Federal Reserve, citando dissensi all’interno del Comitato del Mercato Aperto e l’allineamento crescente tra obiettivi fiscali e monetari.

Dove le Visioni Divirgono

Entrambi gli analisti concordano che l’ascesa dell’oro rifletta forze strutturali piuttosto che attività commerciale a breve termine. Il loro disaccordo si concentra sull’interpretazione: Campbell vede la dominanza del dollaro come ancora intatta nonostante i prezzi più alti dell’oro, mentre Girnus sostiene che il deprezzamento del dollaro sia essenzialmente un risultato deliberato del design politico. Molti analisti concordano con la teoria dell’Accordo di Miran e Mar-a-Lago Accord, e ha diventato un argomento popolare di discussione.

Il contrasto evidenzia un dibattito più ampio che i mercati devono affrontare nel 2026—se lo status di valuta di riserva garantisce una resilienza a lungo termine o semplicemente permette un aggiustamento controllato nel tempo.

FAQ ⏱️

• Perché l’oro sta salendo mentre il dollaro rimane ampiamente utilizzato?
  L’oro può salire a causa della domanda di copertura e degli acquisti delle banche centrali anche quando il dollaro mantiene lo status di valuta di riserva.
• Il dollaro sta collassando nel 2026?
  Alcuni analisti vedono i recenti cali come limitati e ciclici, mentre altri li interpretano come guidati dalla politica.
• Quale sarebbe un segnale di reale stress del dollaro?
  La vendita sostenuta di azioni e titoli di stato statunitensi da parte di investitori stranieri sarebbe un indicatore chiave.
• Perché le banche centrali stanno aumentando le riserve in oro?
  L’oro fornisce diversificazione lontano dall’esposizione concentrata alla valuta.