Il Caso per Includere Bitcoin nelle Riserve Ufficiali—e Perché Non Diventerà Presto la Valuta di Riserva Globale

Il seguente articolo di opinione è stato scritto da James Murrell, un professionista di prodotto e strategia in una delle principali crypto exchange. La sua esperienza include oltre 6 anni in operazioni, strategia commerciale e gestione del prodotto in una gamma di startup crypto e fintech. James ha iniziato il suo viaggio nel blockchain nel 2013, entrando per la prima volta nello spazio in una capacità professionale nel 2018.

Prima di tutto: perché i paesi detengono riserve e cosa rende l’USD una valuta di riserva globale?

Le riserve valutarie globali ora ammontano a 12 trilioni di dollari, rispetto ai 2 trilioni nel 2000. Queste sono detenute prevalentemente in USD (~58%), seguite dall’euro a ~20%. Un volume crescente è nuovamente detenuto in oro, in particolare tra le banche centrali dei mercati emergenti, con acquisti in forte aumento negli ultimi anni.

Sebbene alcuni paesi accumulino riserve per gestire i tassi di cambio, il loro scopo più fondamentale è precauzionale. Le riserve servono da salvaguardia contro improvvisi arresti dei flussi di capitale e le svalutazioni valutarie che spesso ne conseguono. Episodi storici lo sottolineano: dalla Crisi Tequila del Messico e il Mercoledì Nero del Regno Unito al default sovrano della Russia negli anni ’90, nonché casi più recenti che coinvolgono Cina, Turchia e Argentina.

Rapidi deflussi di capitale possono infliggere gravi danni economici. I responsabili politici, liquidando riserve, possono intervenire per stabilizzare il tasso di cambio e mitigare questo, utilizzando la valuta estera ottenuta dalle vendite di riserve per sostenere la propria valuta.

L’accumulo di riserve è anche il sottoprodotto naturale di alcuni modelli economici, in particolare di quelle economie con surplus di conto corrente. In Cina, ad esempio, surplus commerciali persistenti hanno portato all’accumulo di riserve valutarie estere, con eccesso di risparmi domestici investiti all’estero.

Ma al loro centro, le riserve ufficiali sono principalmente strumenti di stabilità esterna, supportando la politica monetaria e finanziaria durante gli episodi di stress. Non ogni asset, quindi, si qualifica come asset di riserva. Le riserve dovrebbero essere detenute in strumenti che sono sicuri, liquidi, ampiamente fidati e presentano una volatilità relativamente bassa che può essere impiegata rapidamente ed efficacemente in tempi di turbolenza.

Perché Bitcoin non sarà la prossima valuta di riserva globale

Segue che, date le esigenze precedentemente menzionate, Bitcoin non diventerà la prossima valuta di riserva globale presto. Mancano il sostegno di un’economia ampia e stabile, è raramente utilizzato per la fatturazione commerciale e cade molto al di sotto della profondità e liquidità fornite dai mercati obbligazionari sovrani, come il mercato del Tesoro USA. Nonostante i guadagni, la fiducia pubblica su vasta scala rimane limitata, e i potenti effetti di rete del sistema di riserva esistente rendono lo spostamento altamente improbabile.

Per aggiungere contesto, il mercato del Tesoro USA, una delle destinazioni principali per le riserve, ha un volume di scambi giornalieri circa 70 volte maggiore di Bitcoin e una capitalizzazione di mercato circa 25 volte più grande. La volatilità realizzata annualizzata di Bitcoin varia tipicamente tra il 50% e il 100% (oltre il 150% in momenti di stress), rispetto alla nota del Tesoro USA a 10 anni, che storicamente presenta una volatilità annualizzata di circa 5-8%, e ancora meno per le scadenze più brevi.

In termini di struttura di mercato, Bitcoin è anche dietro ai mercati del debito sovrano. Presenta spread bid-ask più ampi, book di ordini più superficiali e sedi di trading frammentate, insieme a livelli inferiori di partecipazione istituzionale. Questo rende Bitcoin meno attraente per i gestori di riserve FX, che danno priorità a queste qualità quando allocano asset. La scala delle operazioni lo illustra: nel 2022, il Ministero delle Finanze giapponese ha speso circa 60 miliardi di dollari per difendere lo yen, mentre nel 2024, le interazioni hanno totalizzato quasi 100 miliardi di dollari.

Se tali operazioni fossero state eseguite in Bitcoin, la pressione di vendita probabilmente avrebbe destabilizzato il mercato a svantaggio sia dei gestori di riserve che dei possessori privati. Al contrario, l’uso di titoli del Tesoro USA e altre obbligazioni governative liquide ha permesso al Giappone di intervenire in modo efficiente, senza compromettere il funzionamento del mercato a lungo termine.

Tuttavia, rimane un ruolo logico per Bitcoin

La visione assunta da molti politici senior, tra cui la Presidente della BCE Christine Lagarde, secondo cui non dovrebbe esserci inclusione, è anche improduttiva; l’opposizione categorica non solo rafforza il disprezzo reciproco che spesso colora gli scambi tra politici e la comunità crypto, ma trascura anche il potenziale valore che Bitcoin può offrire.

Più in particolare, Bitcoin fornisce diversificazione in un mondo di crescente frammentazione geopolitica. Le barriere commerciali sono ai massimi da decenni; i controlli sui capitali vengono nuovamente discussi nelle principali capitali che una volta sostenevano l’apertura; le sanzioni sono ormai uno strumento quasi di routine; e anche gli accordi di sicurezza a lungo termine ora sembrano meno stabili.

Qui, il rischio dei controparti sovrane è aumentato, anche tra nazioni allineate. Allo stesso tempo, il crescente accumulo globale di debito solleva interrogativi sul fatto che le obbligazioni sovrane siano davvero prive di rischio come spesso si presume. Bitcoin non sarebbe immune agli shock geopolitici globali, ma a differenza del debito sovrano, non porta alcun premio per il rischio specifico del paese. Il suo valore non si basa sulla solvibilità o sulle decisioni di politica estera di un singolo governo, soprattutto perché non è emesso da uno.

Un secondo motivo per considerare Bitcoin nei portafogli di riserva è che può servire come complemento all’oro, che è un asset già ampiamente detenuto dalle banche centrali. Bitcoin non è ancora considerato altrettanto sicuro, sebbene le generazioni più giovani lo percepiscano sempre più in questo modo. Tuttavia, Bitcoin condivide importanti caratteristiche con l’oro: entrambi sono scarsi, privi di rendimento nella loro forma nativa, e valutati principalmente come depositi di valore piuttosto che per il loro uso intrinseco. Ciononostante, Bitcoin ha vantaggi notevoli. È più facile da trasferire, immagazzinare e dividere rispetto all’oro, e la contraffazione è virtualmente impossibile. L’oro, al contrario, richiede esami fisici e controlli di custodia.

Il ruolo centrale di Bitcoin nell’ecosistema crypto più ampio dovrebbe anche supportare un’accettazione istituzionale crescente, in particolare man mano che la regolamentazione continua a maturare, dal framework MiCA in Europa e le emergenti regole statunitensi sugli stablecoin a standard globali come il CARF dell’OCSE e nuove leggi come la FIT21 negli Stati Uniti.

Questa istituzionalizzazione del crypto porta all’ultimo punto. Le riserve ufficiali sono tradizionalmente gestite in modo conservativo, enfatizzando sicurezza, liquidità e usabilità immediata in tempi di crisi, ma aggrapparsi troppo strettamente alla tradizione può anche essere controproducente. L’ecosistema crypto ha dimostrato resilienza a shock interni ed esterni e non scomparirà. Bitcoin, come la criptovaluta originale e asset di riserva di riferimento dell’ecosistema crypto, ancora questo sistema.

Sempre più, investitori istituzionali e gestori di asset hanno incorporato Bitcoin e altri asset digitali nei loro portafogli. Esempi includono BlackRock e Fidelity che offrono ETF spot su Bitcoin e grandi hedge fund che scambiano derivati crypto. Questa adozione rafforza il caso per i governi di riconoscere il ruolo di Bitcoin e considerare la sua inclusione nelle strategie di gestione delle riserve.

Un futuro audace

Lo scetticismo verso l’innovazione dirompente non è nuovo. Ci è voluto tempo per le aziende per passare dai server in loco al cloud computing, per il commercio di migrare dalle sale fisiche alle piattaforme elettroniche, e per i gestori di riserve per diversificare dall’oro dopo la Seconda Guerra Mondiale. Lo spostamento verso i titoli del Tesoro USA inizialmente fu accolto con esitazione, eppure ora sono la spina dorsale delle riserve globali. Bitcoin non sostituirà gli attuali asset di riserva, ma può servire come asset complementare, offrendo diversificazione e modernizzazione nei portafogli di riserva.