Dall'accumulo alla volatilità: perché la seconda fase dell'oro potrebbe essere turbolenta

Richieste di margini e scadenze: la nuova realtà dell'oro

In un'intervista con Jeremy Szafron, conduttore di Kitco News, Daniel Oliver sostiene che la fase di accumulo graduale e guidata dai sovrani che ha caratterizzato l'ascesa dell'oro dal 2022 sia ufficialmente terminata. Al suo posto, egli intravede una seconda fase più volatile, alimentata dalle crescenti tensioni nel sistema creditizio statunitense, dai rischi di rifinanziamento nel private equity e da una Federal Reserve che deve affrontare un pesante calendario di scadenze con un margine di manovra limitato.

Secondo Oliver, la prima fase è iniziata quando le tensioni geopolitiche del 2022 hanno spinto i paesi non allineati a rivalutare le riserve in dollari. Le banche centrali hanno intensificato gli acquisti di oro, in gran parte indifferenti alle oscillazioni di prezzo a breve termine. Questa costante domanda istituzionale ha spinto l'oro verso un aumento potente e ordinato.

Tale ascesa ordinata, afferma, si è interrotta. L'andamento parabolico del grafico ha lasciato il posto a oscillazioni di prezzo più violente, un segnale, a suo avviso, che l'oro sta entrando nella fase due. Questa fase non è caratterizzata da acquisti tranquilli da parte delle banche centrali, ma da tensioni finanziarie interne. Oliver ha spiegato:

"Se si guarda il grafico, il prezzo dell'oro ha tracciato una parabola molto bella fino a poche settimane fa, quando si è interrotta, e ora ci troviamo in mercati più volatili".

Al centro della sua tesi ci sono il private equity e il credito privato. Per decenni, il calo dei tassi di interesse ha premiato la leva finanziaria. I fondi hanno contratto ingenti prestiti, acquisito società e rifinanziato a costi inferiori. Ora, con l'aumento dei tassi e la riduzione delle possibilità di rifinanziamento, i bilanci più deboli sono messi alla prova. Le società che un tempo rinviavano facilmente il debito potrebbero trovarsi ad affrontare costi più elevati o un accesso limitato al capitale.

Oliver sostiene che questa pressione sta appena iniziando a manifestarsi. I default potrebbero non verificarsi tutti contemporaneamente, come nel 2008, ma diffondersi gradualmente in tutti i settori man mano che i debiti giungono a scadenza. L'effetto, suggerisce, potrebbe essere ampio e persistente.

La Federal Reserve complica le cose. Oliver si chiede se i responsabili politici possano abbassare significativamente i tassi di interesse e allo stesso tempo ridurre il bilancio. A suo avviso, restringere la liquidità mentre si cerca di allentare le condizioni finanziarie è matematicamente contraddittorio. Se i mercati del credito si bloccano, egli prevede che la Fed amplierà il proprio bilancio piuttosto che rischiare un collasso sistemico. "Sappiamo che in caso di crisi la Fed stamperà molto più denaro e aumenterà notevolmente il proprio bilancio", ha osservato Oliver.

Questa dinamica influisce direttamente sulle sue previsioni sull'oro. Oliver considera l'oro come un capitale, un'attività di bilanciamento rispetto all'espansione delle passività delle banche centrali. Storicamente, i bilanci delle banche centrali hanno mantenuto un rapporto significativo con le riserve auree. Applicato al bilancio della Fed, oggi molto più ampio e complesso, ritiene che per ripristinare l'equilibrio sarebbero necessari prezzi dell'oro significativamente più elevati.

L'argento presenta un punto di vista diverso. Gran parte della produzione globale di argento è un sottoprodotto di altri metalli, il che rende l'offerta relativamente poco flessibile. Anche la domanda, trainata dagli usi industriali e dalle infrastrutture per le energie rinnovabili, è difficile da frenare. Quando sia l'offerta che la domanda sono inelastiche, piccoli cambiamenti possono causare movimenti di prezzo sproporzionati, una dinamica che secondo Oliver è già visibile.

Ha inoltre sottolineato lo stress strutturale all'interno del mercato fisico dell'oro. I trader e i raffinatori tipicamente coprono le scorte attraverso i mercati dei futures. Tuttavia, l'aumento della volatilità ha spinto le banche a inasprire i requisiti di margine. I partecipanti più piccoli potrebbero rispondere riducendo la produzione o mantenendo scorte inferiori, limitando i flussi di offerta e amplificando le fluttuazioni dei prezzi.

Nonostante la forza dell'oro, i titoli minerari sono rimasti indietro. Oliver attribuisce questa discrepanza alle pratiche contabili conservative e allo scetticismo istituzionale sulla sostenibilità degli attuali prezzi dell'oro. Le grandi aziende spesso valutano le riserve utilizzando prezzi medi pluriennali, attenuando i guadagni riportati. In una fase di piena mania, egli prevede che i multipli di valutazione aumenteranno notevolmente con l'ingresso di capitali generalisti nel settore.

Al di là dei mercati, Oliver dipinge un quadro fiscale che fa riflettere. Il debito federale degli Stati Uniti, se suddiviso tra i lavoratori anziché tra la popolazione totale, raggiunge livelli che egli considera economicamente insostenibili. Se si aggiungono gli obblighi previdenziali a lungo termine, l'onere implicito aumenta ulteriormente. Secondo la sua valutazione, una qualche forma di ristrutturazione monetaria – inflazionistica, negoziata o di altro tipo – diventa sempre più probabile nel tempo.

Egli ha anche sollevato preoccupazioni riguardo alla digitalizzazione della moneta e ai potenziali controlli finanziari. In periodi di instabilità, i governi storicamente tendono a una supervisione più rigorosa dei flussi di capitale. L'oro fisico, sostiene, rimane uno dei pochi asset senza esposizione diretta alla controparte. "Come sappiamo[all], i governi stanno lavorando sugli asset digitali", ha affermato. "L'UE continua ad abbassare il prezzo al quale è possibile utilizzare il contante… e parla di valute digitali in modo da poter tracciare ogni transazione economica". Oliver ha aggiunto:

"Trovo questo fatto divertente perché, se si legge Vladimir Lenin, si [he]scopre che parlava di quanto fossero grandi le banche. In realtà, voleva una banca gigante che tracciasse ogni transazione nell'economia in modo da poterla controllare… e l'UE, non so se ne sia consapevole, sta citando Vladimir Lenin, perché è esattamente quello che dice di voler fare".

Per gli spettatori che hanno guardato l'intervista, il messaggio era chiaro: la prossima fase dell'oro potrebbe non essere così tranquilla come l'ultima. Il silenzioso accumulo da parte delle banche centrali sta lasciando il posto a un'era più rumorosa e volatile, caratterizzata da stress creditizio e limiti politici.

Se questa transizione porterà a un lento aumento o a una brusca rivalutazione dipenderà dall'andamento del ciclo del credito privato e dall'aggressività della risposta della Fed. Secondo Oliver, l'oro sta già segnalando che il sistema è sotto pressione e che il secondo atto di questo mercato rialzista è iniziato.

FAQ 🔎

• Cosa intende Daniel Oliver con "fase due" dell'oro? Descrive un passaggio dall'accumulo guidato dalle banche centrali alla volatilità guidata dallo stress creditizio statunitense e dal rischio di rifinanziamento del private equity.
• Perché Oliver ritiene che la Federal Reserve sia limitata? Egli sostiene che la Fed non può tagliare i tassi e ridurre il proprio bilancio contemporaneamente senza destabilizzare le condizioni di liquidità.
• In che modo il credito privato potrebbe influenzare i prezzi dell'oro? L'aumento dei casi di insolvenza e la pressione di rifinanziamento potrebbero costringere ad un allentamento monetario, che secondo Oliver è anticipato dai mercati dell'oro.
• Perché le società aurifere stanno sottoperformando rispetto all'oro? Oliver cita le pratiche contabili conservative e lo scetticismo istituzionale riguardo al mantenimento di prezzi elevati dell'oro.