Miner Weekly: Penambang Bitcoin Mematikan 23% saat Pendapatan AI Melonjak 52%

Artikel ini pertama kali terbit di Miner Weekly, buletin mingguan oleh Blocksbridge Consulting yang mengkurasi kabar terbaru tentang energi, komputasi, infrastruktur, dan analisis data dari The Energy Mag. Artikel aslinya dapat dilihat di sini.

Penambang publik yang dianalisis oleh TheEnergyMag memangkas perkiraan 56 EH/s hashrate terealisasi sepanjang paruh pertama 2026—kontraksi 15% dibandingkan penurunan 10% di seluruh jaringan Bitcoin. Sebagian besar daya itu tidak sepenuhnya meninggalkan komputasi. Daya tersebut dialihkan ke retrofit AI.

Perubahannya tampak pada laporan laba rugi. Pendapatan HPC dan AI yang dilaporkan secara langsung di antara penambang yang sebanding naik 52% dari kuartal pertama. Bagi perusahaan yang paling jauh dalam transisi ini, Q2 juga menandai pertama kalinya pendapatan kolokasi HPC atau AI-cloud melampaui pendapatan penambangan yang sedang dikurangi.

Konversinya mahal. Analisis Miner Weekly sebelumnya melacak sekitar $30 miliar belanja modal (capex) oleh penambang publik dan rekan AI. PwC kini memperkirakan bahwa pembangunan pusat data AI yang lebih luas dapat membutuhkan $31,6 triliun hingga 2050.

Ke-14 perusahaan dalam perbandingan terbaru TheEnergyMag menghabiskan $18,6 miliar dalam satu kuartal yang selaras. Di antara enam penyedia infrastruktur yang sudah melaporkan pendapatan HPC berulang, capex seluruh perusahaan hampir 15 kali pendapatan periode gabungan mereka.

Kesenjangan belanja-pendapatan itu mengarah pada pertanyaan di pusat edisi ini:

Berapa nilai sebenarnya satu megawatt-jam AI—dan bagaimana perbandingannya dengan komputasi penambangan digital saat ini?

Untuk enam penyedia “cangkang daya AI” yang sebanding, TheEnergyMag memperkirakan pendapatan HPC berulang mereka berkisar dari sekitar $86 hingga $300 per MWh. Medianya sekitar $180.

Angka-angka ini membagi pendapatan HPC, kolokasi, atau sewa dasar yang berulang dengan perkiraan megawatt-jam yang dapat ditagihkan. Penggantian biaya fit-out dan pendapatan terkait konstruksi dikecualikan jika dapat dipisahkan.

Estimasi ini sensitif terhadap waktu. Fasilitas yang diserahkan di tengah kuartal tidak dapat diperlakukan seolah-olah beroperasi selama 91 hari penuh. Akuntansi sewa garis lurus juga dapat mengakui pendapatan sebelum kas diterima.

Bahkan dengan keterbatasan tersebut, model mirip tuan tanah ini mengelompok dalam rentang yang relatif sempit sekitar $140 hingga $200 per MWh.

Ekonominya berubah ketika sebuah perusahaan menjual komputasi alih-alih ruang bertenaga.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) menggelontorkan $6,42 miliar pada kuartal tersebut. Berdasarkan biaya pendapatan pusat datanya dan perkiraan daya aktif, kami menghitung bahwa perusahaan membayar sekitar $322 per MWh untuk hosting, dengan rentang $268 hingga $403 tergantung asumsi ramp-up kapasitas.

Biaya itu mencakup lebih dari sekadar sewa yang diterima tuan tanah pusat data. Ini membantu menjelaskan mengapa neocloud dapat menghabiskan lebih dari $300 per MWh untuk infrastruktur sementara penambang-yang-berubah-menjadi-tuan-tanah pada awalnya hanya mengakui $150 hingga $200 per MWh.

Operator full-stack melaporkan pendapatan yang lebih tinggi lagi. IREN menghasilkan perkiraan $807 per MWh pendapatan AI-cloud, HIVE sekitar $924, WhiteFiber $958, dan Bitdeer (NASDAQ: BTDR) sekitar $1.213.

Angka-angka itu tidak sebanding dengan sewa. Angka tersebut mencakup nilai GPU, jaringan, perangkat lunak, dan orkestrasi. Angka itu juga memindahkan risiko utilisasi dan keusangan perangkat keras kepada operator. Bitdeer menunjukkan perbedaan ini dengan sangat jelas: kepadatan pendapatan AI-cloud-nya adalah yang tertinggi di kelompok tersebut, tetapi biaya yang dilaporkan segmen itu melebihi pendapatannya.

Bagaimana perbandingannya dengan penambangan

Namun tetap saja, AI cloud berada di liga pendapatan yang berbeda. Perkiraan median $940,74/MWh lebih dari lima kali lipat $179,13/MWh yang dihasilkan Antminer S23 Hyd. generasi terbaru dari Bitmain dan lebih dari delapan kali lipat $113,45/MWh dari S21 Pro.

Perbandingan yang lebih menarik adalah antara penambangan bitcoin dan kolokasi HPC. Perkiraan median TheEnergyMag sebesar $174,90/MWh hampir identik dengan pendapatan penambangan S23 Hyd. saat ini. Namun ekonomi yang mendasarinya sangat berbeda: pendapatan kolokasi umumnya dikontrak bertahun-tahun dan dapat meneruskan biaya listrik kepada pelanggan, sementara pendapatan bitcoin berubah terus-menerus seiring harga bitcoin, tingkat kesulitan jaringan, dan biaya transaksi.

Penambangan Zcash berada di antara dua ekstrem tersebut. Z15 Pro—berperingkat 840 KSol/dtk dan 2,78 kW—saat ini menghasilkan perkiraan $585,61/MWh. Itu kira-kira tiga kali kepadatan pendapatan S23 Hyd., meskipun disertai volatilitas yang jauh lebih besar. Sedikit lebih dari seminggu yang lalu, pendapatannya berada di atas $700/MWh untuk penambangan Zcash.

Itu membuat penambangan Zcash untuk sementara lebih padat pendapatan dibandingkan sebagian besar perjanjian kolokasi dan kompetitif dengan pendapatan GPU-cloud kelas bawah.

Namun kata “sementara” bekerja sangat keras di sini. Seorang penambang dapat memasang ASIC dengan cepat dan menjual produksi ke pasar yang likuid, tetapi pendapatannya bisa turun dalam semalam. Sebuah kampus HPC dapat membutuhkan bertahun-tahun penyebaran modal dan konstruksi, tetapi penyewa yang layak kredit kemudian dapat memberikan pembayaran terkontrak selama satu dekade atau lebih.

Pendapatan per MWh menjelaskan mengapa penambang menginginkan penyewa AI. Capex menjelaskan mengapa hanya sebagian dari mereka yang akan menghasilkan imbal hasil yang menarik.