Lupakan MSTR, MARA Dalam Masalah yang Lebih Buruk, Kata Sigel dari Vaneck

Melebihi Masalah MSTR: Analis Vaneck Mengindikasikan Bahaya Yang Lebih Besar di MARA

Pada pandangan pertama, perusahaan treasury Strategy (Nasdaq: MSTR) dan perusahaan penambangan Mara Holdings (Nasdaq: MARA) tampak serupa. Keduanya adalah nama yang dikenal dalam komunitas bitcoin dengan banyak BTC dalam neraca mereka. Strategy memiliki sekitar sepuluh kali lebih banyak bitcoin, tetapi di luar itu, kedua perusahaan menggunakan pendekatan yang sama: menimbun mata uang kripto untuk memaksimalkan hasil bitcoin. Namun menurut Kepala Penelitian Aset Digital Vaneck, Matthew Sigel, Mara berada dalam posisi yang jauh lebih lemah, dan ketika bitcoin terpuruk, raksasa penambangan ini akan menghadapi angin sakal yang lebih kuat.

“MSTR dan MARA layak dibandingkan karena keduanya turun ~50%+ dalam 6 minggu terakhir,” tulis Sigel pada hari Kamis. “MARA tampak sangat murah dengan minat short yang sangat tinggi. Tetapi gali lebih dalam, dan gambarannya dengan cepat berubah.”

Apa yang dimaksud Sigel adalah perbedaan dalam struktur utang antara kedua perusahaan. Kembali pada Agustus 2020, Strategy memiliki tumpukan besar uang tunai surplus. Ketua Michael Saylor menganggap akan menjadi ide bagus untuk membeli bitcoin dan mendapatkan keuntungan lebih tinggi daripada yang ditawarkan oleh aset tradisional pada saat itu. Strategy akhirnya beralih dari mengembangkan perangkat lunak intelijen bisnis menjadi mengumpulkan bitcoin dan sekarang menjadi pemegang korporat terbesar mata uang kripto. Salah satu pendekatan yang digunakan perusahaan adalah menerbitkan utang konversi untuk membeli bitcoin. Taktik ini begitu sukses sehingga banyak perusahaan lain mengikuti jejaknya, termasuk Mara.

Baca lebih lanjut: Mantan Eksekutif Cash App Ini Memperingatkan Tentang Bitcoin

Perusahaan penambangan kini telah menerbitkan sekitar $3,3 miliar dalam bentuk obligasi konversi, menurut laporan keuangan terbarunya. Ini tidak membunyikan alarm ketika bitcoin melejit, tetapi pada $88K, keadaan mulai goyah. Harga saham telah turun sekitar 50% seperti yang dicatat oleh Sigel. Namun itu tidak membuat Mara menjadi pembelian yang murah karena nilai perusahaannya telah melonjak, terima kasih kepada miliaran dolar yang berutang. Obligasi yang belum dibayar tersebut telah menaikkan mNAV Mara, metrik yang melacak nilai perusahaan relatif terhadap nilai kepemilikan bitcoin perusahaan. Dengan kata lain, investor membayar jauh lebih banyak untuk saham Mara daripada yang bisa dibenarkan oleh tumpukan BTC-nya.

“MARA hanya tampak murah jika Anda mengabaikan nilai nominal $3,3 miliar dari utang konversinya,” kata Sigel. “Ini diperdagangkan pada premi setelah utang dimasukkan.”

Untuk lebih jelasnya, Strategy juga diperdagangkan pada premi, tetapi jauh lebih kecil. Bitcointreasuries.net menunjukkan mNAV Mara pada angka 1.59 sedangkan MSTR pada angka 1.14. Kejahilan bitcoin selama beberapa minggu terakhir telah menempatkan kedua perusahaan dalam posisi genting. Namun Mara memiliki struktur utang yang lebih berantakan yang mengaburkan hubungan antara harga sahamnya dan nilai bitcoin. Dan meskipun ada keributan saat ini sekitar keuangan Strategy, Sigel mengatakan lebih banyak orang harus khawatir tentang Mara.

“MARA naik 30% dari posisi terendah dan menghadapi perlawanan jadi saya menjual beberapa hari ini dan menambah MSTR,” kata Sigel.

Gambaran Umum Metrik Pasar

Bitcoin dihargai $89,018.14 pada saat penulisan, turun 3.14% dari harga kemarin dan juga turun 1.96% selama tujuh hari, menurut data Coinmarketcap. Harga aset digital ini berfluktuasi antara $88,152.14 dan $92,707.20 selama 24 jam terakhir.

Volume perdagangan harian turun 2.04% pada $64.18 miliar dan kapitalisasi pasar merosot menjadi $1.77 triliun. Dominasi bitcoin sedikit menurun, kehilangan 0.07% menjadi 59.33%.

Total minat terbuka bitcoin futures turun 3.88% menjadi $57.40 miliar, menurut data dari Coinglass. Total likuidasi meningkat dua kali lipat dalam 24 jam dan mencapai $192.56 juta pada saat pelaporan. Investor panjang mendominasi jumlah tersebut dengan margin likuidasi $170.76 juta. Penjual pendek sebagian besar terhindar dan hanya melihat $21.79 juta yang tersapu.

FAQ ⚡

• Mengapa Matthew Sigel dari VanEck berpikir MARA dalam masalah lebih buruk daripada MSTR?
  Sigel berpendapat bahwa $3.3B utang konversi MARA membuat perusahaan jauh lebih berisiko daripada kelihatannya, terutama karena bitcoin sekarang di bawah $90K.
• Bagaimana utang MARA mempengaruhi penilaiannya dibandingkan dengan kepemilikan bitcoinnya?
  Setelah beban utang yang besar diikutsertakan, MARA diperdagangkan pada premi yang tajam untuk nilai BTC-nya, membuatnya jauh lebih mahal daripada angka utama yang disarankan.
• Mengapa MSTR dianggap sebagai taruhan yang lebih bersih pada bitcoin daripada MARA?
  MSTR memiliki lebih banyak BTC dengan struktur modal yang lebih sederhana, memberikannya korelasi yang lebih tinggi dengan bitcoin dan distorsi yang lebih sedikit dari leverage.
• Apa yang direkomendasikan Sigel berdasarkan kondisi pasar saat ini?
  Sigel mengatakan dia mengurangi paparan ke MARA dan menambah MSTR, menyebut kenaikan MARA “perlawanan” dan memperingatkan bahwa risikonya tidak dihargai.