Kenaikan Harga Bitcoin yang Didorong AI Menyoroti Likuiditas Para Pemegang Saham Dalam Perusahaan

Artikel ini pertama kali dimuat di Miner Weekly, sebuah buletin mingguan dari BlocksBridge Consulting, yang menyajikan berita terkini seputar energi, bitcoin, dan komputasi AI dari The Energy Mag. Berlanggananlah untuk menerimanya di kotak masuk Anda sekali seminggu.

Para penambang bitcoin tidak lagi perlu hanya membicarakan harga hash, efisiensi armada, atau penyesuaian tingkat kesulitan berikutnya. Mereka bisa membicarakan kampus, ketentuan sewa, hyperscaler, neocloud, beban kerja inferensi, dan “beban TI kritis.” Substasiun yang sama yang dulu menyuplai rak-rak ASIC kini diperkenalkan kembali kepada investor sebagai gerbang energi yang langka menuju booming kecerdasan buatan. Di pasar yang dibatasi pasokan listrik, narasi tersebut berhasil.

Narasi tersebut begitu berhasil hingga pertanyaan baru mulai menjadi penting: siapa yang memperoleh likuiditas saat narasi tersebut masih berlaku?

Pertanyaan tersebut kini menjadi sorotan seiring dengan penurunan 16% dalam sebulan terakhir pada TEM AI Infrastructure Growth Index, sebuah indeks yang melacak penambang bitcoin, neoclouds, penyedia listrik, dan perusahaan lain yang terkait dengan pembangunan fisik infrastruktur AI. Penurunan ini tidak menghapus argumen jangka panjang mengenai komputasi yang didukung energi. Hal ini juga tidak menyiratkan bahwa penjualan oleh pihak dalam atau pengurangan kepemilikan pemegang saham baru-baru ini tidak wajar. Banyak dari transaksi tersebut diungkapkan sebagai perdagangan yang telah diatur sebelumnya berdasarkan rencana Rule 10b5-1, yang dirancang untuk memungkinkan pihak dalam menjual saham sesuai instruksi yang ditetapkan sebelumnya.

Namun, persepsi pasar berubah dengan cepat. Penjualan yang direncanakan selama kenaikan harga saham bisa terlihat biasa saja. Penjualan yang direncanakan yang diikuti oleh penurunan di seluruh sektor mulai terlihat seperti peluang untuk melepas saham demi likuiditas.

Pergerakan pasar baru-baru ini telah memberikan beberapa contoh bagi para investor untuk dianalisis. Kepala bagian hukum Core Scientific (NASDAQ: CORZ) menjual sahamnya saat narasi pusat data AI perusahaan tersebut membantu mengangkat harga saham. Kepala eksekutif Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) mengungkap penjualan yang telah diatur sebelumnya setelah saham perusahaan penambang tersebut pulih. Tether mengurangi eksposurnya terhadap Bitdeer (NASDAQ: BTDR) setelah membeli saat aksi jual sebelumnya dan menjual saat pemulihan. TeraWulf (NASDAQ: WULF) mengungkap penjualan saham baru oleh pimpinannya tak lama sebelum salah satu pengumuman sewa AI paling signifikan di sektor ini.

Dan di IREN, kontroversi ini lebih berkaitan dengan pembayaran kepada pihak dalam daripada penjualan saham oleh pihak dalam. Dewan direksi perusahaan menyetujui lebih dari 18 juta unit saham terbatas (RSU) untuk para pendiri sekaligus CEO-nya, sehingga menambah perdebatan mengenai tata kelola dan dilusi pada saham yang telah menjadi salah satu pemenang paling menonjol dari peralihan dari penambang ke AI.

Secara keseluruhan, kejadian-kejadian ini menandai pergeseran dalam perdagangan infrastruktur AI. Investor tidak lagi hanya bertanya perusahaan mana yang memiliki kekuatan. Mereka bertanya siapa yang meraup keuntungan ekonomi, siapa yang menanggung dilusi, siapa yang mempertahankan eksposur kenaikan, dan siapa yang memonetisasi penyesuaian valuasi sebelum perdagangan mereda.

TeraWulf Menjadi Sorotan

TeraWulf menawarkan studi kasus yang paling jelas karena perusahaan ini tetap menjadi salah satu kisah revaluasi infrastruktur AI yang paling menonjol di sektor ini.

Pada 29 Juni, Beowulf E&D Holdings, sebuah entitas yang dikelola oleh Ketua dan CEO TeraWulf Paul Prager, mengumumkan penjualan 275.000 saham TeraWulf dengan harga rata-rata tertimbang sebesar $26,596 per saham, yang menghasilkan sekitar $7,3 juta sebagai hasil bruto. Penjualan tersebut terjadi satu minggu sebelum TeraWulf mengumumkan perjanjian sewa infrastruktur AI selama 20 tahun dengan Anthropic.

Transaksi pada bulan Juni tersebut merupakan bagian dari serangkaian penjualan yang diungkapkan oleh Prager dan Beowulf E&D Holdings sejak akhir Maret. Secara total, Prager dan entitas yang dikelolanya menjual sekitar 1,59 juta saham TeraWulf dengan hasil bruto sekitar $32,7 juta, yang menunjukkan harga jual rata-rata tertimbang sekitar $20,55 per saham.

Kemudian pada 6 Juli, TeraWulf mengumumkan perjanjian sewa selama 20 tahun dengan Anthropic di kampus Justified Data di Hawesville, Kentucky. Perjanjian sewa tersebut diperkirakan akan menghasilkan pendapatan kontrak sekitar $19 miliar selama masa awal perjanjian dan mendukung beban IT kritis sebesar sekitar 401 MW. TeraWulf juga setuju untuk menjual kepemilikan 50,1%-nya di usaha patungan Abernathy kepada kelompok investor yang dipimpin Fluidstack, sehingga merealisasikan investasi senilai sekitar $450 juta dan memberikan modal bagi perusahaan untuk dialihkan ke proyek-proyek infrastruktur AI yang dimiliki sepenuhnya.

Inilah jenis transaksi yang telah ditunggu-tunggu investor dari para penambang yang memiliki pasokan listrik melimpah: pelanggan AI jangka panjang, angka pendapatan kontrak yang besar, serta argumen bahwa infrastruktur penambangan lama dapat ditingkatkan menjadi basis aset dengan nilai kelipatan yang lebih tinggi.

Ini juga merupakan momen yang membuat likuiditas pihak dalam patut diperhatikan.

Cipher, Riot, dan Core Scientific Menunjukkan Pola yang Sama

Cipher Digital (NASDAQ: CIFR) menjadi contoh terbaru dalam tema jendela likuiditas ini.

Pada 8 Juli, CEO Cipher, Tyler Page, mengajukan permohonan untuk menjual 112.500 saham CIFR dengan nilai pasar sekitar $2,38 juta, yang menunjukkan harga rata-rata $21,19. Penjualan tersebut terkait dengan rencana perdagangan Rule 10b5-1 yang disetujui pada 19 Desember 2025. Cipher sebelumnya mengungkapkan bahwa rencana Page mencakup potensi penjualan hingga 1,5 juta saham hingga 24 Desember 2026. Pemberitahuan penjualan 112.500 saham tersebut setara dengan 7,5% dari batas maksimum total 1,5 juta saham berdasarkan rencana tersebut.

Riot Platforms memiliki versinya sendiri mengenai hal ini. Pada bulan Mei, CEO Jason Les menjual 175.000 saham senilai sekitar $4,2 juta berdasarkan rencana Rule 10b5-1 yang disahkan pada Agustus 2025. Pada 22 Juni, ia menjual 250.000 saham lagi dengan nilai pasar sebesar $7,03 juta.

Core Scientific menjadi titik fokus lain dalam perdagangan lintas sektor antara AI dan penambangan. Perusahaan ini keluar dari kebangkrutan pada tahun 2024 dan sejak itu memposisikan diri kembali di bidang kolokasi kepadatan tinggi dan infrastruktur AI, sementara terus melaporkan penurunan pendapatan dari penambangan mandiri.

Kepala Bagian Hukum dan Administrasi Core Scientific, Todd DuChene, mengajukan permohonan pada 6 Juli untuk menjual 140.000 saham dengan nilai pasar sebesar $3,0 juta. Rencana penjualan ini menyusul 12 kali pelepasan saham sebanyak 10.000 lembar sebelumnya sejak 13 April, sehingga total penjualan yang diungkapkan berdasarkan rencana tersebut mencapai sekitar 260.000 saham dengan hasil kotor sebesar $5,9 juta.

Ini adalah catatan penting. Aturan 10b5-1 merujuk pada rencana perdagangan yang telah diatur sebelumnya yang dirancang untuk memisahkan transaksi orang dalam dari perkembangan perusahaan di kemudian hari, dan penjualan oleh eksekutif dengan kepemilikan saham besar dapat mencerminkan diversifikasi, pajak, atau likuiditas pribadi, bukan pandangan negatif terhadap perusahaan. Ini bukanlah pengakuan atas pandangan pesimistis. Eksekutif dengan paket kompensasi yang didominasi saham sering kali menjual sahamnya meskipun mereka tetap optimis terhadap perusahaan.

Namun, pasar publik tidak hanya mempertimbangkan legalitas. Pasar juga mempertimbangkan keselarasan. Ketika eksekutif menjual setelah harga saham mengalami revaluasi berdasarkan ekspektasi AI, dan sektor tersebut kemudian mengalami koreksi, investor mulai mempertanyakan apakah keseimbangan antara risiko dan imbalan telah bergeser dari pemegang saham internal ke pemegang saham publik.

Tema “jendela likuiditas” tidak terbatas pada eksekutif.

Transaksi Bitdeer terbaru Tether menunjukkan bagaimana pemegang strategis juga memanfaatkan rebound penambangan AI untuk mengurangi eksposur. Sebagaimana dilaporkan oleh TheEnergyMag, Tether memangkas posisi Bitdeer-nya dengan harga rata-rata sekitar $20 pada awal Juni, setelah membeli saham Bitdeer seharga $8,85 per lembar selama aksi jual di pasar awal tahun ini. Meskipun Tether tetap menjadi salah satu pemegang saham terbesar Bitdeer, transaksi tersebut tetap sesuai dengan pola: membeli saat harga melemah, memangkas posisi saat terjadi revaluasi AI, dan mempertahankan posisi yang cukup besar untuk tetap berpartisipasi jika tren ini berlanjut.

IREN Menambahkan Lapisan Tata Kelola

IREN menyoroti isu yang berbeda namun terkait.

Perusahaan ini telah menjadi salah satu nama terkemuka di bidang infrastruktur AI yang paling diawasi setelah melampaui penambangan bitcoin dan mengejar peluang cloud AI serta pusat data berskala besar. Namun, pengungkapan kompensasi terbarunya memicu reaksi negatif di kalangan beberapa investor ritel dan pengamat pasar.

Pada 30 Juni, dewan direksi IREN menyetujui pemberian 9.099.328 unit saham terbatas masing-masing kepada co-CEO William Roberts dan Daniel Roberts. Penghargaan tersebut tunduk pada periode vesting dan penahanan gabungan selama enam tahun. Perusahaan menyatakan bahwa kedua co-CEO tersebut tidak akan menerima pemberian insentif ekuitas lainnya hingga tahun fiskal 2031, dan bahwa pemberian tersebut dirancang untuk mempertahankan dan memotivasi para eksekutif selama fase pertumbuhan IREN berikutnya.

Penjelasan tersebut tidak meredakan perdebatan. Para kritikus berfokus pada besarnya paket insentif, efek dilusi yang ditimbulkannya, serta fakta bahwa perusahaan masih dalam proses membuktikan bahwa strategi infrastruktur AI-nya dapat menghasilkan imbal hasil yang berkelanjutan. Saham IREN anjlok tajam seiring kekhawatiran tata kelola yang bertepatan dengan aksi jual besar-besaran pada saham-saham terkait AI.

Insiden IREN ini bukanlah kisah penjualan oleh pihak dalam. Hal ini bisa dibilang lebih penting: sebuah perdebatan mengenai seberapa besar keuntungan dari infrastruktur AI yang seharusnya diterima oleh para pendiri dan eksekutif sebelum model bisnisnya benar-benar matang.

Di sinilah perdagangan infrastruktur AI mulai menyerupai ledakan-ledakan lain yang padat modal. Fase pertama kenaikan harga saham ini berkaitan dengan kelangkaan. Fase berikutnya berkaitan dengan tata kelola, disiplin modal, dan pelaksanaan. Pada fase tersebut, penjualan oleh pihak dalam yang diungkapkan, pengurangan kepemilikan oleh pemegang saham strategis, serta pemberian saham besar kepada pendiri menjadi bagian dari cerita yang sama. Hal-hal tersebut memberi tahu investor di mana letak insentif pribadi di tengah booming pasar publik.

Artikel ini pertama kali dimuat di Miner Weekly, buletin mingguan dari BlocksBridge Consulting, yang menyajikan berita terbaru seputar energi, bitcoin, dan komputasi AI dari The Energy Mag. Berlanggananlah untuk menerimanya di kotak masuk Anda sekali seminggu.