Kripto értékpapír? (V. rész: A szabályozási környezet 2025-ben)

Kripto értékpapír? (V. rész)

Az alábbi véleménycikket Alex Forehand és Michael Handelsman írta a Kelman.Law számára.

Az Egyesült Államok szabályozói környezete a digitális eszközök számára 2025-ben továbbra is töredezett, politikavezérelt, és az adminisztratív prioritások változásaitól függ. Míg a bíróságok némi tisztázást adtak – különösen a másodlagos piacokon történő tranzakciók és a tokenek, valamint a befektetési szerződések megkülönböztetése körül -, a szövetségi szabályozási struktúra még mindig inkább az ügynökségi álláspontoktól, mintsem a törvényi szabályozástól függ. Ez a rész az érintetteket, jelenlegi megközelítéseiket és a jogalkotási erőfeszítések állapotát tekinti át 2025 végén.

SEC végrehajtás 2025-ben

A SEC továbbra is jelentős befolyást gyakorol a digitális eszközök iparára, bár álláspontja jelentősen eltolódott a csúcsvégrehajtási éveihez képest. Az ügynökség még mindig prioritásként kezeli a be nem jegyzett tőzsdéket, a staking-as-a-service platformokat, a fundraisinghez kötött token eladásokat és az airdrop alapú növekedési kampányokat érintő ügyeket, ami az intermediáriusokra és promóciós sémákra összpontosítás tükrözi, nem pedig a decentralizált protokoll tevékenységre.

Ennek ellenére 2025-ben a visszafogottság látható jelei mutatkoztak. A felső vezetés pro-kripto beszédeket tartott, és a bizottság létrehozott egy Kripto Munkacsoportot, amelynek célja az ügynökség elmozdítása a szabályozás-által-végrehajtás felől egy átfogó szabályozási keretrendszer kidolgozása felé. Figyelemre méltó, hogy a SEC nemrég eltávolította a digitális eszközöket a 2026-os Vizsgálati Prioritásaiból, jelezve, hogy az ágazatot már nem tekintik olyan különleges kockázati területnek, amely fokozott ellenőrzést igényel.

Ez az elmozdulás egyre növekvő elismerést sugall – mind az ügynökségen belül, mind a szélesebb szabályozási ökoszisztémában -, hogy az agresszív végrehajtás nem pótolja a koherens törvényi keretet.

Az SEC hangneme azonban nem jogi garancia. A végrehajtási prioritások változnak az adminisztrációval, és explicit szövetségi jogszabályok nélkül a jelenlegi mérséklés a politika diszkrecionális joga, nem kötelező érvényű jog. Ennek következtében az iparág nem támaszkodhat arra, hogy a mai enyhébb megközelítés határozatlan ideig fennmarad.

CFTC vs. SEC joghatóság

A kettős joghatóság az amerikai digitális eszközök szabályozásának meghatározó jellemzőjévé vált. A CFTC következetesen azt az álláspontot képviseli, hogy a legtöbb token – különösen azok, amelyek decentralizáltak vagy áruszerű jellegűek – az árutőzsdei törvény hatálya alá tartozik. Ezzel szemben a SEC sok token-t befektetési szerződésként kezel, különösen akkor, ha azokat a kezdeti ökoszisztémákhoz, kibocsátói növekedéshez vagy fundraising tevékenységekhez kötik.

Mivel egy token lehet egyszerre árucikk és egy befektetési szerződés része is, a szabályozás gyakran átfed. Ez a leginkább az egyre gyakrabban előforduló kategóriákban látható, mint például:

• DeFi derivatívák, ahol automatikus protokollok segíthetnek az átváltások vagy margin-szerű kitételek megkönnyítésében;
• Örök piacok, amelyek egyértelműen a CFTC derivatív kereskedelmi joghatóságába esnek, de érinthetnek az SEC által szabályozott tranzakciókkal terjesztett tokeneket is; és
• Staking vagy validáló szolgáltatások, amelyek összefügghetnek mind a befektetési szerződések (a SEC szerint), mind pedig a CFTC által alapul szolgáló árucikk alapú szolgáltatási megállapodásokkal

Ez a kétértelműség folyamatos bizonytalanságot teremt. A piaci szereplők gyakran találják magukat, hogy egyszerre két szövetségi rendszert is irányítaniuk kell, még akkor is, ha az ügynökségek törvényi mandátumai nem teljesen illeszkednek.

Folyamatban lévő szövetségi jogszabályok

A Kongresszus továbbra is vitatkozik több digitális eszköz-piaci struktúra törvényen, amelyek közé tartoznak azok a változatok is, amelyeket általánosan szövetségi CLARITY Act-nek neveznek. Bár a részletek változóak a javaslatok között, ezek a törvényjavaslatok általában arra törekednek, hogy:

1. Meghatározzák, mikor alakul át egy token értékpapírból árucikké, lehetőséget biztosítva a kibocsátóknak a SEC joghatóságából való kilépésre, ha a decentralizációs küszöböket elérik.
2. Létrehozzanak egy szövetségi regisztrációs rendszert a “digitális árucikkek” kibocsátói számára, lehetővé téve a megfelelőségen alapuló tokenajánlatokat anélkül, hogy automatikusan az értékpapírok törvényi keretei alá tartoznának.
3. Tisztázzák a tőzsdei regisztrációra és felügyeletre vonatkozó követelményeket, meghatározva, mikor esnek a platformok a SEC kontra CFTC felügyelete alá.

Annak ellenére, hogy a kétpárti érdeklődés növekszik, egyik javaslat sem vált még törvénnyé. Míg a GENIUS Act kifejezetten a stabilcoinokat szabályozza, 2025-ben még nincs egységes szövetségi szabályozási keretrendszer, amely általánosságban szabályozná a digitális eszközöket. Az Egyesült Államok tájképét továbbra is az ügynökségi értelmezések, végrehajtási esetek, bírósági ítéletek és adminisztratív útmutatások mozaikja jellemzi.

A szövetségi jogszabályok hiányában az államok továbbra is pótolják a hiányosságokat pénzátviteli törvények, virtuális pénznem licencelési rendszerek, digitális eszköz törvények és fogyasztóvédelmi keretek révén. Az eredmény egy több joghatóságú megfelelőségi kihívás, ahol a vállalatoknak mind a szövetségi bizonytalansággal, mind az államok közötti fragmentációval meg kell küzdeniük.

Következtetés

2025 végére az amerikai kripto szabályozás fordulóponthoz érkezett. A SEC hangneme enyhébb lett, a CFTC fenntartja árucikk alapú megközelítését, és a Kongresszus valódi – bár még meg nem valósult – lendületet mutat egy átfogó keretrendszer kiépítése felé.

De amíg a jogszabályok nem határoznak meg egyértelmű hatáskörvonalakat és következetes utat a token kibocsátása és a tőzsdei működés számára, a szabályozási bizonytalanság továbbra is formálja az iparágat. A gyakorlati valóság az építők, tőzsdék, validálók és befektetők számára, hogy a megfelelőség továbbra is mozgó célpont marad—olyan, amely szoros figyelmet igényel mind a változó eseti jogra, mind a változó ügynökségi prioritásokra.

Ebben a fejlődő környezetben tájékozottnak és jogkövetőnek maradni fontosabb, mint valaha. Akár befektető, akár vállalkozó, vagy üzleti tevékenységben lévő személy vagy, aki a kriptovalutával foglalkozik, csapatunk itt van, hogy segítsen. Jogi tanácsot nyújtunk ezekben az izgalmas fejleményekben való eligazodáshoz. Ha úgy érzi, segítségünkre van szüksége, kérjen konzultációt itt.