Az amerikai dollár dominanciája tartós vagy elítélt? Elemzők ugyanazokat az adatokat értelmezik—nagyon különbözően

Campbell véleménye: Az arany emelkedik egy dollár alapú rendszerben

Alexander Campbell, a Bridgewater Associates korábbi áruosztályának vezetője és a Black Snow Capital alapítója azt állítja, hogy az arany és az ezüst árának emelkedése nem jelenti a dollár összeomlását. Az X-en publikált cikkében Campbell úgy keretezi a jelenlegi piaci környezetet, amelyben a nemesfémek és a dollár egyszerre erősödhetnek.

Campbell, aki most a Rose AI vezetője, és makrogazdasági kommentárokat publikál a Campbell Ramble hírlevelén keresztül, hangsúlyozza, hogy a globális pénzügyek továbbra is egy dollárközpontú rendszerben működnek. A dollár iránti keresletet a mély amerikai tőkepiacok, a katonai háttér és az intézményi hitelesség tényezőivel magyarázza.

Campbell szerint az arany elsődlegesen portfólió biztosítékként működik, nem pedig explicit fogadásként a dollár ellen. Azt állítja, hogy a nyugati befektetők számára az arany birtoklása gyakran egy implicit rövid dollár pozíciót tartalmaz, amelyet közvetlen dollár tartással lehet kiegyensúlyozni.

„Az arany és ezüst pozícióim implicit módon rövid dollárok. Minden unciám dollárok eladásával vásároltam,” mondta Campbell. „Ha nem fedezném ki valamennyire, hatalmasan ki lennék téve a dollár gyengülésének, azon felül, amit a fémek magukban hoznak.”

Továbbá azt állítja, hogy a legutóbbi dollárgyengülés történelmi kontextusban mérsékelt, megjegyezve, hogy az amerikai dollár index messze meghaladja azokat a szinteket, amelyeket a tartós dollárgyengülés korábbi időszakaiban láttak. Véleménye szerint az összeomlási narratívák el vannak szakítva a hosszú távú árfolyamtartományoktól.

Campbell nagyobb hangsúlyt fektet a tőkeáramlásokra, mint a valuta spekulációra. Azt állítja, hogy jelentős dollárgyengülésre lenne szükség ahhoz, hogy a külföldi befektetők nagyszabású amerikai részvények és államkötvények likvidálására kerüljenek, nem pedig a dollár határidős piacokon történő pozícionálásra.

Bár elismeri a szelektív alulteljesítést bizonyos amerikai technológiai részvényeknél, Campbell az utóbbi piaci viselkedést inkább forgásnak, mintsem tőkémenekülésnek írja le. Azt állítja, hogy a befektetők továbbra is az amerikai eszközök felé összpontosítanak, amelyek a strukturális növekedési témákhoz, például a mesterséges intelligencia (AI) kapcsolódnak.

Campbell mondta:

“Ha tudni akarod, hogy a dollár bukása valóságos-e, figyeld az áramlásokat. Eladják-e a tizenkettedek ténylegesen az SPX-üket? Adják-e a japán nyugdíjalapok az államkötvényeket? Vagy csak Davos vacsorán beszélgetnek erről, miközben fenntartják az allokációikat? Eddig ez többnyire csak beszéd.”

Girnus véleménye: A dollárgyengülés politikai választást tükröz

Peter Girnus, a Trend Micro vezető fenyegetéskutatója és gyakori kommentátor a technológiai és politikai kockázatokról, más értelmezést kínál. Girnus azt állítja, hogy a legújabb dollárgyengülés szándékos politikát tükröz, nem pedig piaci túlreagálást.

Egy másik X cikkében Girnus egy 2024-es politikai dokumentumra hivatkozik, amelyet Stephen Miran, most a Federal Reserve Board tagja, készített, ami a globális kereskedelem átalakítására vonatkozó keretrendszert ír le stratégiai dollárleértékelés révén. A dokumentum azt állítja, hogy a tartalékvaluta státusz kényszeríti az USA-t tartós kereskedelmi hiányok futtatására, ami hátrányos a hazai termelés számára.

Girnus állítása szerint a legutóbbi mozgások az amerikai dollár indexben összhangban vannak ezzel a keretrendszerrel. Rámutat, hogy az index a 2022 eleje óta a legalacsonyabb szintre esett, és alulmaradt a korábbi kereskedési tartományokon, amelyeket trendvezéreltnek, nem pedig ideiglenesnek minősít.

Kiemeli továbbá, hogy az arany ára meghaladta az 5 000 dollárt unciánként, központi banki keresletet említve a kiskereskedelmi spekuláció helyett fő mozgatórúgónak. Girnus az érkező piaci központi bankok, köztük Kína, arany felhalmozását említi bizonyítékként a tartalékok diverzifikálására.

Girnus hivatkozik továbbá hosszú távú inflációs adatokra, amelyek kimutatják, hogy a dollár hozzávetőlegesen 96%-ot elveszített vásárlóerejéből a Federal Reserve alapítása óta. Az aranykonvertibilitás 1971-es megszűnését strukturális inflexiós pontnak tekinti, amely eltávolította a monetáris bővítés külső korlátjait.

Azt állítja, hogy a növekvő szövetségi adósságszintek fokozzák a politikai döntéshozók ösztönzőit, hogy inkább az inflációra és a valutaleértékelésre támaszkodjanak a visszafizetés helyett. Véleménye szerint a dollárgyengülés mechanizmusként működik az adósságkezelésre formális csőd nélkül.

Girnus írta:

”Nem fizeted vissza a 134%-os adósság-GDP arányt. Inflálod el. Leértékeled a valutát, amiben nevezett. Nem csőd, hanem politika.”

Girnus aggodalmát fejezi ki a Federal Reserve függetlenségével kapcsolatban is, a Szövetségi Nyíltpiaci Bizottságban való ellentmondásokra és a fiskális és monetáris célkitűzések közötti növekvő összhangra hivatkozva.

Ahol a vélemények eltérnek

Mindkét elemző egyetért abban, hogy az arany emelkedése strukturális erőket tükröz, nem pedig rövid távú kereskedési aktivitást. Véleménykülönbségük az értelmezésen alapul: Campbell úgy véli, hogy a dollár dominanciája továbbra is fennmarad az magasabb aranyárak ellenére, míg Girnus szerint a dollár leértékelése lényegében a politikai tervezés szándékos eredménye. Számos elemző egyetért a Miran és a Mar-a-Lago egyezmény elméletével, és ez egyre népszerűbb beszédtéma lett.

A kontraszt egy szélesebb vitát emel ki, amely a piacokat 2026-ban foglalkoztat: vajon a tartalékvaluták státusza garantál-e hosszú távú ellenálló képességet, vagy egyszerűen lehetővé teszi az ellenőrzött alkalmazkodást az idő során.

GYIK ⏱️

• Miért emelkedik az arany, miközben a dollár széles körben használt marad?
  Az arany emelkedhet a fedezeti igény és a központi banki vásárlások miatt, miközben a dollár megtartja tartalékvaluta státuszát.
• Összeomlik-e a dollár 2026-ban?
  Néhány elemző a legutóbbi visszaeséseket korlátozott és ciklikusnak tartja, míg mások azok politikai eredményének tekintik.
• Mi jelezné a dollár valódi stresszhelyzetét?
  A tartós külföldi eladási tevékenység az amerikai részvények és államkötvények esetében kulcsfontosságú jelző lenne.
• Miért növelik a központi bankok az aranytartalékot?
  Az arany diverzifikációt nyújt a koncentrált valuta kitettség elkerülésére.