A Farside arra figyelmeztet, hogy a Strategy 12%-os STRC-osztalékterve gyengítheti a befektetők bizalmát

A Strategy átalakítja a bitcoin-stratégiáját, miközben a Farside megkérdőjelezi az STRC árszint-támogatási modelljét

A Strategy lépése a digitális hitelkapitál-keretrendszer létrehozására fokozta az egyik legbonyolultabb finanszírozási eszközének, az STRC-nek a vizsgálatát.

A Farside Investors, egy brit befektetési tanácsadó cég, azzal érvel, hogy az STRC árstabilitási mechanizmusa alapvetően instabil. A terméket nagyrészt 100 dollár körüli áron bocsátották ki, egy olyan mechanizmussal, amelynek célja az volt, hogy a piaci árat visszavezesse erre a szintre.

Elméletileg, ha az STRC 100 dollár alatt kereskedik, a Strategy emelheti az osztalékot az árfolyam támogatása érdekében. Ha 100 dollár felett kereskedik, a vállalat csökkentheti az osztalékot. A Farside szerint ez a struktúra veszélyes visszacsatolási hurkot hoz létre. Ha a befektetők egyre inkább aggódnak a Strategy hitelkockázata miatt, az STRC árfolyama eshet. Az árfolyam alátámasztása érdekében történő osztalékemelés pedig növelheti a likviditási nyomást, és tovább gyengítheti a bizalmat.

A cég azt is megjegyzi, hogy a kamatfizetés diszkrecionális, nem automatikus. Ez rugalmasságot biztosít a Strategy számára, de bizonytalanságot is okoz azoknak a befektetőknek, akik megpróbálják értékelni az értékpapírt.

A kamat rugalmassága értékelési szakadékot teremt

A Farside szerint alapvető pénzügyi szempontból nem tűnik vonzónak 11,5%-os kamatú hitelt felvenni bitcoin vásárlására. Még ha a bitcoin hosszú távon jól is teljesít, előfordulhat, hogy nem emelkedik elég egyenletesen ahhoz, hogy fedezze ezt a költséget anélkül, hogy gyenge piaci helyzetben kénytelen lenne eszközöket eladni.

Az elemzés éles értékelési szakadékra utal. Ha a befektetők abból indulnak ki, hogy az STRC továbbra is teljes mértékben kifizeti a 11,5%-os osztalékot, a Farside kalkulátora 8%-os diszkontrátát alkalmazva körülbelül 144 dollárra becsüli az instrumentum értékét.

Az STRC azonban nem fix kamatozású kötvény. A Strategy-nak joga van havonta 25 bázisponttal csökkenteni a kamatot, akár egészen a biztosított egynapos finanszírozási kamatláb (SOFR) szintjéig, amelyet a Farside körülbelül 3,6%-ra becsül. Ezen feltételezés alapján az instrumentum értéke körülbelül 55 dollár.

Ez a különbség magyarázza, miért nehéz az STRC árát meghatározni. Nem 55 vagy 144 dolláron, hanem körülbelül 100 dolláron bocsátották ki, ami azt jelenti, hogy a befektetők gyakorlatilag a jövőbeli kamatfizetési politika és az árstabilitási mechanizmus hitelességével kapcsolatos bizonytalanságba fektettek be.

Az STRC a közelmúltban 75 dollár körül kereskedett, ami nagyjából 25%-kal alacsonyabb a célárnál, mielőtt 86 dollárra emelkedett volna. Farside szerint ez arra utal, hogy a stabilitási mechanizmus máris kudarcot vallott, vagy legalábbis már nem úgy működik, ahogyan azt a befektetők várták.

A stratégia a vásárlótól a kezelő felé mozdul el

A kritika akkor merül fel, amikor a Strategy szélesebb körű tőkekeretrendszert vezet be. A vállalat azt tervezi, hogy amerikai dollár tartalékot épít fel, 12%-ra emeli az STRC osztalékát, kedvezményesen visszavásárolja az elsőbbségi értékpapírokat, és engedélyezi a bitcoin-eladásokat az osztalékok és a tartalékok finanszírozásának elősegítése érdekében.

Ez jelentős fordulatot jelent. Évekig a Strategy a bitcoin-állományához képest felárral bocsátott ki részvényeket, és a bevételt további BTC vásárlására fordította. Mivel a részvények ára most már közelebb áll a vállalat bitcoin-állományának értékéhez, ez a modell kevésbé hatékony.

Andrei Grachev, a DWF Labs ügyvezető partnere szerint a vállalat már nem csupán egyirányú bitcoin-vásárló. A változást nem vészeltésnek, hanem irányított átállásnak nevezte, amely azonban a vállalati bitcoin-kereslet legnagyobb forrását potenciális eladóvá teszi. Megjegyzése szerint:

A Strategy változtat a bitcoin kezelésén: átalakítja azt egy olyan tartalékból, amelyet egyszerűen csak tartanak és soha nem nyúlnak hozzá, egy olyanba, amelyet aktívan kezelnek, eladnak, visszavásárolnak és finanszíroznak, amikor az a mérleg érdekeit szolgálja. Az eszköz továbbra is központi szerepet játszik; a vele kapcsolatos fegyelem viszont teljesen megváltozik.

A Farside két lehetséges hosszú távú megoldást lát: az STRC visszavásárlását, vagy az árstabilitási mechanizmus feladását és a kamat SOFR-hez való igazítását. Rövid távon talán könnyebb lenne nem tenni semmit, de a cég szerint ez csak elhalasztja a problémát.

A bitcoin-kincstári társaságok számára az üzenet egyértelmű. A piac a minden áron történő felhalmozásról a mérlegfegyelem, a likviditáskezelés és a befektetői bizalom felé mozdul el.