Zašto neki trgovci kažu da se limit od 21 milijun bitcoina razvodnjava izvan lanca

Papirnati Bitcoin vs. Onchain Oskudica

Rasprava je dobila na značaju jer je cijena bitcoina drastično pala unatoč sve većem institucionalnom sudjelovanju, ETF-ovima i širenju tržišta derivata. Kritičari tvrde da fiksna onchain ponuda bitcoina još uvijek postoji teorijski, ali da se otkrivanje cijena preselilo izvan lanca u slojeve sintetičke izloženosti koji se ponašaju više kao sustav frakcijskih rezervi nego kao oskudna digitalna imovina.

“Maxisi vam ovo neće reći, ali bitcoin je frakcioniziran,” izjavljuje X račun pod nazivom Nolimit izjavio je. “Wall Street nije kupio bitcoin da poveća vašu imovinu i obogati vas lol. Kupili su ga kako bi ga pretvorili u instrument koji generira naknade, baš kao što su to učinili sa zlatom 80-ih,” dodao je račun. Post Nolimit brzo je dobio na značenju na X-u, prikupio tisuće lajkova i stotine repostova dok se argument viralno širio.

U središtu rasprave nalazi se jednostavna tvrdnja: jedan stvarni bitcoin može istovremeno podržavati nekoliko papirnatih zahtjeva. Jedna ETF dionica može biti podržana skrbničkim bitcoinom, dok futures i opcije hedgiraju tu izloženost, perpetual swapovi pojačavaju polugu, omotan bitcoin stvara tokenizirane verzije drugdje, a banke izdaju strukturirane bilješke vezane za cijenu ili volatilnost. Ni jedan od tih instrumenata ne zahtijeva da se novi bitcoin rudari, ali svi utječu na tržišne cijene.

Pristalice teorije tvrde da ova struktura omogućava sintetičkoj ponudi da se u praksi proširi daleko iznad granice od 21 milijuna kovanica, čak i ako ne onchain. Kako se volumen derivata povećava, kažu, potražnja za fizičkim bitcoinom postaje razrijeđena, s tim da je kupovni pritisak apsorbiran od strane proizvoda koji se izjednačuju gotovinskim nagodbama, a ne spot tržištima.

Istodobno, više X računa počelo je kružiti gotovo identične tvrdnje, ponavljanje koje je neke promatrače zateklo kao neobično. “Ograničenje od 21 milijun više nije važno. Zašto? Jer tržište ne trguje stvarnim bitcoinom, već ‘Papirnim BTC-om’,” napisao je X račun Nonzee napisao. Gotovo kao da su postovi pratili isti ritam i strukturu, dodirujući akord s algoritmom X-a u tom procesu. Ipak, pristup je uspio i privukao široku angažiranost u tzv. teoriju.

Ovaj okvir odražava ono što kritičari opisuju kao “papirnato zlato,” gdje su futures ugovori i nealokirani računi počeli dominirati otkrivanjem cijena prije nekoliko desetljeća. Do 1980-ih su zlatna tržišta bila pod velikim utjecajem trgovanja derivatima na burzama kao što je COMEX, s fizičkom isporukom koja je postala iznimka, a ne pravilo. Rezultat, prema skepticima, bila je prigušena volatilnost i stalno zadržavanje cijena unatoč rastućoj potražnji.

Primijenjeno na bitcoin, teorija papirnatog bitcoina sugerira da tržišta bogata derivatima omogućuju velikim igračima da skrate rallyje, pokrenu likvidacije i pokriju se pri nižim cijenama bez nabave stvarnog bitcoina. U ovom pogledu, poluga i pozicioniranje—a ne onchain oskudica—pokreću kratkoročne promjene cijena.

Neki analitičari kvantificiraju ovaj učinak korištenjem metrike koja uspoređuje otvoreni interes derivata s tekućom onchain ponudom, tvrdeći da sintetička izloženost može napuhati efektivni float za dvoznamenkaste postotke. To, kažu oni, objašnjava zašto veliki priljevi ETF-a ne dovode uvijek do trenutačne aprecijacije cijena. Sličan argument primijenjen je na bitcoin trezorske korporacije i industrijske težake kao što je Michael Saylor’s Strategija. Podaci pokazuju da Saylorove kupnje jedva pomiču iglu na današnjem marketu.

Teorija je također oživjela zabrinutost oko rehpotekcije. Kada bitcoin sjedi s skrbnicima, burzama, posudbenim uredima i slično, može se koristiti kao zalog za više obveza odjednom. Ako zahtjevi prelaze rezerve, sustav funkcionira manje kao izravno vlasništvo, a više kao složen kredit.

Kritičari teorije papirnatog bitcoina snažno odbacuju. Tvrde da su derivati inherentno nultog zbroja, s time da je svaki long uparen s shortom, sprečavajući neograničeni usmjereni pritisak. Futures i perpetual swapovi, napominju, konvergiraju prema spot cijenama kroz stope financiranja, arbitražu i mehaniku isteka.

Drugi ističu transparentnost bitcoina kao ključnu razliku od zlata. Onchain ponuda je javno provjerljiva, skrbnici su podvrgnuti revizijama, a velike nestašice bi se brzo primijetile ako bi zahtjevi materijalno premašili rezerve. Ne možete auditirati zlato sa blockchain explorerom. U ovom pogledu, derivati mogu pojačati volatilnost, ali ne mogu trajno suzbijati cijenu bez pokretanja tržišnog stresa.

Postoji i strukturni argument da institucionalno usvajanje prirodno pomiče otkrivanje cijena prema dubljim, likvidnijim mjestima. Kako tržišta sazrijevaju, poluga i hedge povećavaju se, smanjujući oscilacije cijena umjesto uništavanja oskudice.

Ipak, rasprava se nastavlja jer udara u osnovnu naraciju bitcoina. Bitcoin je dizajniran kao prenosiva imovina, gdje je vlasništvo i ponuda neodvojiva od privatnih ključeva. Što se više izloženost pomiče prema papirnatim instrumentima, kritičari tvrde, to se više ponašanje cijene udaljava od tog izvorno modela.

Pročitajte više: ‘I dalje ću kupovati’: Dave Portnoy udvostručuje ulaganje u XRP dok cijena pada

Hoće li teorija papirnatog bitcoina odražavati strukturnu manipulaciju ili jednostavno evoluciju tržišta ostaje neodlučeno. Ono što je jasno je da je sve veća uloga bitcoina u tradicionalnim financijama uvela slojeve apstrakcije koji nisu postojali u njegovim ranim godinama, preoblikujući način na koji oskudica, vlasništvo i otkrivanje cijena interagiraju.

Za sada se argument i dalje širi među X i kripto krugovima, potaknut promjenjivim tržištima i nemirnim osjećajem da je struktura razmjene bitcoina važna jednako koliko i njegov kod.

FAQ ❓

• Što je teorija papirnatog bitcoina?
  Argumentira da derivati i financijski proizvodi stvaraju sintetičku izloženost bitcoinu koja razrjeđuje stvarnu oskudicu.
• Znači li papirnati bitcoin da postoji više BTC-a na lancu?
  Ne, onchain ponuda ostaje ograničena, ali više financijskih zahtjeva može referencirati isti bitcoin.
• Zašto se često koristi zlato kao usporedba?
  Cijena zlata postala je dominirana derivatima 1980-ih, smanjujući ulogu fizičke isporuke.
• Mogu li derivati trajno suzbiti cijenu bitcoina?
  Kritičari kažu ne, citirajući arbitražu i transparentnost, dok pristalice tvrde da iskrivljuju kratkoročno otkrivanje cijena.