Je li kripto vrijednosni papir? (Dio V: Regulatorni krajolik u 2025.)

Je li kripto vrijednosni papir? (Dio V)

Mišljenje u nastavku napisali su Alex Forehand i Michael Handelsman za Kelman.Law.

Regulatorno okruženje za digitalne imovine u SAD-u 2025. ostaje fragmentirano, pogonjeno politikama i ovisno o promjenjivim administrativnim prioritetima. Iako su sudovi pružili određenu jasnoću—posebno oko transakcija na sekundarnom tržištu i razlikovanja između tokena i investicijskih ugovora—federalna regulatorna struktura još uvijek je više određena stavom agencija nego zakonima. Ovaj dio razmatra ključne igrače, njihove trenutne pristupe i status zakonodavnih napora kako se 2025. bliži kraju.

Provedba SEC-a u 2025.

SEC nastavlja imati značajan utjecaj na industriju digitalnih imovina, iako se njegov stav znatno promijenio od vrhunca godina provođenja. Agencija i dalje daje prioritet slučajevima koji uključuju neregistrirane burze, platforme za staking-as-a-service, prodaje tokena povezane s prikupljanjem sredstava i kampanje rasta temeljene na airdropovima, što odražava fokus na posrednike i promotivne sheme umjesto na aktivnosti decentraliziranih protokola.

Unatoč tome, 2025. donijela je vidljive znakove suzdržanosti. Više rukovodstvo održalo je pro-kripto govore, a komisija je stvorila Crypto Task Force čiji je cilj preusmjeriti agenciju od regulacije-putem-provedbe ka razvoju sveobuhvatnog regulatornog okvira. Značajno, SEC je nedavno uklonio digitalne imovine s prioriteta pregleda za 2026., što signalizira da sektor više nije smatran posebnim rizičnim područjem koje opravdava pojačano nadziranje.

Ovaj pomak sugerira rastuće prepoznavanje—unutar agencije i šireg regulatornog ekosustava—da agresivna provedba nije zamjena za koherentan zakonski okvir.

Ipak, ton SEC-a nije pravno jamstvo. Prioriteti provedbe mijenjaju se s administracijama, i bez eksplicitnog federalnog zakona, trenutna umjerenost ostaje stvar politikoterškog iona, a ne obvezujućeg zakona. Kao rezultat, industrija se ne može osloniti na današnji blaži pristup kao trajan.

Jurisdikcija CFTC-a naspram SEC-a

Dvojna jurisdikcija postala je definirajuća značajka američke regulacije digitalnih imovina. CFTC dosljedno zauzima stav da su većina tokena—posebno onih s decentraliziranim ili robnim karakteristikama—robe prema Zakonu o robnim burzama. SEC, naprotiv, tretira mnoge tokene kao investicijske ugovore, posebno kada su povezani s ekosistemima u ranoj fazi, rastom koji potiču izdavači ili aktivnostima prikupljanja sredstava.

Budući da token može biti i roba i dio investicijskog ugovora, regulacija se često preklapa. To je najočitije u sve češćim kategorijama poput:

• DeFi derivativa, gdje automatizirani protokoli mogu omogućavati zamjene ili izlaganja slična rubovima;
• Tržišta trajnih fjučersa, koja spadaju posve unutar CFTC jurisdikcije derivata, ali mogu uključivati tokene distribuirane kroz transakcije regulirane od strane SEC-a; i
• Usluge stakinga ili validatora, koje mogu podrazumijevati i razmatranja investicijskog ugovora (prema SEC-u) i robno-bazirane uslužne aranžmane (prema CFTC-u)

Ova dualnost stvara stalnu nesigurnost. Sudionici na tržištu često se nalaze u situaciji da se moraju nositi s dva federalna režima istovremeno, čak i kada se zakonski mandati agencija ne podudaraju potpuno.

Teškoće sa saveznim zakonodavstvom

Kongres nastavlja raspravljati o više zakona o strukturi tržišta digitalne imovine, uključujući verzije onoga što se obično naziva savezni CLARITY Act. Dok se detalji razlikuju među prijedlozima, ovi zakoni općenito imaju za cilj:

1. Definirati kada token prelazi iz vrijednosnog papira u robu, dajući izdavateljima put iz jurisdikcije SEC-a nakon što se dosegnu pragovi decentralizacije.
2. Stvoriti federalni režim registracije za izdavatelje “digitalnih roba”, omogućujući usklađene ponude tokena bez zadano korištenja okvira zakona o vrijednosnim papirima.
3. Pojašniti zahtjeve za registraciju burzi i nadzor, razjašnjavajući kada platforme potpadaju pod nadzor SEC-a naspram CFTC-a.

Unatoč rastućem dvostranačkom interesu, nijedan od ovih prijedloga još nije postao zakon. Iako GENIUS Act specifično regulira stablecoine, do 2025. ne postoji jedinstveni savezni regulatorni okvir koji bi općenito upravljao digitalnom imovinom. Umjesto toga, američki krajolik ostaje šarolika mješavina tumačenja agencija, slučajeva provedbe, sudskih presuda i administrativnih smjernica.

U nedostatku saveznog zakonodavstva, države nastavljaju popunjavati praznine putem zakona o prenosu novca, režima licenciranja virtualne valute, zakona o digitalnoj imovini i okvira za zaštitu potrošača. Rezultat je višejurisdikcijski izazov usklađenosti gdje tvrtke moraju navigirati i federalnom nesigurnošću i fragmentacijom države po državu.

Zaključak

Do kraja 2025., američka regulacija kriptovaluta nalazi se na prijelomnoj točki. Ton SEC-a omekšao je, CFTC održava svoj pristup temeljen na robi, a Kongres pokazuje stvaran—iako još uvijek neostvaren—zamah prema izgradnji sveobuhvatnog okvira.

Ali sve dok zakonodavstvo ne uspostavi jasne linije autoriteta i konzistentan put za izdavanje i rad burzi tokena, regulatorna nesigurnost će nastaviti oblikovati industriju. Praktična stvarnost za graditelje, burze, validatore i investitore je da usklađenost ostaje pokretna meta—ona koja zahtijeva pomno praćenje i evoluirajuće pravne presedane i promjenjive prioritete agencija.

Ostati informiran i usklađen u ovom evolucijskom krajoliku važnije je nego ikad prije. Bilo da ste investitor, poduzetnik ili tvrtka uključena u kriptovalutu, naš tim je ovdje da pomogne. Pružamo pravne savjete potrebne za navigaciju ovim uzbudljivim razvojem. Ako smatrate da vam možemo pomoći, zakažite konzultaciju ovdje.