Javni rudari prodaju rekordnu količinu bitcoina dok se industrija dijeli između prodaje i kvalitetnog rasta

Ovaj je članak prvi put objavljen u Miner Weekly, tjednom newsletteru BlocksBridge Consultinga koji kurira najnovije vijesti o energiji, računalnoj snazi, infrastrukturi i analizi podataka iz TheEnergyMag. Pretplatite se kako biste jednom tjedno primali u svoj inbox.

Nekoliko velikih javnih rudara, uključujući MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific (NASDAQ: CORZ) i Bitdeer (NASDAQ: BTDR), već su prodali više od 32.000 BTC u prvom tromjesečju 2026., prema podacima koje je analizirao TheEnergyMag. Skup podataka i dalje je nepotpun jer izvješća o zaradi za prvo tromjesečje još uvijek nisu objavljena.

Unatoč tome, brojka već premašuje ukupne neto prodaje kroz sva četiri tromjesečja 2025. i postavlja novi industrijski rekord, nadmašivši otprilike 20.000 BTC koje su javni rudari likvidirali u drugom tromjesečju 2022. tijekom tržišnih previranja izazvanih kolapsom Terra-Lune.

Zaokret je upečatljiv. Prije nešto više od godinu dana rudari su agresivno akumulirali, završivši 2024. s neto povećanjem od 17.593 BTC i podignuvši zajedničke rezerve iznad 100.000 BTC.

Promjena dolazi u trenutku kada se hashprice — ključna industrijska metrika koja mjeri očekivani prihod od rudarenja po jedinici računalne snage — kreće u niskom rasponu od 30 USD/PH/s, blizu povijesnih minimuma. Na tim razinama marže su ili stisnute ili izravno negativne, osobito za operatere koji koriste starije, manje učinkovite flote ili plaćaju višu cijenu električne energije.

Korijen današnjeg pritiska može se pratiti do agresivnog širenja hashratea u industriji nakon kineske zabrane rudarenja 2021. — razdoblja koje je, gledano unatrag, potaknulo eksponencijalni rast na štetu svake pojedine tvrtke.

Za kontekst, trenutačna cijena bitcoina — unatoč povlačenju s povijesnog maksimuma iznad 120.000 USD — i dalje je viša od vrhunca prethodnog ciklusa. No mrežna težina (difficulty) sada je otprilike 10 puta veća nego 2021., a nagrade za blok prepolovljene su 2024. Učinkovito, profitabilnost rudarenja stisnula se za red veličine, što pomaže objasniti val nedavne prodaje.

No rekordna likvidacija ne priča jedinstvenu priču. Umjesto toga, otkriva industriju koja se počinje razilaziti — pri čemu su neki operateri prisiljeni prodavati u slabosti, dok se drugi oslanjaju na strukturne prednosti ili kapitalnu disciplinu kako bi prebrodili pad.

Za mnoge je neposredni prioritet likvidnost. Prodaja bitcoina i dalje je najbrži način jačanja bilanci, financiranja operacija i podmirivanja obveza po dugu u okruženju financiranja koje je i selektivno i skupo.

Drugi zauzimaju odmjereniji pristup. American Bitcoin (ABTC), vlasnički rudarski izdvojeni segment Hut 8 (NASDAQ: HUT), udvostručio je napore u akumulaciji bitcoina i kroz rudarenje i kroz kupnje na tržištu. Početkom travnja izgradio je rezerve veće od 7.000 BTC, s nule godinu dana ranije, dok je povećavao svoj vlasnički hashrate na 28 EH/s.

No tvrtka ne ponavlja priručnik “hashrate po svaku cijenu” iz prethodnog ciklusa. Matt Prusak, predsjednik i vršitelj dužnosti CFO-a ABTC-a, rekao je TheEnergyMagu da je fokus na kvalitetnom rastu u sadašnjim tržišnim uvjetima.

“Nećemo raditi poslove za koje ne mislimo da će pobijediti. … Kad vidite ljude kako jure hashrate i jure velike exahash brojke, to nikad nije bio naš stil,” rekao je Prusak. “Imati najveću flotu meni ne znači ništa.”

Za razliku od mnogih javno uvrštenih konkurenata, ABTC je proširio svoju hardversku flotu kada je potražnja za ASIC-ima već splasnula. U ljeto 2025. kupio je oko 15 EH/s serije Antminer S21 od Bitmaina založivši oko 3.000 BTC — otkupivo unutar 24 mjeseca — umjesto plaćanja gotovinom. Takva struktura bila bi malo vjerojatna u ranijim tržišnim uvjetima. Vrijednost založenog bitcoina od tada je pala za oko 40%, a Bitmain ne može likvidirati kolateral osim ako ABTC odluči ne otkupiti ga.

Na temelju podataka za Q4 2025 koje je analizirao TheEnergyMag, ABTC-ov sveukupni gotovinski trošak proizvodnje iznosio je oko 55.000 USD po bitcoinu, odnosno približno 25 USD/PH/s — među najnižima u skupini javnih rudara. To mu omogućuje akumulaciju novoisrudarenog bitcoina uz popust u odnosu na prevladavajuće tržišne cijene.

Čak i ako bitcoin padne ispod te razine, Prusak je rekao da tvrtka zadržava fleksibilnost za dinamičnu alokaciju kapitala. ABTC je prikupio 240 milijuna USD putem at-the-market izdanja 2025. i dodatnih 110 milijuna USD u prvom tromjesečju ove godine.

“Ne moramo se prebaciti na AI. Mi smo alokator bitcoina. Ako je bitcoin skup u odnosu na trošak rudarenja, rudarimo. Ako je bitcoin jeftin u odnosu na rudarenje, onda kupujemo,” rekao je, dodajući: “ Trenutačno nemamo namjeru prodavati. … Akumuliramo.”

No za privatne operatere bez usporedivog pristupa kapitalu, razilaženje u strategiji sve više oblikuje jedna od najstarijih varijabli industrije: trošak električne energije.

Sean McDonough, predsjednik i CEO New West Data, kanadskog proizvođača nafte koji rudari bitcoin koristeći izvanmrežnu energiju proizvedenu spaljivanjem (flaring) prirodnog plina sa svojih naftnih lokacija, rekao je da je učinkoviti trošak električne energije tvrtke ispod 0,02 USD po kilovatsatu. To je, u nekim slučajevima, otprilike jedna trećina onoga što plaćaju veliki javni rudari.

Na toj razini čak i manje učinkoviti strojevi ostaju profitabilni. Uz hashprice oko 30 USD/PH/s, rudar koji plaća 0,02 USD/kWh može održati učinkovitost flote od otprilike 60 J/TH. McDonough je rekao da to tvrtki omogućuje nabavu opreme starije generacije uz niže početne troškove, uz očuvanje marži, osobito zato što su cijene ASIC-a pale usporedno s hashpriceom.

Ta troškovna prednost omogućila je New West Data da se širi unatoč padu. Tvrtka je 2025. utrostručila i proizvodnju nafte i bitcoin računalni kapacitet te očekuje da će ponovno utrostručiti ove godine. Trenutačno upravlja s oko 15 MW računalnog kapaciteta, sve pogonjeno spaljenim plinom s vlastitih lokacija.

Ipak, spaljeni plin predstavlja nišni model, zahtijevajući stručnost u upstream proizvodnji nafte, a ne tradicionalnoj nabavi električne energije putem komunalnih poduzeća ili dugoročnih ugovora o kupnji električne energije.

Bez ultra-jeftine struje, rudarski operateri također se okreću operativnoj optimizaciji kako bi očuvali marže.

Luxor, operater bitcoin rudarskog poola, broker ASIC-a i pružatelj softvera, ranije ovog mjeseca lansirao je alat za upravljanje flotom pod nazivom Commander. Platforma koristi automatizirane algoritme za procjenu tržišnih uvjeta hashratea i električne energije svakih pet minuta, dinamički prilagođavajući postavke napajanja kroz flotu na temelju ekonomike u stvarnom vremenu.

Cilj je optimizirati izlaz iz postojeće infrastrukture. Luxor kaže da interna mjerila pokazuju poboljšanje profitabilnosti od 8% do 14% u usporedbi s tradicionalnim strategijama uključi/isključi ograničavanja (curtailment).

Pomak prema softveru odražava širu rekalkibraciju kroz industriju. Uz pritisak na hashprice, nadogradnja na najnoviju generaciju strojeva često zahtijeva kapitalne izdatke koje je teško opravdati na temelju samostalnog povrata ulaganja.

Umjesto toga, operateri se fokusiraju na izvlačenje boljih marži iz postojećih flota — postižući inkrementalnu učinkovitost gdje god je to moguće.

Ethan Vera, Luxorov glavni operativni direktor, rekao je da se Commander platforma od lansiranja proširila na oko 5 EH/s hashratea klijenata. Nadopunjuje LuxorOS, firmversko rješenje tvrtke predstavljeno 2022., koje sada podržava otprilike 45 EH/s, odnosno oko 5% globalne mreže.

U jednoj nedavnoj studiji slučaja, Luxor je tvrdio da je Soluna, javno uvršteni bitcoin rudar s kolokacijom i vlastitim rudarenjem u Teksasu, uspjela ubrzati vrijeme oporavka putem LuxorOS-a za svoju flotu od 1,1 EH/s za 50% nakon događaja ograničavanja (curtailment), poboljšavajući dostupnost (uptime) bez dodatnih operativnih troškova.

Sve u svemu, industrija se više ne kreće usklađeno. Ono što je nekoć bio relativno uniforman poslovni model definiran razmjerom i rastom hashratea fragmentira se u raspon strategija preživljavanja i kvalitetnog rasta, oblikovanih ekonomikom električne energije, fleksibilnošću bilance i operativnom sofisticiranošću.

Pročitajte izvorni članak ovdje.