Farside upozorava da bi Strategyev plan dividende STRC od 12% mogao oslabiti povjerenje ulagača

Strategy mijenja bitcoin strategiju dok Farside osporava STRC-ov model potpore cijeni

Strategyjev potez da stvori Digital Credit Capital Framework pojačao je nadzor nad jednim od njegovih najsloženijih alata financiranja: STRC-om.

Farside Investors, britanski investicijski savjetnik, tvrdi da je mehanizam stabilnosti cijene STRC-a u temelju nestabilan. Proizvod je u velikoj mjeri izdavan oko 100 USD, uz mehanizam namijenjen usmjeravanju tržišne cijene natrag prema toj razini.

U teoriji, ako se STRC trguje ispod 100 USD, Strategy može povisiti dividendu kako bi podupro cijenu. Ako se trguje iznad 100 USD, tvrtka može sniziti dividendu. Farside kaže da takva struktura stvara opasnu povratnu petlju. Ako ulagači postanu zabrinutiji zbog kreditnog rizika Strategyja, STRC bi mogao pasti. Povećanje dividende radi potpore cijeni tada bi moglo povećati pritisak na novčani tok i dodatno oslabiti povjerenje.

Tvrtka također napominje da je kupon diskrecijski, a ne automatski. To Strategyju daje fleksibilnost, ali stvara i neizvjesnost za ulagače koji pokušavaju vrednovati vrijednosni papir.

Fleksibilnost kupona stvara jaz u vrednovanju

Farside je rekao da zaduživanje po 11,5% radi kupnje bitcoina izgleda neprivlačno prema osnovnim financijskim kriterijima. Čak i ako bitcoin dugoročno ostvari dobar učinak, možda neće rasti dovoljno glatko da pokrije taj trošak bez prisiljavanja na prodaju imovine tijekom slabih tržišta.

Analiza ukazuje na oštar raskol u vrednovanju. Ako ulagači pretpostave da STRC nastavlja u cijelosti isplaćivati dividendu od 11,5%, Farsideov kalkulator vrednuje instrument na oko 144 USD uz diskontnu stopu od 8%.

No STRC nije obveznica s fiksnom stopom. Strategy ima pravo snižavati kupon za 25 baznih bodova svaki mjesec, potencijalno sve do Secured Overnight Financing Rate (SOFR), koji Farside navodi na oko 3,6%. Pod tom pretpostavkom, instrument se vrednuje na oko 55 USD.

Taj jaz objašnjava zašto je STRC teško vrednovati. Nije izdan ni po 55 USD ni po 144 USD, već oko 100 USD, što znači da su ulagači zapravo kupovali neizvjesnost oko buduće politike kupona i vjerodostojnosti mehanizma stabilnosti cijene.

STRC se nedavno trgovao oko 75 USD, otprilike 25% ispod ciljane cijene, prije nego što se oporavio na 86 USD. Farside je rekao da to sugerira kako mehanizam stabilnosti već zakazuje, ili barem više ne funkcionira onako kako su ulagači možda očekivali.

Strategy prelazi od kupca na upravitelja

Kritika dolazi u trenutku kada Strategy usvaja širi kapitalni okvir. Tvrtka planira izgraditi pričuvu u američkim dolarima, povisiti dividendu STRC-a na 12%, otkupljivati povlaštene vrijednosne papire uz diskont i odobriti prodaje bitcoina kako bi pomogla financirati dividende i rezerve.

To označava značajan zaokret. Godinama je Strategy izdavao dionice uz premiju u odnosu na svoja bitcoin ulaganja i koristio prihode za kupnju dodatnog BTC-a. Budući da se dionica sada trguje bliže vrijednosti svojih ulaganja, taj mehanizam je manje učinkovit.

Andrei Grachev, upravljački partner u DWF Labs, rekao je da tvrtka više nije jednostavno jednosmjerni kupac bitcoina. Promjenu je opisao kao upravljani zaokret, a ne rasprodaju u nuždi, ali takvu koja najveći izvor korporativne potražnje za bitcoinom pretvara u potencijalnog prodavatelja. Komentirao je:

Strategy radi nešto s bitcoinom: premješta ga iz rezerve koju jednostavno držite i nikada ne dirate u onu kojom aktivno upravljate, prodajete, otkupljujete i financirate kada to služi bilanci. Imovina ostaje središnja; disciplina oko nje potpuno se mijenja.

Farside vidi dva vjerojatna dugoročna rješenja: otkupiti STRC ili napustiti mehanizam stabilnosti cijene i pomaknuti kupon prema SOFR-u. Ne učiniti ništa možda je kratkoročno lakše, ali tvrtka kaže da to samo odgađa problem.

Za tvrtke s bitcoin riznicom poruka je jasna. Tržište se kreće od akumulacije pod svaku cijenu prema disciplini bilance, upravljanju likvidnošću i povjerenju ulagača.