Depegira li se vaš stablecoin zapravo? Evo kako to prepoznati

Novi “meta” tržišta novca: Otkup umjesto orakula

U svijetu decentraliziranih financija (DeFi)—i šire kripto ekonomije—izvješća o gubitku pega stabilne kovanice često izazivaju šok. Neuvježbanom oku, promatranje kako stabilna kovanica gubi paritet na burzi izgleda neodvojivo od potpunog kolapsa. Ipak, prema Cainu O’Sullivanu, suosnivaču Hyperdrivea, ti se događaji često pogrešno shvaćaju i među korisnicima i među dizajnerima protokola.

Ključna razlika je u tome predstavlja li pad cijene neravnotežu likvidnosti na burzama ili temeljni neuspjeh rezervi koje podupiru imovinu. Tijekom razdoblja visokog tržišnog stresa korisnici često žure zamijeniti jednu stabilnu kovanicu za drugu. Budući da decentralizirane i centralizirane burze imaju ograničenu likvidnost, taj nagli porast prodajnog pritiska prirodno spušta tržišnu cijenu.

Kako O’Sullivan ističe, to se pokazalo tijekom krize Silicon Valley Banke (SVB) 2023. Dok se stabilna kovanica USDC na nekim burzama trgovala čak i po 90 centi zbog panične prodaje, primarni mehanizam izdavanja i otkupa (mint-and-redeem) u Circleu ostao je funkcionalan.

Povijest se nedavno ponovila 10. listopada 2025., tijekom golemog događaja likvidacija od 19 milijardi dolara, prvotno potaknutog eskalacijom trgovinskih napetosti. Ethena-in USDe nakratko je pao na 65 centi na Binanceu. No, slično kao u slučaju USDC-a, temeljni dizajn protokola i kolateralizacija od 110% ostali su čvrsti. Gubitak pega bio je uglavnom lokalizirani kvar Binanceova internog orakula i likvidnosti knjige naloga, dok se USDe nastavio trgovati gotovo na paritetu na decentraliziranim mjestima poput Curvea.

„To često nije vjeran prikaz stvarne otkupne vrijednosti imovine“, napominje O’Sullivan. „Ti su strahovi bili dovoljni da korisnici požele izaći… sve dok je nativno izdavanje i otkup USDC-a u Circleu i dalje funkcionirao normalno.“

Ova razlika između tržišne cijene i otkupne vrijednosti potiče temeljni pomak u načinu na koji se grade protokoli za posudbu. Tradicionalno, „općenamjensko“ posuđivanje omogućavalo je korisnicima da posuđuju jednu imovinu uz zalog druge koristeći cjenovni orakul kako bi definirao njihov odnos u terminima američkog dolara.

Ipak, O’Sullivan tvrdi da taj model postaje zastario, osobito kako korisnici sve više nastoje „loopati“ korelirane imovine—deponirati kolateral kako bi posudili više iste ili slične imovine i tako umnožili prinos.

„Općenamjenski protokoli za posuđivanje su neučinkoviti za ove slučajeve jer su u svojoj srži ograničeni količinom on-chain likvidnosti koja postoji za stvari poput likvidacija“, objašnjava O’Sullivan.

Suosnivač Hyperdrivea vjeruje da „novi meta“ uključuje protokole koji se odmiču od volatilnih tržišnih orakula. Umjesto toga, grade se tako da prepoznaju ugovorni odnos otkupa između imovina. Određivanjem cijene na temelju mogućnosti otkupa za temeljni kolateral, umjesto na temelju promjenjive cijene na plitkoj burzi, protokoli mogu otključati likvidnost kojoj općenamjenska tržišta jednostavno ne mogu pristupiti.

Skriveni rizici „sigurnog utočišta“

Za novije ulagače, poolovi stabilnih kovanica često se promoviraju kao „sigurno utočište“, stvarajući iluziju da stabilnost pega znači eliminaciju rizika. U stvarnosti, prelazak s držanja jedne imovine na ulazak u pool likvidnosti mijenja jednostavnu izloženost cijeni za složenu mrežu rizika druge ugovorne strane i rizika pametnih ugovora.

Čak i u svijetu tzv. stabilne imovine, O’Sullivan upozorava da korisnici i dalje moraju uzeti u obzir impermanentni gubitak (IL). Iako je IL manje značajan čimbenik u dubokim, pouzdanim parovima poput USDT/USDC, ostaje značajna prijetnja u poolovima koji uključuju manje etablirane stabilne kovanice s tankom likvidnošću.

„Prinos dolazi iz naknada za trgovanje, a često naknade u poolu nisu dovoljne da generiraju smislen povrat“, kaže O’Sullivan. To stvara stvaran oportunitetni trošak: korisnici mogu preuzeti tehničke rizike poola za povrate koji ne opravdavaju izloženost, osobito ako manji depeg u „tankoj“ kovanici izazove neočekivanu neravnotežu u njihovoj poziciji.

Opasnost za DeFi protokole nastaje kada se oslanjaju isključivo na tržišno utemeljene cjenovne orakule. Ako protokol vidi tržišnu cijenu od 0,90 USD i reagira pokretanjem masovnih likvidacija, može stvoriti „spiralu smrti“ čak i ako je stabilna kovanica na izvoru i dalje u potpunosti pokrivena 1:1.

O’Sullivan naglašava da protokoli moraju razlikovati potječe li depeg iz prolazne tržišne dinamike ili iz dubljeg problema s temeljnim otkupom—i sukladno tome reagirati. Tržišno utemeljeno određivanje cijena, upozorava, često rađa krhkost, jer tanka likvidnost i trenutna panika mogu privremeni diskont učiniti da izgleda kao trajni kolaps.

Otpornija alternativa leži u određivanju cijene prema stopi otkupa, koje vrijednost veže uz stvarno pokriće i kapacitet otkupa imovine. Ovaj dizajn „likvidnosti temeljene na otkupu“ pomaže protokolima da izdrže tržišnu buku, smanjujući rizik nepotrebnih likvidacija i nudeći čvršći temelj za DeFi infrastrukturu.

Za one koji su novi u ekosustavu, razumijevanje ovih slojeva rizika je ključno. Pad cijene na grafikonu nije uvijek signal neuspjeha, ali „stabilan“ pool nije uvijek trezor bez rizika. Izgradnjom protokola koji razumiju ugovornu vezu između imovina i stvarnost dubine likvidnosti, sljedeća generacija DeFi-ja može pružiti stabilnost i kapitalnu učinkovitost koje su općenamjenskim tržištima nedostajale.

FAQ ❓

• Što uzrokuje da stabilne kovanice izgube peg u odnosu na svoju vrijednost? Stabilna kovanica može izgubiti peg zbog neravnoteža likvidnosti na burzama, što se često zamjenjuje s neuspjehom njezinih temeljnih rezervi.
• Kako je kriza SVB-a 2023. ilustrirala dinamiku stabilnih kovanica? Tijekom krize SVB-a USDC se trgovao ispod svoje ciljane vrijednosti zbog panične prodaje, iako su njegove funkcije otkupa u Circleu ostale netaknute.
• Koje rizike poolovi likvidnosti predstavljaju novim ulagačima? Iako poolovi likvidnosti mogu djelovati sigurno, uvode složenosti poput impermanentnog gubitka i različitih rizika druge ugovorne strane koji mogu nadmašiti potencijalne povrate.
• Kako DeFi protokoli mogu poboljšati upravljanje rizikom tijekom fluktuacija cijena? Protokoli bi trebali koristiti određivanje cijene prema stopi otkupa kako bi vrijednost vezali uz stvarno pokriće imovine, smanjujući nepotrebne likvidacije i povećavajući otpornost na tržišnu paniku.