Bitcoin riznice su tempirane bombe dok poluga doseže rekordne razine, upozorava Charles Edwards iz Capriole-a

Ponovno se pojavljuje upozorenje staro godinu dana

Tvrtke s bitcoin trezorom preuzimaju dug rekordnim tempom kako bi financirale svoje kupnje bitcoina, upozorio je osnivač Capriole Investmentsa Charles Edwards. Trend je povezao s upozorenjem koje je iznio u listopadu 2025., tvrdeći da je model trezora digitalne imovine (DAT) strukturno potaknut na oslanjanje na zaduživanje kako bi se “proizveli” prinosi, dodatno navodeći:

“Bitcoin DAT-ovi koriste polugu rekordnim tempom. Još u listopadu 2025. upozorio sam da će se točno to dogoditi jer je ovaj neodrživi poslovni model potaknut oslanjanjem na dug kako bi se generirao lažni ‘prinos’.”

Njegov je glavni prigovor usmjeren na to kako strategija generira istaknute prinose. Trezor digitalne imovine, ili DAT, javno je uvrštena tvrtka koja prikuplja kapital (često putem duga ili prodaje dionica) kako bi akumulirala bitcoin u svojoj bilanci. Model, koji je pionirski uvela Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), može pojačati dobitke kada bitcoin raste, ali također dodaje polugu tako da, kada cijene padnu, tvrtke koje su posudile kako bi kupile mogu se suočiti s pritiskom da prikupe gotovinu, servisiraju dug ili prodaju.

Usporedba s 1929. i narativ “lažnog prinosa”

Ranije ove godine Edwards je usporedio brzo širenje DAT-ova s investicijskim trustovima s polugom iz 1929., nazivajući ih “eksplozijom poluge koja tek čeka da se dogodi.” Ukazao je na otprilike 200 bitcoin trezora koji sada postoje te je ustvrdio da, što se više zadužuju uz polugu, to se više povlačenje može preliti kroz prisilno smanjenje poluge, pri čemu svaki prodavatelj gura cijenu niže za sljedećega.

Nadalje, njegova optužba o “lažnom prinosu” zadire u način na koji se trezorske tvrtke marketinški predstavljaju, s obzirom na to da mnoge ističu metriku rasta bitcoina po dionici kao oblik prinosa. Edwards tvrdi da je taj broj uglavnom rezultat izdavanja novog duga i dionica, a ne stvarnog prihoda. Jednostavnije rečeno, to se može promatrati kao zamašnjak koji funkcionira samo dok su tržišta kapitala otvorena i cijene visoke.

S obzirom na to da toliko javnih tvrtki i fondova kojima se trguje na burzi (ETF-ova) sada drži bitcoin, sinkronizirano razduživanje, po njegovu mišljenju, moglo bi običnu korekciju pretvoriti u nešto oštrije.

Napetost se već vidi

Upozorenje dolazi u trenutku kada se model trezora suočava sa stvarnim stresom, pri čemu je Bitcoin.com News ranije ovog mjeseca izvijestio da se tvrtke s bitcoin trezorom suočavaju s testom posudi-ili-prodaj, pri čemu se pitanje pomiče s akumulacije na likvidnost (tj. kako tvrtke financiraju dividende, troškove duga i druge obveze bez smanjenja izloženosti BTC-u).

Taj je pritisak dosegnuo vrh tržišta jer su podaci Cryptoquanta pokazali da se kupnja trezora izvan Strategyja urušila, pri čemu su tvrtke koje nisu Strategy zajedno kupile 1.000 BTC u 30 dana, što je pad od 99% u odnosu na vrhunac iz kolovoza 2025. Posljedično, Strategy sada drži približno 76% svih korporativnih bitcoina.

Drugi se još snažnije oslanjaju na polugu. Japanski Metaplanet, primjerice, proveo je oko 20 rundi financiranja duga za BTC u otprilike dvije godine, uključujući obveznice bez kupona, dok juri cilj od 100.000 BTC-a. Bitcoin.com News izvijestio je da je tvrtka objavila kvartalni gubitak od 725 milijuna dolara, iako je njezin “stack” dosegnuo 40.177 BTC-a.

Zašto je to sada važno

Bitcoin je nedavno zabilježio svoju najgoru sedmicu od kolapsa FTX-a 2022., skliznuvši ispod 60.000 USD dok su rekordni odljevi iz fondova kojima se trguje na burzi (ETF-ova) pogodili tržište. U padu, financijski inženjering koji je pogonio trezorski bum na putu prema gore može djelovati obrnuto, prvo vršeći pritisak na najzaduženije tvrtke.

Gledajući unaprijed, ako se BTC oporavi, poluga koja brine Edwardsa mogla bi ponovno izgledati kao pametan financijski inženjering. Ako se pad oduži, najzaduženiji trezori prvi će to osjetiti.