Miner Weekly: כורי ביטקוין מנתקים 23% כאשר הכנסות ה-AI מזנקות ב-52%

מאמר זה הופיע לראשונה ב-Miner Weekly, ניוזלטר שבועי של Blocksbridge Consulting שמאגד את החדשות האחרונות באנרגיה, מחשוב, תשתיות וניתוח נתונים מתוך The Energy Mag. ניתן לצפות במאמר המקורי כאן.

כורי-ציבור שנותחו על ידי TheEnergyMag קיצצו (shed) לפי הערכה 56 EH/s של hashrate ממומש במהלך המחצית הראשונה של 2026 — התכווצות של 15% בהשוואה לירידה של 10% בכלל רשת הביטקוין. חלק ניכר מהכוח הזה לא יצא מהמחשוב לחלוטין. הוא הופנה מחדש לעבר שדרוג (retrofit) ה-AI.

השינוי הופיע בדוח רווח והפסד. הכנסות HPC ו-AI שדווחו ישירות בקרב הכורים בני-ההשוואה עלו ב-52% לעומת הרבעון הראשון. עבור החברות שהתקדמו הכי רחוק במעבר, רבעון 2 סימן גם את הפעם הראשונה שבה הכנסות קולוקציה (colocation) של HPC או הכנסות מענן-AI עלו על הכנסות הכרייה שנמצאות בתהליך צמצום.

ההסבה יקרה. ניתוח קודם של Miner Weekly עקב אחר כ-30 מיליארד דולר של capex מצד כורי-ציבור ועמיתים בתחום ה-AI. PwC מעריכה כעת כי בניית מרכזי הנתונים הרחבה בתחום ה-AI עשויה לדרוש 31.6 טריליון דולר עד 2050.

14 החברות בהשוואה האחרונה של TheEnergyMag הוציאו 18.6 מיליארד דולר ברבעון מיושר אחד. מבין ששת ספקי התשתית שכבר מדווחים על הכנסות HPC חוזרות, ה-capex בכלל החברה היה כמעט פי 15 מההכנסות המצרפיות שלהן בתקופה.

פער ההוצאות-הכנסות הזה מוביל לשאלה שבמרכז הגיליון הזה:

כמה באמת שווה מגה-ואט-שעה של AI — ואיך זה משתווה כיום למחשוב של כרייה דיגיטלית?

עבור ששת ספקי “מעטפת הכוח” (power shell) בני-ההשוואה בתחום ה-AI, TheEnergyMag העריכה שההכנסות החוזרות מ-HPC נעו מכ-86 עד 300 דולר ל-MWh. החציון היה בערך 180.

הנתונים הללו מחלקים הכנסות חוזרות מ-HPC, קולוקציה או שכירות-בסיס (base-rent) לפי מגה-ואט-שעה שניתן לחייב בגינם, לפי הערכה. החזרי התאמות-גמר (fit-out) והכנסות הקשורות לבנייה מוחרגים כאשר ניתן להפרידם.

ההערכות רגישות לתזמון. מתקן שנמסר באמצע רבעון לא ניתן להתייחס אליו כאילו פעל במשך כל 91 הימים. חשבונאות חכירה בקו ישר עשויה גם להכיר בהכנסות לפני שנגבה מזומן.

גם עם המגבלות הללו, מודלים דמויי-משכיר מתכנסים לטווח צר יחסית של כ-140 עד 200 דולר ל-MWh.

הכלכליות משתנות כאשר חברה מוכרת מחשוב במקום שטח עם חשמל.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) השקיעה 6.42 מיליארד דולר ברבעון. בהתבסס על עלות ההכנסות של מרכזי הנתונים שלה והספק פעיל מוערך, אנו מחשבים שהיא שילמה כ-322 דולר ל-MWh עבור אירוח, עם טווח של 268 עד 403 בהתאם להנחת קצב-העלאת-קיבולת (capacity-ramp).

העלות הזו כוללת יותר מהשכירות שמקבל משכיר של מרכז נתונים. זה מסביר מדוע neocloud יכולה להוציא יותר מ-300 דולר ל-MWh על תשתית בעוד שכורה-שהפך-למשכיר מכיר בתחילה רק ב-150 עד 200 דולר ל-MWh.

מפעילים במודל full-stack מדווחים על הכנסות גבוהות עוד יותר. IREN הפיקה לפי הערכה 807 דולר ל-MWh של הכנסות מענן-AI, HIVE כ-924, WhiteFiber 958, ו-Bitdeer (NASDAQ: BTDR) כ-1,213.

הנתונים הללו אינם בני-השוואה לשכירות. הם כוללים את הערך של GPU, רשת, תוכנה ואורקסטרציה. הם גם מעבירים למפעיל סיכוני ניצול (utilization) והתיישנות חומרה. Bitdeer מדגימה את ההבחנה היטב במיוחד: צפיפות הכנסות ענן-AI שלה הייתה הגבוהה ביותר בקבוצה, אך העלויות המדווחות של המגזר עלו על הכנסותיו.

איך זה משתווה לכרייה

אבל עדיין, ענן AI נמצא בליגה אחרת של הכנסות. החציון המוערך שלו, 940.74 דולר ל-MWh, הוא יותר מפי חמישה מ-179.13 דולר ל-MWh שמייצר Antminer S23 Hyd. מדור-החדש של Bitmain, ויותר מפי שמונה מ-113.45 דולר ל-MWh מ-S21 Pro.

ההשוואה המעניינת יותר היא בין כריית ביטקוין לבין קולוקציה של HPC. החציון המוערך של TheEnergyMag, 174.90 דולר ל-MWh, כמעט זהה להכנסות הכרייה הנוכחיות של S23 Hyd. אבל הכלכליות הבסיסיות שונות מאוד: הכנסות קולוקציה בדרך כלל נסגרות בחוזים לשנים וייתכן שיעבירו את עלויות החשמל ללקוח, בעוד שהכנסות ביטקוין משתנות באופן רציף עם מחיר הביטקוין, קושי הרשת ועמלות העסקאות.

כריית Zcash נמצאת בין שני הקצוות. Z15 Pro — מדורג ב-840 KSol/s ו-2.78 kW — מייצר כיום לפי הערכה 585.61 דולר ל-MWh. זה בערך פי שלושה מצפיפות ההכנסות של S23 Hyd., אף שזה מגיע עם תנודתיות גבוהה משמעותית. רק לפני קצת יותר משבוע, ההכנסה עמדה על מעל 700 דולר ל-MWh עבור כריית Zcash.

זה הופך את כריית Zcash, זמנית, לצפופה יותר בהכנסות מרוב הסכמי הקולוקציה ותחרותית מול הכנסות ענן-GPU ברמת הקצה התחתון.

אבל המילה “זמנית” עושה כאן עבודה רבה. כורה יכול להתקין ASIC במהירות ולמכור את התפוקה לשוק נזיל, אך ההכנסה יכולה לרדת בן לילה. קמפוס HPC עשוי לדרוש שנים של פריסת הון ובנייה, אך דייר בעל כושר אשראי עשוי אז לספק תשלומים חוזיים לעשור או יותר.

הכנסה ל-MWh מסבירה מדוע כורים רוצים דיירי AI. capex מסביר מדוע רק חלק מהם ייצרו תשואות אטרקטיביות.