כורים ציבוריים מוכרים כמות שיא של ביטקוין כשהתעשייה מתפצלת בין מכירות לצמיחה איכותית

מאמר זה הופיע לראשונה ב‑Miner Weekly, ניוזלטר שבועי של BlocksBridge Consulting שמאגד את החדשות העדכניות ביותר באנרגיה, מחשוב, תשתיות וניתוח נתונים מתוך TheEnergyMag. הירשמו כדי לקבל לתיבת הדואר שלכם פעם בשבוע.

כמה מכורי ציבוריים גדולים, כולל MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific (NASDAQ: CORZ) ו‑Bitdeer (NASDAQ: BTDR), כבר מכרו יותר מ‑32,000 BTC ברבעון הראשון של 2026, לפי נתונים שנותחו על ידי TheEnergyMag. מערך הנתונים עדיין אינו מלא, שכן דוחות הרווחים של הרבעון הראשון עדיין ממתינים לפרסום.

ובכל זאת, הנתון כבר עולה על סך המכירות נטו בכל ארבעת הרבעונים של 2025 וקובע שיא חדש בתעשייה, כשהוא עוקף את כ‑20,000 ה‑BTC שכורים ציבוריים חיסלו ברבעון השני של 2022 במהלך הטלטלה בשוק שנגרמה מקריסת Terra‑Luna.

המהפך בולט. לפני קצת יותר משנה, כורים צברו באגרסיביות וסיימו את 2024 עם תוספת נטו של 17,593 BTC, והעלו את יתרותיהם המשולבות מעל 100,000 BTC.

השינוי מגיע כאשר hashprice — מדד מרכזי בתעשייה שמודד את ההכנסה הצפויה מכרייה לכל יחידת כוח מחשוב — מרחף בטווח הנמוך של $30/PH/s, סמוך לשפל היסטורי. ברמות הללו, המרווחים מצטמצמים או שליליים לחלוטין, במיוחד אצל מפעילים שמריצים ציוד ישן ופחות יעיל או משלמים עלויות חשמל גבוהות יותר.

שורש הלחץ של היום ניתן למעקב עד להתרחבות האגרסיבית של קצב ההאש (hashrate) בענף לאחר איסור הכרייה בסין ב‑2021 — תקופה שבדיעבד הזינה צמיחה מעריכית על חשבון כל חברה עצמה.

לשם הקשר, המחיר הנוכחי של ביטקוין — למרות שנסוג משיא כל הזמנים מעל $120,000 — עדיין גבוה משיא המחזור הקודם. אך קושי הרשת (network difficulty) כיום גבוה בערך פי 10 מאשר ב‑2021, ותגמולי הבלוק קוצצו בחצי ב‑2024. בפועל, רווחיות הכרייה הצטמצמה בסדר גודל של פי 10, מה שמסייע להסביר את גל המכירות האחרון.

אבל החיסול השיא אינו מספר סיפור אחיד. במקום זאת, הוא חושף תעשייה שמתחילה להתפצל — כאשר חלק מהמפעילים נאלצים למכור לתוך חולשה, בעוד אחרים נשענים על יתרונות מבניים או משמעת הון כדי לצלוח את ההאטה.

עבור רבים, העדיפות המיידית היא נזילות. מכירת ביטקוין נותרת הדרך המהירה ביותר לחזק מאזנים, לממן פעילות ולעמוד בהתחייבויות חוב בסביבת מימון שהיא גם סלקטיבית וגם יקרה.

אחרים נוקטים גישה מדודה יותר. American Bitcoin (ABTC), פעילות הכרייה הייעודית (carve-out) הקניינית של Hut 8 (NASDAQ: HUT), הכפילה מאמצים בצבירת ביטקוין הן באמצעות כרייה והן באמצעות רכישות בשוק. נכון לתחילת אפריל, היא בנתה עתודות של יותר מ‑7,000 BTC, לעומת אפס שנה קודם לכן, תוך האצה של קצב ההאש הקנייני שלה ל‑28 EH/s.

אך החברה אינה חוזרת על ספר ההדרכה של “hashrate בכל מחיר” מהמחזור הקודם. מאט פרוסאק, נשיא וסמנכ”ל כספים בפועל של ABTC, אמר ל‑TheEnergyMag שהמיקוד שלה הוא בצמיחה איכותית תחת תנאי השוק הנוכחיים.

“לא נעשה עסקאות שאנחנו לא חושבים שננצח בהן. … כשאתה רואה אנשים רודפים אחרי hashrate ורודפים אחרי מספרי אקסהאשים גדולים, זה אף פעם לא היה הסגנון שלנו,” אמר פרוסאק. “להחזיק את הצי הגדול ביותר לא עושה לי שום הבדל.”

בשונה מרבים מעמיתיה הנסחרים בבורסה, ABTC הרחיבה את צי החומרה שלה כאשר הביקוש ל‑ASICים כבר התקרר. בקיץ 2025, היא רכשה בערך 15 EH/s מסדרת Antminer S21 מ‑Bitmain באמצעות שעבוד של כ‑3,000 BTC — ניתנים לפדיון בתוך 24 חודשים — במקום לשלם במזומן. מבנה כזה היה בלתי סביר בתנאי שוק קודמים. ערך הביטקוין המשועבד ירד מאז בכ‑40%, ו‑Bitmain אינה יכולה לחסל את הביטחונות אלא אם ABTC תבחר שלא לפדות אותם.

על בסיס נתוני Q4 2025 שנותחו על ידי TheEnergyMag, עלות הייצור במזומן הכוללת (all‑in cash cost) של ABTC הייתה סביב $55,000 לביטקוין, או בערך $25/PH/s — בין הנמוכות בקבוצת הכורים הציבוריים. הדבר מאפשר לה לצבור ביטקוין שנכרה זה עתה בהנחה ביחס למחירי השוק השוררים.

גם אם ביטקוין ירד מתחת לרמה הזו, אמר פרוסאק שהחברה שומרת על הגמישות להקצות הון באופן דינמי. ABTC גייסה 240 מיליון דולר באמצעות הנפקות at‑the‑market ב‑2025 ועוד 110 מיליון דולר ברבעון הראשון של השנה.

“אנחנו לא חייבים להסתובב לכיוון AI. אנחנו מקצי הון לביטקוין. אם ביטקוין יקר ביחס לעלות הכרייה, אנחנו כורים. אם ביטקוין זול ביחס לכרייה, אז אנחנו קונים,” הוא אמר, והוסיף: “בשלב זה אין לנו כוונה למכור. … אנחנו צוברים.”

אך עבור מפעילים פרטיים ללא גישה דומה להון, הפער באסטרטגיה מעוצב יותר ויותר על ידי אחד המשתנים הוותיקים ביותר בענף: עלויות חשמל.

שון מקדונוה, נשיא ומנכ”ל New West Data, מפיק נפט קנדי שכורה ביטקוין באמצעות חשמל מחוץ לרשת המופק מגז טבעי שנשרף בלפידים (flared) מאתרי הנפט של החברה עצמה, אמר שעלות החשמל האפקטיבית של החברה נמוכה מ‑$0.02 לקוט”ש. כלומר, במקרים מסוימים, בערך שליש ממה שמשלמים כורים ציבוריים בקנה מידה גדול.

ברמה הזו, גם מכונות פחות יעילות נשארות רווחיות. עם hashprice סביב $30/PH/s, כורה שמשלם $0.02 לקוט”ש יכול להחזיק יעילות צי של בערך 60 J/TH. מקדונוה אמר שזה מאפשר לחברה לרכוש ציוד מדורות קודמים בעלויות התחלתיות נמוכות יותר תוך שמירה על מרווחים, במיוחד כאשר מחירי ASIC ירדו לצד ה‑hashprice.

יתרון העלות הזה אפשר ל‑New West Data להתרחב למרות ההאטה. החברה שילשה הן את תפוקת הנפט שלה והן את קיבולת המחשוב לביטקוין ב‑2025 ומצפה לשלש שוב השנה. כיום היא מפעילה כ‑15 מגה-ואט של קיבולת מחשוב, כולה מוזנת מגז שנשרף בלפידים מאתריה שלה.

ובכל זאת, גז שנשרף בלפידים מייצג מודל נישתי, הדורש מומחיות בהפקת נפט במעלה הזרם (upstream) ולא רכש חשמל מסורתי דרך חברות חשמל או הסכמי רכישת חשמל ארוכי טווח.

בהיעדר חשמל בעלות אולטרה-נמוכה, מפעילי כרייה פונים גם לאופטימיזציה תפעולית כדי לשמר מרווחים.

Luxor, מפעילת בריכת כריית ביטקוין, ברוקרית ASIC וספקית תוכנה, השיקה מוקדם יותר החודש כלי ניהול צי בשם Commander. הפלטפורמה משתמשת באלגוריתמים אוטומטיים כדי להעריך תנאי שוק של hashrate וחשמל כל חמש דקות, ומכוונת באופן דינמי את הגדרות החשמל ברחבי צי בהתאם לכלכלה בזמן אמת.

המטרה היא למקסם תפוקה מהתשתית הקיימת. Luxor אומרת שמדדי אמת מידה פנימיים מצביעים על שיפור של 8% עד 14% ברווחיות לעומת אסטרטגיות צמצום (curtailment) מסורתיות של הדלקה/כיבוי.

המעבר לעבר תוכנה משקף כיול מחדש רחב יותר בכל התעשייה. כאשר hashprice נתון ללחץ, שדרוג לדור המכונות האחרון דורש לעיתים קרובות הוצאות הון שקשה להצדיקן על בסיס תשואה עצמאית.

במקום זאת, מפעילים מתמקדים בהפקת מרווחים טובים יותר מהצי הקיים — השגת יעילות אינקרמנטלית בכל מקום אפשרי.

איתן וेरा, מנהל התפעול הראשי של Luxor, אמר שפלטפורמת Commander התרחבה לכ‑5 EH/s של hashrate של לקוחות מאז ההשקה. היא משלימה את LuxorOS, פתרון הקושחה של החברה שהושק ב‑2022, שכעת תומך בכ‑45 EH/s, או בכ‑5% מהרשת הגלובלית.

במקרה מבחן אחד מהתקופה האחרונה, Luxor טענה כי Soluna, כורת ביטקוין הנסחרת בבורסה עם אירוח שרתים (colocation) וכרייה קניינית בטקסס, הצליחה לקצר את זמן ההתאוששות באמצעות LuxorOS עבור צי של 1.1 EH/s ב‑50% לאחר אירועי צמצום, ובכך לשפר את זמן הפעילות (uptime) ללא הוצאה תפעולית נוספת.

בסיכומו של דבר, התעשייה כבר אינה נעה באותו קצב. מה שהיה בעבר מודל עסקי יחסית אחיד המוגדר על ידי קנה מידה וצמיחת hashrate מתפצל למגוון אסטרטגיות של הישרדות וצמיחה איכותית, המעוצבות על ידי כלכלת חשמל, גמישות מאזנית ותחכום תפעולי.

קראו את המאמר המקורי כאן.