CBDC בגלוי: האם מטבעות יציבים הם התוכנית הסמויה לדולר דיגיטלי בארה"ב?

מטבעות יציבים והעלייה השקטה של דולר דיגיטלי של בנק מרכזי

אסימונים מבוססי בלוקצ’יין אלה, שנועדו לשמור על ערך יציב, מציעים מבט לעתיד שבו ממשלות יכולות לנצל את התשתית שלהן כדי להציג דולר דיגיטלי הנשלט בידי המדינה. בזמן שארצות הברית מתמודדת עם ההשלכות של CBDC, מטבעות יציבים כמו USDT של תת’ר ו-USDC של סירקל, שפרחו עם הפרעות ממשלתיות מינימליות, מעוררות שאלות אם הם דגמים מקריים לשינוי פיננסי רחב ומרוכז יותר.

מטבעות יציבים פועלים על עקרון פשוט: הם קריפטוגים מתומרנים למטבע פיאט, לרוב הדולר האמריקאי, כדי להימנע מהתנודתיות שפוגעת בנכסים כמו ביטקוין או אתריום. הם מונפקים על ידי חברות פרטיות ומגובים על ידי עתודות מזומנים, אגרות חוב או נכסים אחרים, מה שמבטיח הצמדה של 1:1 לדולר. ה-USDT של תת’ר, המטבע היציב הגדול ביותר, ו-USDC שמונפק על ידי סירקל, שולטים בשוק ומאפשרים מיליארדים בעסקאות יומיות בפלטפורמות פיננסים מבוזרות (DeFi), העברות כספים וסחר עולמי.

תועלתם טמונה ביכולת למזג את המהירות והשקיפות של בלוקצ’יין עם היציבות של מטבע מסורתי, מה שהופך אותם לחביבי חובבי קריפטו ופוטנציאל להוות תוכנית אב לבנקים מרכזיים שעוצרים עין על מטבעות דיגיטליים. במשך זמן רב ממשלת ארה”ב אותתה עניין ב-CBDC, גרסה דיגיטלית של הדולר שיונפק ותנוהל על ידי הפדרל ריזרב. בניגוד למטבעות יציבים, CBDC תהיה חובה ישירה של הבנק המרכזי, ותציע שליטה בלתי מנוצלת על מדיניות מוניטרית, מעקב עסקאות ופיקוח פיננסי.

תומכים טוענים שזה יכול לייעל תשלומים, לצמצם עלויות ולחזק הכללה פיננסית. ביקורתיים, לעומת זאת, מזהירים מפני שחיקה בפרטיות, סיכוני מעקב והפוטנציאל של ממשלות להפעיל שליטה חסרת תקדים על הוצאות הפרט. צו הנשיאות של ממשל ביידן משנת 2022 על נכסים דיגיטליים חייב סוכנויות לחקור ישימות CBDC, והפדרל ריזרב חוקר את השלכותיו דרך יוזמות כמו פרויקט המילטון. ובכל זאת, פריסת CBDC מאפס היא משימה מונומנטלית—למעט אם התשתית כבר קיימת.

היכנסו למטבעות היציבים, שבשקט בנו את התשתית לדולר דיגיטלי. רשתות הבלוקצ’יין שלהם, מערכות הארנק והשתלבות עם בורסות עולמיות מספקות אקו-סיסטם מוכן. תת’ר ו-USDC, למשל, פועלים על בלוקצ’יינים ציבוריים כמו את’ריום, ומאפשרים עסקאות חלקות וכמעט מיידיות ברחבי גבולות. הם גם ניווטו אזורים אפורים רגולטוריים מאז הקמתם. עמידות זו מרמזת על קבלה שקטה מצד הרגולטורים, שאולי עוקבים אחר אופן פעילות המטבעות הללו בתנאים אמיתיים—בפוטנציה כהרצה יבשה ל-CBDC.

המקבילות בין מטבעות יציבים ל-CBDC פוטנציאלי הן מפתיעות. שניהם מסתמכים על ספרים דיגיטליים למעקב עסקאות, שניהם שואפים לשוויון עם הדולר, ושניהם דורשים אמון בגיבוי של המנפיק. תיאורטית CBDC יכולה לאמץ את הארכיטקטורה של מטבע יציב, תוך החלפת מנפיקים פרטיים עם ה-פדרל ריזרב. המעבר הזה יהיה גישה דרך דלת אחורית, תוך דילוג על הצורך לבנות CBDC מאפס. דרך ניצול מסגרות המטבעות היציבים הקיימות, הפד’ יוכל לפרוס דולר דיגיטלי עם מינימום תקלות, תוך שימוש בטכנולוגיה מוכרת להקל על קליטה ציבורית ומוסדית. השאלה היא האם זה קורה כבר לעיני כל.

חלק מהמבקרים מאמינים שה-חוק GENIUS משמש כדלת אחורית ל-CBDC כי הוא יוצר מסגרת לבנקים להנפיק מטבעות יציבים המחוברים לדולר שיכולים לפעול בדומה לדולר דיגיטלי בניהוג המדינה, בפוטנציה ולפתוח את הדלת לפיקוח ושליטה של הממשלה בלי הנפקה ישירה של הפדרל ריזרב. באמצעות מתן אפשרות לבנקים עם רישיון פדרלי להנפיק מטבעות יציבים תחת פיקוח רגולטורי קשוח, החוק יכול להקים רשת אינטרופרטלית של מטבעות דיגיטליים פרטיים המשקפים יכולות CBDC.

הנגישה מרז’ורי טיילור גרין אמרה שהיא הצביעה לא על חוק GENIUS כי הוא השאיר חלק קריטי אחד בחוץ: איסור המנעה ל-CBDC. ההשלכות של מהלך כזה יכולות להיות משמעותיות. CBDC שנבנה על בסיס מסילות מטבעות יציבים יכול לתת לפדרל ריזרב נראות חסרת תקדים לעסקאות, בפוטנציה לדרוש ארנקים דיגיטליים המחוברים לזהויות מאומתות. בניגוד למזומן, שהוא אנונימי, CBDC יכול לעקוב אחר כל תנועת דולר, מה שמעורר דאגות בפרטיות. מטבעות יציבים כבר אוספים נתוני משתמשים דרך בורסות ומספקי ארנק, נוהג שיכול להתרחב תחת CBDC.

יתר על כן, בנק מרכזי יכול לתכנת CBDC כדי להפעיל מדיניות—כמו ריביות שליליות או הגבלות על הוצאות—שמשפיעות ישירות על האופן בו אנשים משתמשים בכסף. היכולות של חוזים חכמים במטבעות יציבים, המאפשרות עסקאות מתוכנות, יכולות לשמש כתבנית לשליטה כזו. ספקנים עשוים לטעון כי מטבעות יציבים הם יותר מדי מבוזרים מכדי לשמש כדגמי CBDC. אחרי הכל, הבלוקצ’יינים שלהם הם לרוב נטולי הרשאות, מה שמאפשר לכל אחד להשתתף ללא שועי שער.

אך זה מתעלם מנקודות החנק הממוקדות: המנפיקים שולטים בניהול העתודות, והבורסות אוכפות כללי KYC (הכר את הלקוח). CBDC יכול לשמור על יעילות הבלוקצ’יין תוך החלפת המנפיקים הפרטיים עם הפדרל ריזרב, מרכז שליטה. הממשלה גם יכולה להורות על אינטרופרבייריות בין מטבעות יציבים ל-CBDC עתידי, יוצרת מערכת היברידית שבה מטבעות פרטיים סוללים את הדרך לדומיננטיות המדינה.

ההקשר הגלובלי מוסיף דחיפות לתיאוריה זו. היואן הדיגיטלי של סין כבר בניסויים, וארצות כמו הבהאמס וניגריה השיקו את CBDCs שלהן. ארה”ב מסכנת לפגר במרוץ להגדיר את עתיד הכסף, במיוחד כשהמטבעות היציבים כמו תת’ר שולטים בתשלומים חוצי גבולות באזורים עם מטבעות לא יציבים. אם ארה”ב היתה משקפת את תשתית המטבעות היציבים בתוך CBDC, היא יכולה לשמור על הדומיננטיות הגלובלית של הדולר בזמן התמודדות עם מטבעות דיגיטליים זרים.

יתרון אסטרטגי זה יכול להסביר מדוע הרגולטורים איפשרו למטבעות יציבים לפרוח למרות סיכוניהם. תסרוך ציבורי עודנו מכשול. המטבעות היציבים נהנים מאמון אצל משתמשי קריפטו, אבל CBDC עלול להיתקל בתגובה נגדית בשל פחדי פיקוח. הממשלה יכולה להפחית זאת על ידי הצגת CBDC כשלב הבא של מטבעות יציבים, הדגשת היכרות ויציבות. לדוגמה, שקיפות המטבע הפופולארי והגיבוי העתודי שלו יכולים לשמש כמודל כדי להרגיע משתמשים שדולר דיגיטלי הוא אמין באותה מידה.

בינתיים, מנפיקי המטבעות היציבים עשויים לקבל בברכה את השילוב, כי זה יכול לעגן את תפקידם במערכת המאושרת על ידי הממשלה ולהגן עליהם מהתקפה רגולטורית עתידית. הדרך ל-CBDC מלאה באתגרים טכניים ופוליטיים, אבל המטבעות היציבים מציעים קיצור מפתה. האימוץ הנרחב שלהם, התשתית הנבדקת שלהם ועמידותם הרגולטורית במהלך העשור האחרון הופכים אותם למועמדים אידיאליים למעבר דרך דלת אחורית.

בין אם במכוון או לא, הישרדות של תת’ר ו-USDC בעיצומה של הרגולציה כשהפדרל ריזרב מתקרב יותר ל-CBDC, הגבול בין מטבעות יציבים פרטיים למטבע מדינה מתחיל להתבלבל, מה שמעלה שאלה קריטית: האם אנחנו כבר משתמשים באבטיפוס לעתיד הכסף?