Base שואבת $50 מיליארד מאתריום, לפי Standard Chartered

סטנדרד צ’רטרד: Base מסיטה $50 מיליארד מאת’ריום

במבט ראשון, ייתכן שההצלחה של Base, הרשת המובילה על את’ריום בשכבה השנייה (L2) לפי ערך כולל נעול (TVL), תועיל לאקוסיסטם של את’ריום, אך לפי דו”ח של בנק סטנדרד צ’רטרד, Base למעשה תורמת לנפילתה של את’ריום וכבר הורידה כ-$50 מיליארד משווי השוק של הרשת.

קוינבייס, הבורסה הגדולה ביותר למטבעות קריפטו בארה”ב השיקה את Base בשנת 2023 כפתרון חסכוני לפיתוח יישומים על את’ריום. היו כבר קיימות מספר רשתות L2 מוצלחות אחרות באותו זמן, כגון Arbitrum ו-OP Mainnet, אך לא לקח זמן רב ל-Base לקבוע את עצמה כאופציה הזולה והמהירה ביותר.

בקרוב Base לא רק הובילה את שאר ה-L2s בהיקף, אלא גם גרפה רווחים רבים מכל הפעילות על הפלטפורמה שלה. אך בניגוד לרשתות L2 אחרות שיש להן טוקנים ושומרות על הרווחים בתוך האקוסיסטם של את’ריום, Base פשוט מעבירה את רווחיה ישירות למאזן של קוינבייס.

ברבעון הרביעי של 2024, קוינבייס רשמה $68 מיליון ב”הכנסות מעסקאות אחרות” שנגרמו בעיקר על ידי הכנסות גבוהות יותר של המשתמשים ב-Base, לפי מכתב למשקיעים של הבורסה שפורסם בפברואר. מדובר ב-$272 מיליון בהתאמה שנתית. סטנדרד צ’רטרד אומר שהחילוץ של כל כך הרבה ערך מאת’ריום הוביל לאידוי של $50 מיליארד משווי השוק של הרשת.

“בייס, שכבה שנייה שפותחה לטפל בבעיה של יכולת החלקה על את’ריום, מעבירה את כל הרווח (הכנסות דמי המינוס עלויות רישום נתונים) שהיא מפיקה לקוינסבייס, הבעלים התאגידי שלה,” נכתב בדו”ח. “אנו מעריכים שה-תמ”ג [תוצר מקומי גולמי] שנאבד ל-Base כבר הקטין את שווי השוק של את’ר ב-$50 מיליארד.”

סטנדרד צ’רטרד חותכת את תחזית המחיר של את’ר ל-2025 ל-$4,000

להוסיף לעלבון, סטנדרד צ’רטרד מצפה להחמרת הערך של את’ריום ככל ש-Base תיהנה מעוד הצלחה. דרך אחת שבה הבנק מגיע לתחזיות מחיר קריפטו היא על ידי הערכת ערכו העתידי של טוקן על סמך כמה שהוא יהיה שווה אם יוגדר בביטקוין (BTC). עבור את’ר (ETH), סטנדרד צ’רטרד משתמשת ביחס המחיר ETH-BTC.

“אנו חושבים ש-ETH-BTC ימשיך לרדת בשנתיים הקרובות, מהרמה הנוכחית של 0.023 ל-0.015 עד 2027 – הרמה הנמוכה ביותר מאז תחילת 2017,” נכתב בדו”ח הבנק. “זה נותן לנו רמות ETH-USD של $4,000 בסוף 2025 (לעומת $10,000 בעבר).”

לעצור את הדימום על ידי מיסוי L2s?

כמה היבטים של התמקדות ההתפתחות של את’ריום החריפו את הבעיה. הדו”ח מצביע על המעבר של הבלוקצ’יין להוכחת-חלק ונראה שגם יותר מכך, על עדכון Dencun במרץ 2024.

“מכיוון עדכון Dencun במרץ 2024, עמלות נמוכות על את’ריום הובילו להנפקה נטו גבוהה יותר,” מסביר הדו”ח. “המגמה הזו כנראה התחילה אחרי ש-ETH עבר ממודל של הוכחת-עבודה למודל של הוכחת-חלק.”

בדרך כלל, עמלות נמוכות הן דבר טוב לקיימות ארוכת טווח. ההכנסות הנמוכות מעמלות מתקזזות עם גידול בנפח ובפעילות. אך מכיוון ש-Base לא משקיעה את רווחיה בחזרה באקוסיסטם של את’ריום, הסביבה של עמלות נמוכות בסופו של דבר מחסלת ערך, לפי סטנדרד צ’רטרד.

באופן זה, הבנק ממליץ לפחות על חמישה פתרונות: הגברת הביקוש לאחסון בבלוקצ’יין, הגברת מגבלת הגז של את’ריום, עידוד טוקניזציה של נכסים בעולם האמיתי (RWA), הגברת הכנסות מ-ETF של אתר ספוט, ואפילו להגיש עצומת לקרן את’ריום למיסוי כל ה-L2s.

“פתרון אחד יהיה לאפשר לאת’ריום למסר L2 על הפעולה באקוסיסטם של את’ריום,” ממליץ הדו”ח. “אנחנו חושבים שזהו טעות לאפשר ל-Base לחלוץ ערך בדרך שהיא עושה כיום.”