Cad a tharlaíonn d’infheisteoirí ETF Bitcoin má theipeann ar urraitheoir nó ar chaomhnóir?

Is é Ishares Bitcoin Trust Blackrock, ar a dtugtar IBIT, an ceann is mó den ghrúpa faoi imeall leathan. Amhail an 15 Iúil, 2026, bhí 734,762 bitcoin ag an gciste ar fiú $48 billiún iad, de réir nochtadh sealúchais Blackrock féin.

Is ionann Ciste Bitcoin Wise Origin Fidelity, Bitcoin Trust Grayscale, agus roinnt eile agus formhór den soláthar atá fágtha.

Iontaobhas, Ní Cuntas Bainc

Níl na cistí seo cláraithe mar chuideachtaí infheistíochta faoin Acht um Chuideachtaí Infheistíochta 1940. Is iontaobhais reachtúla deontóra Delaware iad. Tá tábhacht leis an idirdhealú sin mar go mbíonn rialacha coimeádta, teorainneacha giarála, agus ceanglais rialachais ag cistí faoin Acht 1940 nach mbíonn ag ETFanna spot bitcoin.

Léiríonn gach scair leas codánach i nglan-sócmhainní an iontaobhais, den chuid is mó bitcoin atá á gcoinneáil ag coimeádaí. Ní shealbhaíonn scairshealbhóirí boinn shonracha agus níl aon éileamh díreach acu in aghaidh an urraitheora. Tá leas tairbheach acu san iontaobhas féin.

Roinntear freagracht i struchtúr tipiciúil idir roinnt páirtithe:

• Urraitheoir, amhail Ishares Delaware Trust Sponsor LLC do IBIT, a dhéanann maoirseacht ar an iontaobhas agus ar féidir leis treorú a thabhairt don iontaobhaí. Is é Grayscale Investments Sponsors, LLC urraitheoir GBTC.
• Iontaobhaí, cosúil le Blackrock Fund Advisors do IBIT, a láimhseálann oibríochtaí laethúla agus cruthú agus fuascailt scaireanna.
• Coimeádaí, go príomha Coinbase Custody Trust Company, a choinníonn an bitcoin i stóras fuar deighilte. Úsáideann Fidelity, Hashdex, agus Vaneck coimeádaithe eile.
• Riarthóir airgid, de ghnáth BNY Mellon, a láimhseálann cuntasaíocht an chiste.

Má Theipeann ar Blackrock nó ar Fidelity

Is eintiteas dlíthiúil ar leith é an t-iontaobhas óna urraitheoir. Má chuireann an t-urraitheoir isteach ar fhéimheacht, de ghnáth ní bheadh creidiúnaithe an urraitheora sin in ann teacht ar bitcoin an iontaobhais. Coinníonn an t-iontaobhaí údarás chun an t-iontaobhas a choinneáil ag rith nó é a dhúnadh síos ar bhealach ordúil.

Is dócha go spreagfadh titim urraitheora forálacha foirceanta atá scríofa isteach i gcomhaontú an iontaobhais. Dhíolfadh an t-iontaobhaí an bitcoin, d’íocfadh sé costais agus creidiúnaithe, agus ansin dháileodh sé an t-airgead tirim atá fágtha ar scairshealbhóirí tríd an Depository Trust Company. D’fhéadfadh trádáil stopadh, agus d’fhéadfadh ríomhanna glanluacha sócmhainní a bheith suaite agus an próiseas ag imeacht, agus d’fhéadfadh na scaireanna trádáil ar lascaine i gcomparáid le praghas bunúsach bitcoin sula ndúnfadh aon leachtú.

Ar ndóigh, tá sé seo 100% teoiriciúil mar níor theip ar aon urraitheoir mór ETF spot bitcoin ó seoladh na cistí i mí Eanáir 2024, mar sin níl aon fhasach díreach ag an bpróiseas seo go dtí seo. Braitheann na comhdúcháin ar dhlí iontaobhais Delaware seachas ar stair cásanna atá cruthaithe.

Is É Teip an Choimeádaí an Riosca is Mó

Díríonn formhór ETFanna spot bitcoin coimeád i gcuideachta amháin, Coinbase Custody Trust Company. Is eisceacht amháin é Fidelity, a úsáideann a chleamhnaithe féin, Fidelity Digital Assets, agus liostaíonn roinnt cistí (Vaneck agus Hashdex) Gemini Trust Company agus Bitgo Trust Company mar choimeádaithe.

Déanann comhdúcháin réamheolaire cur síos díreach ar an nochtadh seo. Má rachadh Coinbase Custody isteach i bhféimheacht, d’fhéadfadh cúirt a rialú go n-áirítear bitcoin deighilte a choinnítear do chliaint ETF fós mar mhaoin d’eastát féimheachta an choimeádaí. Má tharlaíonn sin, bíonn an t-iontaobhas ina chreidiúnaí neamhurraithe. Chuirfeadh fanacht uathoibríoch reo ar iarrachtaí aisghabhála agus dlíthíocht ar siúl, próiseas a d’fhéadfadh síneadh ar feadh blianta agus nach dtabharfadh ar ais ach codán de luach an chiste. D’fhéadfadh titim Coinbase a bheith tubaisteach mar, murab ionann agus teip urraitheora aonair nó ETF amháin, d’fhéadfadh sé formhór eisitheoirí ETF spot bitcoin a dhíchobhsú.

Admhaíonn na comhdúcháin go bhfuil cóireáil dhlíthiúil sócmhainní digiteacha i bhféimheacht choimeádaí fós, ina bhfocail féin, sách neamhthástáilte. Tá treoir eisithe ag Roinn Seirbhísí Airgeadais Nua-Eabhrac a thacaíonn leis an smaoineamh gur cheart cliaint choimeádta a chóireáil mar thairbhithe seachas mar chreidiúnaithe ginearálta, ach ní cheanglaíonn an treoir sin cúirt fhéimheachta chónaidhme. Is é titim FTX in 2022, áit ar tarraingíodh sócmhainní custaiméirí measctha isteach in imeachtaí féimheachta, an sampla is gaire sa saol fíor a ndíríonn rialtóirí agus aturnaetha air agus iad ag meá conas a d’fhéadfadh teip choimeádaí dul chun cinn.

Ní Chlúdaíonn Árachas ach Codán den Nochtadh

Coinníonn Coinbase árachas coireachta a chlúdaíonn thart ar $320 milliún, roinnte ar fud a chliaint choimeádta institiúideacha. Tá os cionn $100 billiún i bitcoin ag ETFanna spot bitcoin le chéile. Is minic a chuireann comhaontuithe dliteanais coimeádaí teorainn le damáistí ag suim sheasta, i gcásanna áirithe chomh híseal le $5 milliún, agus eisíonn siad caillteanais a bhaineann le tairseacha faillí nó imeachtaí force majeure.

Tá cosaint SIPC suas le $500,000 ag cuntas bróicéireachta a choinníonn scaireanna ETF, lena n-áirítear $250,000 in airgead tirim, má theipeann ar an mbróicéir féin. Clúdaíonn an chosaint sin na scaireanna mar urrús. Ní chlúdaíonn sí titim i luach bitcoin an iontaobhais de bharr teip an choimeádaí, agus níl aon chomhionann le hárachas FDIC don bitcoin bunúsach.

Ceithre Bhealach a D’fhéadfadh Sé Seo Tarlú

De ghnáth, roinneann aturnaetha a scríobhann na rannáin riosca seo sa réamheolaire na féidearthachtaí i dtrí chás:

1. Teipeann ar an urraitheoir, fanann an coimeádaí slán. Fanann na sócmhainní cosanta den chuid is mó. Is dócha go mbeidh stad trádála sealadach ag scairshealbhóirí agus ansin leachtú ordúil nó aistriú chuig urraitheoir nua.
2. Teipeann ar an gcoimeádaí, fanann an t-urraitheoir slán. Tá an riosca is airde ann go mbeidh caillteanas buan agus trasna roinnt comhpháirtithe. D’fhéadfadh go mbeadh ar an iontaobhas dlíthíocht a dhéanamh ar feadh blianta chun éileamh ar an bitcoin a bhunú.
3. Gan teip, ach strus leanúnach ag ceachtar páirtí. D’fhéadfadh na scaireanna trádáil ar lascaine leanúnach i gcomparáid le glanluach sócmhainní agus infheisteoirí ag praghsáil isteach an riosca breise, agus d’fhéadfadh cruthuithe nó fuascailtí a bheith níos moille agus níos costasaí.

I ngach cás, ní féidir le scairshealbhóirí miondíola scaireanna a fhuascailt go díreach ar son bitcoin. Ní féidir ach le rannpháirtithe údaraithe cruthú nó fuascailt i mbulc, rud a chiallaíonn go mbraitheann leachtacht an mhargaidh thánaistigh ar na gnólachtaí sin ag leanúint orthu ag céimniú isteach agus ag déanamh arbatráiste ar an bpraghas. Ciallaíonn sealbhú ETFanna páipéir go bunúsach IOU a bheith agat, agus má theipeann ar an eisitheoir, ní féidir leat an bitcoin a rochtain go díreach.

Cad a Thiocfaidh ina Dhiaidh Seo d’Infheisteoirí

Tá roinnt feabhsuithe struchtúracha déanta ag rialtóirí. D’cheadaigh an SEC cruthú agus fuascailt in-kind do ETFanna spot bitcoin in 2025, athrú a laghdaíonn díolachán éigeantach bitcoin chun fuascailtí airgid a chomhlíonadh. Feabhsaíonn sé sin éifeachtúlacht ach ní bhaineann sé an riosca coimeádta.

Léiríonn nochtuithe réamheolaire cúpla céim phraiticiúil is féidir le hinfheisteoirí a ghlacadh ina n-aonar. Laghdaíonn scaipeadh sealúchais ar fud cistí le coimeádaithe éagsúla, mar shampla IBIT a phéireáil le FBTC, an nochtadh d’aon teip choimeádaí amháin. Is iad léamh rannáin na bhfachtóirí riosca i réamheolairí agus faire ar athruithe i socruithe coimeádta trí chomhdúcháin 8-K agus 10-K na príomh-uirlisí atá ar fáil do scairshealbhóirí.

Is é an bunlíne a tharraingítear ó na comhdúcháin ná ceann roinnte. Is cosúil go mairfeadh teip urraitheora níos lú, agus is dócha go n-aisghabhfadh scairshealbhóirí airgead tirim atá ceangailte le praghas bitcoin trí dhúnadh síos ordúil. Is é teip choimeádaí an cás nár thástáil an tionscal, agus an ceann a dtugann réamheolairí rabhadh faoi is dírí, áit a bhféadfadh an t-aisghabháil a bheith moillithe, páirteach, nó, i gcás dian, gar do chaillteanas iomlán.

Sheolfadh cás teipe choimeádaí tonnta turrainge tríd an margadh agus shíneodh sé i bhfad níos faide ná dornán eisitheoirí ETF. Dá mbeadh fadhbanna tromchúiseacha coimeádta ag Coinbase, is cinnte go scaipfeadh na héifeachtaí ar fud phraghas bitcoin agus ar an margadh criptea-airgeadra níos leithne.