Accords de market making en cryptomonnaies : ce que les projets de tokens négocient avant signer

L'éditorial ci-dessous a été rédigé par Michael Handelsman pour Kelman.Law.

Un projet de token se prépare à une cotation sur une bourse. Un teneur de marché propose d’assurer la liquidité en échange d’un prêt de tokens et d’une option d’achat sur une partie de l’allocation. La proposition met l’accent sur des spreads plus serrés, des carnets d’ordres plus fournis et un lancement sans heurts.

Quelques mois plus tard, le projet souhaite récupérer ses tokens. Le teneur de marché invoque une clause d’exercice d’option, un délai de remboursement prolongé et le droit de détenir des stocks sur des bourses tierces. Les fondateurs découvrent que leur interprétation de la notion de « fourniture de liquidité » n’a jamais été intégrée dans le contrat.

Avant de transférer ses jetons, un projet doit comprendre ce que le teneur de marché est susceptible de faire avec ces jetons, comment la performance sera mesurée et ce qui doit être restitué précisément. Ces conditions méritent autant d’attention que les frais affichés.

Définir les droits de prêt et d’achat des jetons

Commencez par identifier les entités juridiques qui fournissent les tokens, fournissent les services et sont tenues au remboursement. Si une fondation détient la trésorerie mais qu’une société de développement signe le contrat, précisez l’autorisation et les droits contractuels de la fondation. Ensuite, faites la distinction entre un prêt, une vente pure et simple et des actifs détenus à des fins de négociation pour le compte du projet. Les documents doivent préciser si la propriété est transférée, si les stocks peuvent être mélangés et si le bénéficiaire doit restituer des jetons équivalents ou rendre compte d’actifs détenus spécifiquement. Lorsque le teneur de marché bénéficie d’une option d’achat, négociez la quantité, le prix d’exercice, la date d’expiration, la procédure de préavis, la devise de règlement et l’interaction avec le remboursement.

Prenons l’exemple hypothétique d’un prêt d’un million de jetons assorti d’une option d’achat à 0,50 $ chacun. Si le jeton se négocie ultérieurement à 2 $, l’exercice de l’option pourrait permettre au teneur de marché de payer 500 000 $ au lieu de restituer des jetons d’une valeur cotée de 2 millions de dollars. Il peut s’agir d’une négociation commerciale intentionnelle, mais le projet doit en établir un modèle avant la signature. Abordez les cas d’exercice partiel, les migrations de jetons, les variations de l’offre et la résiliation anticipée. Déterminez si une option reste valable en cas de manquement au service et si les obligations de remboursement ne sont réduites qu’après un exercice et un paiement valides.

Traduisez la proposition en un mandat de négociation mesurable

L’expression « maintenir la liquidité » laisse une marge importante à l’interprétation. Précisez les bourses agréées, les paires de négociation, la répartition des stocks et les services attendus sur chaque plateforme. Parmi les indicateurs de performance utiles, on peut citer les écarts de cotation maximaux, la profondeur minimale du carnet d’ordres dans des fourchettes de prix définies, et le pourcentage de temps pendant lequel les cotations éligibles restent disponibles. Définissez le prix de référence, les intervalles de mesure, les sources de données et le traitement des pannes de bourse. Il doit s’agir d’obligations de service négociées, assorties d’exceptions réalistes. Évitez toute formulation qui considère un prix cible du token ou un volume de transactions artificiel comme le service acheté. L’autorisation de négociation doit également être encadrée. Précisez si le teneur de marché est autorisé à transférer des actifs entre les plateformes, à les prêter, à les donner en garantie, à recourir à l’effet de levier ou à se couvrir à l’aide de produits dérivés. Si la couverture est autorisée, identifiez son objectif, ses limites et les obligations de déclaration associées. Pour les comptes gérés par le projet, déterminez si des autorisations limitées à la négociation sont suffisantes et si les retraits doivent faire l’objet d’une autorisation distincte.

Exigez une activité conforme à la loi et une surveillance effective

Une promesse de « soutien au volume » justifie un examen minutieux de la stratégie de négociation effective.

Dans son communiqué du 6 août 2026 concernant le fondateur de MyTrade, le ministère de la Justice a décrit sa condamnation à la suite d’un plaidoyer de culpabilité pour complot en vue de commettre une manipulation de marché et une fraude électronique. Le service de MyTrade utilisait des robots pour effectuer des opérations fictives (wash trades) qui créaient une activité de trading trompeuse. La leçon pratique à en tirer pour un projet est d’examiner comment les résultats promis seront atteints.

L’accord doit interdire les opérations manipulatrices, les ordres trompeurs et les transactions coordonnées visant à créer une fausse activité de marché. Exiger le respect de la législation applicable et des règles de la place boursière, ainsi que des contrôles adaptés à la stratégie. Prévoir le droit d’enquêter sur les activités suspectes, d’obtenir les documents pertinents et de suspendre les opérations si nécessaire. Une garantie générale de conformité n’offre qu’une protection opérationnelle limitée si le projet n’est pas en mesure de voir ce qui se passe. Les articles précédents de Kelman PLLC sur les mesures coercitives à l’encontre des teneurs de marché fournissent des informations de fond sur les allégations qui ont donné lieu à plusieurs procédures. Les négociations contractuelles doivent traduire ces préoccupations en droits de surveillance concrets.

Veiller à ce que les rapports soient suffisants pour permettre le rapprochement des stocks

Un tableau de bord indiquant le volume global ne précise pas où se trouvent les actifs du projet ni comment ils ont été utilisés. Négociez des rapports permettant au projet de rapprocher :

• Les soldes d’ouverture et de clôture en jetons et en espèces.
• Les transactions, les transferts, les frais, les remises et autres charges.
• Les stocks détenus sur chaque plateforme ou dans chaque portefeuille agréé.
• Les prêts en cours, les engagements de garantie et les opérations de couverture autorisées.
• Les performances par rapport aux obligations de cotation convenues.

Préciser la fréquence des rapports, le format de transmission, la durée de conservation des documents et les conditions d’accès après résiliation. Exiger une notification rapide des restrictions de retrait, des incidents de sécurité, des erreurs de négociation significatives et des enquêtes réglementaires affectant les performances.

L’accord doit également distinguer les gains et pertes de trading des frais de service. Qui perçoit les remises boursières ? Qui finance les pertes ? Le teneur de marché peut-il déduire les frais contestés du remboursement ? Un projet doit pouvoir reconstituer sa position sans s’appuyer entièrement sur l’explication fournie par le teneur de marché à partir d’un tableau de bord propriétaire.

Aborder les conflits d’intérêts, l’utilisation des informations et l’exclusivité

Un teneur de marché peut avoir des intérêts divergents de ceux du projet. Vérifiez sa capacité à négocier pour son propre compte, à servir des projets concurrents, à effectuer des transactions avec des sociétés affiliées et à percevoir une rémunération de la part des bourses ou d’autres contreparties.

Exigez la divulgation des conflits d’intérêts significatifs et convenez de la manière dont ils seront gérés. Les clauses de confidentialité doivent traiter de l’utilisation d’informations non publiques concernant les cotations, les déblocages de jetons, les opérations de trésorerie et les annonces commerciales. L’exclusivité mérite une attention particulière. Une restriction trop large pourrait empêcher le projet de désigner un autre prestataire même en cas de baisse de performance. Envisagez de limiter l’exclusivité en fonction de la place de marché, de la paire de négociation, de la durée et du respect de normes de service mesurables. Le projet doit également conserver un droit de validation sur les déclarations publiques suggérant que le teneur de marché garantit le prix, la cotation ou le succès commercial d’un token.

Négocier les conditions de sortie avant la livraison des jetons

La résiliation et le remboursement sont des obligations distinctes. La fin de la relation de service doit déclencher un processus défini visant à suspendre les nouvelles transactions, à liquider les positions autorisées, à rapprocher les soldes et à restituer les actifs. Précisez les délais de préavis, les droits de remédiation et les circonstances autorisant une suspension ou une résiliation immédiate. Prendre en compte les cas de manquement grave, d’utilisation non autorisée des actifs, de défaillances persistantes dans l’exécution, de perte des autorisations nécessaires et d’incidents de sécurité. En ce qui concerne le remboursement, identifier le token, le réseau, la procédure de vérification de la destination, le délai et la responsabilité des frais de transaction. Si la substitution en espèces est autorisée, définir qui peut y avoir recours et comment s’effectue l’évaluation.

Abordez expressément le gel des retraits sur les plateformes d’échange. Déterminez si le teneur de marché reste responsable du remboursement en temps voulu et quelles preuves ou mesures d’atténuation il doit fournir. Une prolongation à durée indéterminée liée à la réouverture d’une plateforme peut empêcher le projet de récupérer son stock au moment où il en a le plus besoin.

Préservez les obligations en matière de reporting, d’audit, de confidentialité et de résolution des litiges après la résiliation.

Examinez conjointement les limites de responsabilité et les perspectives de recouvrement

Un plafond de responsabilité basé sur quelques mois de frais de service peut s’avérer commercialement insuffisant lorsque le teneur de marché contrôle une part substantielle de l’allocation de jetons.

Négociez les modalités d’application de ce plafond aux obligations de remboursement, aux transferts non autorisés, à la fraude, à la faute intentionnelle et aux violations de la confidentialité. Examinez les clauses d’indemnisation parallèlement aux exclusions de dommages-intérêts et aux dispositions relatives au contrôle de la défense. Ces clauses doivent s’appliquer de manière cohérente au regard de la loi choisie. Évaluez la capacité financière de la contrepartie et déterminez si une garantie ou un nantissement est approprié. Un droit de rappel contractuel ne garantit pas un recouvrement immédiat : dans le cadre d’une faillite aux États-Unis, le sursis automatique prévu par l’article 11 U.S.C. § 362 peut restreindre le recouvrement et l’exécution, sous réserve des exceptions légales. L’avocat doit évaluer le traitement spécifique de l’accord en cas d’insolvabilité avant de se fonder sur des recours contractuels.

Enfin, choisissez la loi applicable ainsi qu’une juridiction ou une instance d’arbitrage en tenant compte de l’exécution. Identifiez le lieu où se trouvent la contrepartie et ses actifs, et prévoyez l’accès à des mesures de redressement d’urgence. Le département des transactions commerciales de Kelman PLLC aide les entreprises du secteur des actifs numériques à négocier et à rédiger leurs contrats. Avant d’engager des fonds de trésorerie, contactez le cabinet afin qu’il examine le contrat proposé, la répartition des jetons, le mandat de négociation et la structure de remboursement. Publicité d’avocat. Cet article fournit des informations générales et ne constitue pas un conseil juridique. Les droits et obligations dépendent du contrat, du droit applicable et des faits. Le fait de contacter le cabinet n’établit pas de relation avocat-client.