La SEC examine la demande de Cboe visant à introduire en bourse des ETF 3x sur le bitcoin et l'ether

Six fonds liés à l’évolution quotidienne des cours

Les traders américains pourraient bénéficier de deux ETF cryptos — l’un lié au bitcoin et l’autre à l’ether —, chacun conçu pour offrir une performance quotidienne trois fois supérieure à celle de l’actif, selon une proposition soumise par la bourse Cboe BZX à la Commission américaine des opérations boursières (SEC). L’agence a publié l’avis le 14 août ; les commentaires doivent être soumis dans les 21 jours suivant la parution du document au Federal Register.

Volatility Shares LLC est le promoteur du VS Trust à l’origine de cette gamme : l’ETF 3x Gold, l’ETF 3x Silver, l’ETF 3x Bitcoin, l’ETF 3x Ether, l’ETF 3x Crude Oil et l’ETF 3x Natural Gas. Chaque fonds vise à atteindre trois fois la performance quotidienne de son indice de référence, hors frais et dépenses, et chacun fonctionnerait comme un fonds commun de matières premières relevant de la Commission américaine des opérations à terme sur matières premières (CFTC) plutôt que comme une société d’investissement.

La seule règle que ces fonds ne respectent pas

Une seule disposition du règlement boursier bloque l’ensemble de la gamme : la règle BZX 14.11(e)(4)(F) interdit à un trust de générer des rendements correspondant à un multiple spécifié d’un indice de référence. Le Cboe BZX a donc soumis ces produits au titre de la section 19(b) du Securities Exchange Act, la procédure d’autorisation individuelle dont chaque part de fiducie adossée à des matières premières devait faire l’objet avant que la SEC n’adopte des normes d’inscription génériques en septembre 2025.

Le 29 juillet, la SEC a accordé une autorisation accélérée à un amendement de ces normes, qui autorise désormais les parts de fonds de placement sur matières premières gérées activement, ajoute une définition de la « matière première numérique » et permet qu’un maximum de 15 % de la valeur nette d’inventaire d’un fonds soit constitué de titres ne répondant pas aux critères génériques. Toutes les autres dispositions de la règle modifiée s’appliquent toujours aux six fonds.

Ce que détiennent réellement les fonds cryptos

Ces deux produits cryptos poursuivraient leurs objectifs par le biais de contrats à terme sur le Chicago Mercantile Exchange (CME) plutôt que par le biais des cryptomonnaies elles-mêmes. Un contrat à terme est un accord standardisé visant à acheter ou à vendre un actif à un prix fixe à une date future. Chaque fonds investirait dans des contrats du premier et du deuxième mois, ainsi que dans des liquidités et des équivalents de trésorerie déposés à titre de garantie ou de marge.

Chaque fonds crypto renouvelle environ 20 % de ses positions arrivant à échéance chaque jour, sur une période de cinq jours précédant l’échéance du contrat du mois le plus proche. Le bitcoin et l’ether sous-tendent tous deux des contrats à terme du CME ayant au moins six mois d’historique, ce qui constitue l’un des critères d’éligibilité cités par la bourse.

Ce qui doit se passer avant la première transaction

La SEC doit d’abord approuver la modification du règlement boursier de la Cboe au titre de la section 19(b). Par ailleurs, le fonds déposera une déclaration d’enregistrement sur le formulaire S-1, et les actions ne pourront être admises à la cotation qu’après l’entrée en vigueur de ce formulaire S-1. Les examens du règlement boursier et de l’enregistrement se déroulent séparément.

Au moins 100 000 parts de chaque fonds doivent exister au moment du lancement, les participants autorisés pouvant les créer ou les racheter par tranches de 10 000 parts en espèces. Une valeur indicative intrajournalière est diffusée toutes les 15 secondes pendant les heures normales de négociation. La bourse doit suspendre la négociation si la valeur nette d’inventaire quotidienne n’est pas diffusée simultanément à tous les acteurs du marché et peut suspendre la négociation en cas d’interruption du flux d’informations intrajournalières. La Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) impose des exigences plus strictes en matière de pratiques de vente et de marges clients pour les titres à effet de levier et inversés, que les sociétés membres gérant des comptes clients doivent respecter.

Où en est actuellement la demande de fonds cryptos ?

Environ 67 produits négociés en bourse visant un rendement trois fois supérieur ou trois fois inférieur à un indice de référence sont déjà disponibles à la négociation sur les marchés boursiers nationaux, répartis entre 51 fonds régis par la réglementation des sociétés d’investissement et 16 titres négociés en bourse (ETN). Une autre consultation de la SEC sur les nouveaux ETF, datée du 30 juin, se concentre sur les ETF relevant des sociétés d’investissement et identifie les actifs cryptographiques ainsi que l’effet de levier accru parmi les nouvelles stratégies à l’étude.

Les données sur les flux révèlent un appétit inégal entre les deux actifs : les ETF américains sur le bitcoin au comptant ont enregistré 131,13 millions de dollars de sorties nettes le 13 août, tandis que les fonds sur l’ether ont attiré 6,72 millions de dollars. Compte tenu de ce contexte réglementaire et de la nature complexe des produits, l’agence pourrait prolonger son délai de décision concernant la demande déposée par le Cboe jusqu’au maximum autorisé de 240 jours.