Un nouveau rapport de JPMorgan avertit que les opérations de portage perdent de leur efficacité alors que les taux d’intérêt mondiaux déclinent, exhortant les investisseurs à être plus sélectifs avec les risques de change. Le yen japonais a perdu de son attrait après des hausses de taux inattendues, tandis que le franc suisse porte des risques haussiers potentiels. JPMorgan suggère de repenser les stratégies, car les rendements des opérations de portage devraient diminuer avec les baisses de taux en cours dans les devises à rendement élevé.
JPMorgan lance un appel audacieux : Pourquoi les opérations de portage pourraient vivre leurs derniers jours
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JPMorgan Avertit de la Diminution des Rendements des Opérations de Portage en Période de Baisses de Taux
La banque d’investissement mondiale JPMorgan a publié la semaine dernière un rapport du stratège de marché mondial Yuxuan Tang, explorant la viabilité des opérations de portage au milieu de baisses généralisées des taux d’intérêt. Le rapport souligne qu’avec la réduction des taux par les banques centrales, y compris la Réserve fédérale américaine, les opérations de portage — qui reposent sur l’emprunt dans des devises à faible rendement pour investir dans des actifs à rendement élevé — deviennent moins efficaces. JPMorgan a noté :
Étant donné l’évolution du paysage des taux d’intérêt mondiaux et les caractéristiques spécifiques de chaque devise de financement, les investisseurs peuvent avoir besoin d’être plus sélectifs quant à la prise de risques de change dans leur stratégie de financement.
Le rapport explore la dynamique des principales devises de financement, notamment le yen japonais (JPY), le franc suisse (CHF) et le yuan chinois (CNH). Historiquement, le JPY a été une devise de financement dominante en raison de ses taux d’intérêt proches de zéro. “Cela a conduit à une accumulation massive de positions de portage, l’une des plus importantes depuis des décennies. Une partie significative de ces positions était financée en JPY, la seule grande devise avec des taux d’intérêt proches de zéro à ce moment-là — les estimations des positions financées en JPY allaient de USD 2 à 20 billions au sommet. Certaines positions utilisaient également le franc suisse (CHF), le yuan chinois offshore (CNH) et l’euro (EUR) comme moyens de financement.”
Cependant, la situation a changé depuis juillet. “Ces positions de portage ont commencé à se défaire rapidement depuis le 10 juillet (lorsque la Banque du Japon est intervenue sur les marchés des changes) et ont accéléré après la hausse de taux inattendue de la BOJ le 31 juillet.” Cela a considérablement réduit l’attrait du JPY comme devise de financement. À l’heure actuelle, les modèles de JPMorgan suggèrent que “les distorsions de prix des opérations de portage ont en grande partie été éliminées”, ce qui conduit à la recommandation d’éviter le JPY pour les opérations de portage et de considérer plutôt des positions longues sur cette devise, étant donné son appréciation attendue au cours des 12 prochains mois.
Dans le cas du CHF, bien qu’il reste une option viable pour les opérations de portage, JPMorgan note que des risques haussiers pourraient émerger en raison de la position monétaire prudente de la Banque nationale suisse et des défis économiques de la Suisse. Les investisseurs sont conseillés de mettre en œuvre des stratégies de gestion des risques pour les positions de portage en CHF afin de mitiger une appréciation potentielle de la devise. Pour le CNH, JPMorgan reconnaît sa faible volatilité, mais les perspectives restent baissières en raison du ralentissement économique de la Chine et des risques géopolitiques.
JPMorgan a conseillé :
Dans l’ensemble, les rendements des opérations de portage devraient diminuer à mesure que les banques centrales des devises à rendement élevé commencent à réduire les taux. Nous pensons qu’il est prudent de considérer une réallocation partielle du financement vers la devise de base de l’investisseur.
