Inside Stretch : Nouvelle analyse détaillée sur la gestion par Strategy de son instrument de dette novateur

Le rapport de recherche Bitmex remet en question les revendications de stabilité du produit de dette STRC de Strategy

La sécurité Stretch de Strategy, cotée sous le nom de STRC, est commercialisée comme l’option la moins risquée parmi les produits perpétuels préférés de l’entreprise, avec des comparaisons faites aux bons du Trésor américains à court terme malgré son lien avec l’accumulation continue de bitcoins de la société.

Selon le rapport intitulé “Un peu tiré par les cheveux“, les chercheurs de Bitmex détaillent que la structure de STRC repose sur un dividende variable qui peut augmenter lorsque la dette se négocie en dessous de son prix cible de 100 $ ou diminuer lorsqu’elle se négocie au-dessus de ce niveau, créant un système destiné à maintenir l’instrument stable. La dette a récemment été échangée à proximité de la valeur nominale, signalant une traction précoce parmi les investisseurs.

Bitmex Research note que le mécanisme de STRC est très inhabituel car aucun autre produit de dette connu ne ajuste son coupon strictement pour maintenir son prix de négociation ancré. La dette à taux variable traditionnelle suit les taux d’intérêt de référence, tandis que STRC répond directement à sa propre évaluation du marché.

Étant donné que le capital levé via l’émission de STRC est utilisé pour acheter des bitcoins plutôt que pour financer des opérations d’entreprise, les chercheurs décrivent l’instrument comme une nouvelle itération des méthodes non conventionnelles de Strategy pour étendre sa trésorerie de bitcoins.

“Une différence clé par rapport aux bons du Trésor est que l’argent levé par l’émission de STRC est utilisé pour acheter des bitcoins”, déclare Bitmex. “C’est une autre tentative de pirater le système financier pour acheter plus de bitcoins.” Le département de recherche de Bitmex ajoute :

“Autant que nous puissions le dire, STRC est un produit novateur. Il n’existe pas d’autres instruments de dette semblables. Les instruments de dette ont généralement un coupon fixe ou un coupon variable, où l’intérêt varie en fonction d’autres taux d’intérêt dans l’économie tels que le taux des fonds fédéraux.”

Le rapport souligne ce qu’il considère comme étant le risque le plus important pour les détenteurs : Strategy peut réduire le taux de dividende de jusqu’à 25 points de base chaque mois à sa discrétion, indépendamment de la performance du marché de STRC. Dans certains cas, les réductions peuvent survenir encore plus rapidement lorsque les taux de référence globaux baissent. À la réduction mensuelle maximale, un dividende de 10 % pourrait tomber à zéro en un peu plus de trois ans, réduisant considérablement les rendements des investisseurs.

Le rapport indique :

“Notre compréhension de ce qui précède est que MSTR peut, à sa discrétion absolue, abaisser le taux de dividende de jusqu’à 25 pts de base par mois, peu importe ce qui se passe. Peu importe ce qui se passe avec le prix de STRC ou sur le marché plus large, le taux de dividende peut être réduit de 25 pts de base par mois.”

Bitmex Research souligne également comment les paiements manqués s’accumulent avec le temps, limitant potentiellement la capacité de Strategy à payer des dividendes sur d’autres classes d’actions tant que les soldes en souffrance de STRC ne sont pas couverts. Cependant, le rapport souligne que les détenteurs de STRC n’ont aucune réclamation de sécurité et que la société n’est pas tenue de verser des paiements de dividendes si elle choisit de ne pas les faire, même si les arriérés s’accumulent.

Sur la question de savoir si les caractéristiques de STRC partagent des similitudes avec un système de Ponzi, Bitmex Research conclut que cela ne correspond pas à la définition, même s’il note des similitudes : Strategy ne peut pas se permettre les niveaux actuels de dividende sans nouveau capital ou ventes de bitcoins. Mais la flexibilité de réduire progressivement les dividendes donne à la société une longue piste, rendant la structure très favorable pour Strategy tout en plaçant plus de risques sur les investisseurs. Le rapport soutient que STRC comporte considérablement plus de risques que les bons du Trésor à court terme, même s’il est commercialisé comme comparable.

En conclusion, le rapport Bitmex indique que si les conditions s’affaiblissent, Strategy pourrait simplement réduire les dividendes mensuels, rendant les paiements plus faciles pour l’entreprise tout en entraînant probablement la baisse du prix de STRC. Les chercheurs décrivent le design comme structurellement avantageux pour Strategy, suggérant que les investisseurs peuvent faire face aux conséquences les plus lourdes si les réductions de dividendes s’accélèrent.

FAQ ❓

• Qu’est-ce que Stretch (STRC) ?
  Stretch est la sécurité à taux variable de Strategy conçue pour maintenir un prix de négociation à 100 $ en ajustant son dividende mensuel.
• Comment STRC diffère des dettes traditionnelles ?
  Son taux de dividende change en fonction de son propre prix de marché au lieu de suivre les taux d’intérêt de référence.
• Pourquoi le Bitmex Research a-t-il évalué STRC ?
  L’examen analyse les mécanismes de stabilité de STRC, les règles de dividende, et les considérations de risque pour les investisseurs.
• Quels risques le rapport met-il en lumière ?
  Bitmex Research avertit que Strategy peut réduire progressivement les dividendes, ce qui peut avoir un impact significatif sur la valeur de STRC.