Cette société cotée en bourse contrôle discrètement 20 % de l'offre d'ENA d'Ethena

La société new-yorkaise a révélé cette participation dans le cadre de la publication de ses résultats pour le trimestre clos le 30 juin. StablecoinX a commencé à être cotée sous le symbole USDE le 26 juin, un jour après la finalisation de sa fusion avec TLGY Acquisition Corp., transformant ainsi une trésorerie en cryptomonnaies en une action cotée en bourse.

L’ENA est le jeton de gouvernance d’Ethena, l’actif utilisé pour voter sur certains choix relatifs au protocole et, dans le cadre du modèle d’Ethena, potentiellement capter une part des bénéfices de l’écosystème. En termes simples, StablecoinX ne se contente pas de s’appuyer sur Ethena. Elle dispose désormais d’un siège à la table des décideurs.

Un pari de taille sur Ethena

La Fondation Ethena a fourni 284,95 millions de jetons ENA, tandis que les investisseurs PIPE ont apporté environ 2,75 milliards supplémentaires en espèces et en jetons dans le cadre de la fusion. Il ne s’agit pas d’une allocation passive. C’est un pari concentré sur le projet derrière l’USDe.

Au cours de clôture de l’ENA au 30 juin, soit 0,07204 $, StablecoinX a évalué la valeur de marché de sa trésorerie à 218,4 millions de dollars. Le bilan affichait 212,9 millions de dollars, car les règles comptables obligent la société à comptabiliser ces actifs numériques à leur coût d’acquisition, déduction faite des dépréciations, plutôt que de simplement les évaluer quotidiennement à leur valeur de marché.

C’est dans cette subtilité comptable que le problème se manifeste en premier lieu. Les fluctuations volatiles du cours de l’ENA peuvent générer une perte comptable même lorsque le nombre de jetons reste inchangé. StablecoinX a déclaré une perte trimestrielle de 34,2 millions de dollars, principalement due à une charge de dépréciation de 36,2 millions de dollars sur l’ENA, alors que sa perte ajustée n’était que de 188 204 dollars.

L’USDe relie le Trésor américain au billet vert

L’USDe vise à s’échanger à un cours proche de 1 $, mais il ne repose pas uniquement sur le modèle classique de réserves composé de liquidités et de bons du Trésor. Ethena utilise des positions cryptographiques couvertes et d’autres garanties, tandis que le sUSDe est la version qui permet aux utilisateurs d’accéder aux récompenses générées par le système.

Le calcul de rentabilité est clair. Une augmentation de l’USDe en circulation peut se traduire par une hausse des frais de protocole, et Ethena affirme que cette croissance devrait profiter aux détenteurs d’ENA grâce à son système de répartition des revenus. StablecoinX a efficacement lié son histoire boursière à ce cycle, qui continue de fonctionner.

L’offre d’USDe d’Ethena a atteint 3,9 milliards de dollars au 31 juillet. La société a déclaré plus de 800 millions de dollars de frais de protocole cumulés depuis son lancement et un ratio de couverture d’environ 101,7 %, ce qui signifie que la couverture déclarée dépassait l’encours d’USDe à cette date.

Ce sont ces chiffres que les investisseurs continueront de soumettre à des tests de résistance. Un excédent ne constitue pas une protection permanente contre les tensions de financement, les perturbations des marchés, les mesures réglementaires ou une ruée soudaine vers la sortie. L’ENA reste en soi un actif cryptographique volatil, et son cours peut rapidement transformer un scénario de trésorerie favorable en un cauchemar comptable.

StablecoinX développe des activités opérationnelles

StablecoinX tente de démontrer qu’il est plus qu’un simple « emballage » boursier pour l’ENA. Son nœud de vérification décentralisé, qui vérifie et relaie les messages entre les blockchains, avait traité plus de 3 milliards de dollars de volume inter-chaînes cumulé au 12 août, selon la société.

Elle a également lancé une première version de la plateforme StablecoinX Harness, conçue pour offrir aux entreprises une connexion logicielle unique aux fonctionnalités des stablecoins, plutôt que de devoir assembler plusieurs services. La société a enregistré 62 372 dollars de chiffre d’affaires lié à l’infrastructure au cours des deux dernières semaines de juin et a signé son premier client Harness en juillet.

La direction prévoit d’ajouter des services de distribution en 2027, si les marchés et les régulateurs le permettent. Cette unité est censée offrir aux investisseurs une exposition indirecte à l’USDe, un objectif qui permet à StablecoinX de s’implanter davantage dans un secteur où la conception des produits et les autorisations réglementaires peuvent rapidement modifier la donne économique.

Les investisseurs en stablecoins disposent d’un véhicule coté en bourse

StablecoinX offre aux investisseurs en actions un moyen d’acquérir une exposition à un écosystème cryptographique sans détenir directement des ENA. Le compromis réside dans la concentration : la trésorerie, la stratégie d’entreprise et l’attrait boursier évoluent tous au gré de la croissance d’Ethena et de l’USDe, du cours de l’ENA et des règles régissant les stablecoins.

Les prochains documents déposés montreront si l’activité opérationnelle se développe au-delà d’un pic initial de revenus liés à l’infrastructure, si l’USDe conserve ses utilisateurs et sa pérennité, et si de nouvelles règles modifient le plan. Les investisseurs surveilleront également les avoirs en ENA, les nouvelles charges de dépréciation et l’écart croissant ou se resserrant entre le cours de l’action USDE et sa stratégie de trésorerie en actifs numériques (DAT).