MSCI:n ehdotus saattaisi poistaa Strategyn ja Metaplanetin indekseistä

Uusi seulontakriteeri kohdistuu Bitcoin-kassayhtiöihin

Indeksitoimittaja MSCI on avannut kuulemisen uusista kelpoisuuskriteereistä Global Investable Market Indexes (GIMI) -indekseilleen, jotka toimivat vertailuindeksinä maailmanlaajuisesti biljoonien dollarien arvosta passiivisia rahastoja. Ehdotettujen sääntöjen mukaan seulonnassa hylättäisiin yritykset, joiden liiketoiminta on rajallista suhteessa taseeseen. Tähän luokkaan kuuluvat bitcoin-kassayhtiöt, joiden pääasiallinen toiminta on kryptovaluutan hallussapito perinteisen liiketoiminnan harjoittamisen sijaan.

Seulonnassa mitataan viittä tekijää: liiketoiminnan varojen intensiteettiä, liiketoiminnan kulujen intensiteettiä, kassavirran muodostumista, käyvän arvon muutoksia ja riippuvuutta ulkoisesta pääomasta. Ehdotettujen kynnysarvojen mukaan yrityksen tulisi täyttää seuraavat vaatimukset pysyäkseen kelpoisena: liiketoiminnan varojen osuus kokonaisvaroista yli 20 %, liiketoiminnan kulujen osuus yli 5 %, positiivinen liiketoiminnan kassavirta, käyvän arvon muutosten osuus alle 5 % kokonaisvaroista sekä pääomariippuvuus alle 20 %. Yritys, joka epäonnistuu vähintään neljässä viidestä testistä, poistettaisiin luettelosta.

Strategy, Michael Saylorin johtama Nasdaq-pörssissä noteerattu yritys, joka omistaa 840 447 bitcoinia, epäonnistuu MSCI:n oman simulaation mukaan kaikissa viidessä kriteerissä sen taloudellisten raporttien perusteella. Erillisessä, tuoreempia tietoja käyttävässä simulaatiossa Strategy, japanilainen Metaplanet ja uraani-sijoitusyhtiö Yellow Cake tunnistetaan yrityksiksi, jotka todennäköisimmin poistetaan MSCI ACWI Investable Market -indeksistä.

Lopuksi ainakin kolme muuta digitaalisiin varoihin liittyvää yritystä, mukaan lukien ether-varainhoitoyhtiö Sharplink, päätyisivät tarkkailulistalle tulevaa arviointia varten sen sijaan, että ne poistettaisiin välittömästi.

Pelissä on miljardeja passiivisen myynnin muodossa

Panokset ovat merkittävät, koska suuri osa passiivisesta pääomasta seuraa MSCI:n indeksejä. Analyytikot ovat arvioineet, että pelkästään Strategyyn kohdistuva potentiaalinen pakkomyyntipaine olisi 1,8–2,0 miljardia dollaria, jos osake poistettaisiin, sillä GIMI-vertailuindeksejä seuraavien indeksirahastojen ja pörssinoteerattujen rahastojen (ETF) olisi myytävä omistuksensa sääntöjen noudattamiseksi.

Ehdotuksen aikaisemmasta versiosta JPMorgan varoitti, että pääomavirrat ulos saattaisivat nousta 2,8 miljardiin dollariin, jos MSCI toimisi yksin, tai jopa 8,8 miljardiin dollariin, jos muut suuret indeksitoimittajat, kuten FTSE Russell ja S&P Dow Jones, ottaisivat käyttöön vastaavia seulontakriteerejä.

Strategy on vastustanut ehdotusta julkisesti ja väittänyt, että bitcoinia tulisi kohdella laillisena kassavarallisuutena eikä syynä indeksistä poissulkemiseen, ja yhtiö on liittynyt muiden bitcoinia kassavarallisuutena pitävien yritysten muodostamaan liittoutumaan, joka vastustaa ehdotettua sääntöä MSCI:n kommentointijakson aikana.

Vastalause heijastaa laajempaa alan näkemystä, jota on esitetty siitä lähtien, kun MSCI ensimmäisen kerran esitti ajatuksen: yritys, joka pitää hallussaan bitcoineja käteisen, kullan tai lyhytaikaisten joukkovelkakirjojen sijaan, tekee kassanhallintaan liittyvän päätöksen, ei muuta liiketoimintaansa perustavanlaatuisesti, eikä sitä pitäisi rangaista pelkästään tällä perusteella.

Ajoitus osuu Strategyn vaikeaan jaksoon

MSCI:n ehdotuksia täynnä oleva asiakirja saapuu Strategylle hankalaan ajankohtaan, sillä yhtiö kirjasi 8,2 miljardin dollarin neljännesvuosituloksen tappion oltuaan aiemmin raportoinut 14 miljardin dollarin voiton. Tämä käänne johtui bitcoinin omistuksiin liittyvistä realisoimattomista tappioista, kun omaisuuserän hinta laski aiemmin vuonna 2026.

Toimitusjohtaja Phong Le on todennut, että Strategy aikoo jatkaa bitcoinin hankintaa myöhemmin tänä vuonna tauon jälkeen, ja yhtiö on ottanut käyttöön uusia raportointimittareita, kuten Net BTC Per Share ja BTC Hurdle ARR, joiden tarkoituksena on osoittaa sijoittajille, minkä arvoiset sen bitcoin-omistukset ovat, kun velat ja etuoikeutettujen osakkeiden velvoitteet on poistettu laskelmista.

Metaplanet, joka on kasvattanut oman bitcoin-kassansa noin 40 177 BTC:hen ja mallintanut suuren osan strategiastaan Strategyn toimintamallin mukaan, on nopeasta kasvustaan huolimatta samassa poissulkemisriskissä. Molemmat yritykset väittävät, että niiden osakepääomarakenteissa bitcoiniin liittyvä altistuminen on jo hinnoiteltu riittävän tehokkaasti, joten indeksiin sisällyttäminen ei saisi riippua siitä, kuinka suuri osa niiden taseesta koostuu liiketoiminnan varoista verrattuna yksittäiseen varantovaraan.