نکات برجسته واریز ETH در کراکن، پارادوکس رِستیکینگ را برجسته می‌کند: TVL به ارزش ۶.۵ میلیارد دلار Eigencloud در برابر افت ۹۶٪ قیمت EIGEN

واریز کراکن نشان‌دهنده علاقه نهادی به ری‌استیکینگ اتریوم است

کراکن، یکی از بزرگ‌ترین صرافی‌های رمزارزی مستقر در آمریکا، حدود ۵۰,۶۰۰ اتر به ارزش تقریبی ۱.۰۷ میلیون دلار را به Eigencloud واریز کرد؛ پروتکل ری‌استیکینگ اتریوم که پیش‌تر با نام Eigenlayer شناخته می‌شد. این واریز به مجموعه شواهد رو‌به‌افزایشی می‌افزاید که نشان می‌دهد بازیگران نهادی همچنان با زیرساخت ری‌استیکینگ درگیر هستند، حتی در شرایطی که توکن‌های بومی این بخش به‌طور محسوسی عملکرد ضعیفی داشته‌اند.

ری‌استیکینگ سازوکاری است که به استیک‌کنندگان ETH (یعنی کسانی که پیش‌تر اتر را برای اعتبارسنجی شبکه اتریوم متعهد کرده‌اند) اجازه می‌دهد همان وثیقه استیک‌شده را دوباره به‌عنوان امنیت اقتصادی برای پروتکل‌های اضافی به کار بگیرند.

Eigencloud در سال ۲۰۲۳ ری‌استیکینگ را به‌عنوان یک سازه (primitive) جدید در کریپتو-اقتصاد معرفی کرد و به سایر اپلیکیشن‌هایی که «سرویس‌های با اعتبارسنجی فعال» (AVS) نام دارند امکان داد بدون راه‌اندازی مجموعه‌های مستقل اعتبارسنج از صفر، از امنیت موجود اتریوم بهره بگیرند. این مفهوم در سال‌های ۲۰۲۳ و ۲۰۲۴ سرمایه قابل توجهی جذب کرد، پیش از آنکه رشد واریزهای جدید در سال ۲۰۲۵ تعدیل شود.

با وجود پایه TVL قدرتمند ۶.۵۴ میلیارد دلاری روی اتریوم (بزرگ‌ترین مقدار در دسته ری‌استیکینگ)، توکن بومی Eigencloud یعنی EIGEN داستان کاملاً متفاوتی را روایت می‌کند. EIGEN اکنون با قیمت ۰.۲۵ دلار معامله می‌شود، در حالی که اوج تاریخی آن ۵.۶۵ دلار بوده است؛ افتی در حدود ۹۵.۶٪.

چنین شکاف آشکاری میان قدرت TVL و عملکرد ضعیف توکن، به نظر می‌رسد نشان‌دهنده الگویی رایج در امور مالی غیرمتمرکز (DeFi) باشد؛ جایی که یک پروتکل می‌تواند سرمایه چشمگیری جذب کند، اما توکن حاکمیتی یا کاربردی آن تحت فشار فروش مداوم قرار می‌گیرد.

قدرت TVL Eigencloud در تضاد با ضعف توکن EIGEN است

بخشی از ضعف EIGEN ممکن است از ساختار مشوق‌های پروتکل ناشی شود؛ زیرا Eigencloud سالانه ۵۶.۷۷ میلیون دلار مشوقِ سالانه‌سازی‌شده به استیک‌کنندگان و اپراتورها پرداخت می‌کند، در حالی که درآمد کارمزدی آن در مقیاس سالانه‌سازی‌شده تنها ۱۳.۶ میلیون دلار است و در نتیجه کسری سود خالصی در حدود ۱۲.۷ میلیون دلار در سال بر جای می‌گذارد.

این پویایی برای پروتکل‌های دیفای در مراحل اولیه غیرمعمول نیست، اما به این معناست که دارندگان توکن با انتشارهای رقیق‌کننده مواجه می‌شوند، بدون آنکه جبران کارمزدی متناظری برای حمایت از قیمت وجود داشته باشد.

تداوم واریزهای کراکن به Eigencloud نشان می‌دهد که بازده ری‌استیکینگ مبتنی بر ETH، نه سفته‌بازی روی توکن، همچنان جاذبه اصلی برای نهادهاست. کراکن به‌عنوان یک صرافی بزرگ، احتمالاً به نمایندگی از مشتریانی واریز می‌کند که به دنبال بازده استیکینگ و ری‌استیکینگ روی دارایی‌های اتر خود هستند. Eigencloud در مجموع ۲۲۰ میلیون دلار سرمایه جذب کرده است، از جمله ۵۰ میلیون دلار سری A در سال ۲۰۲۳ و دورهای بعدی از a16z crypto؛ که به آن زمان لازم را می‌دهد تا عدم‌توازن فعلی میان مشوق‌ها و درآمد را تاب بیاورد.

بخش ری‌استیکینگ در سال ۲۰۲۶ با آزمونی حیاتی روبه‌رو است؛ زیرا تلاش می‌کند ثابت کند AVSها به اندازه‌ای درآمد کارمزدی تولید می‌کنند که هزینه مشوق‌های لازم برای ایمن‌سازی آن‌ها را توجیه کند. Eigencloud از مجموع ۱۱.۳ میلیارد دلار بازار کل ری‌استیکینگ، ۶.۶ میلیارد دلار را در اختیار دارد و بزرگ‌ترین پلتفرم برای ارائه این استدلال محسوب می‌شود. اما با قرار گرفتن EIGEN نزدیک به کف‌های چندساله و زیان‌های سالانه‌سازی‌شده بیش از ۱۲ میلیون دلار، بازارها همچنان آشکارا بدبین هستند. واریز کراکن به نظر می‌رسد رأی اعتماد به بازده باشد، نه لزوماً به توکن.