چرا برخی از معامله‌گران می‌گویند سقف ۲۱ میلیون بیت‌کوین به‌صورت آف‌چین رقیق می‌شود؟

بیتکوین کاغذی در مقابل کمبود آن‌چین

بحث افزایش پیدا کرده است تا زمانی که عملکرد قیمت بیتکوین به شدت افت کرده است و این با وجود افزایش مشارکت نهادی، ETFها، و بازارهای مشتقات رخ داده است. منتقدان استدلال می‌کنند که عرضه ثابت بیتکوین آن‌چین در تئوری هنوز وجود دارد، اما کشف قیمت به لایه‌های خارج از زنجیره به‌سمت نمایش‌های مصنوعی منتقل شده است که بیشتر شبیه به سیستم ذخیره کسری رفتار می‌کنند تا یک دارایی دیجیتال کمیاب.

“مکسی‌ها به شما این را نمی‌گویند، اما بیت‌کوین خرد شده است”، حساب X با موضوع Nolimit اعلام کرد. “وال استریت بیت‌کوین را نخرید تا کیف‌های شما را بالا ببرند و شما را ثروتمند کنند خنده. آن‌ها بیت‌کوین را خریدند تا آن را به یک وسیله تولید هزینه تبدیل کنند، همانگونه که در دهه ۸۰ با طلا انجام دادند”، این حساب اضافه کرد. پست Nolimit به سرعت در X توجه جلب کرد، هزاران لایک را جمع کرد و در حالی که استدلال به‌طور ویروسی پخش شد صدها بازنشر به دست آورد.

در مرکز بحث، ادعای ساده‌ایست: یک بیت‌کوین واقعی می‌تواند به‌طور همزمان از چندین ادعای کاغذی حمایت کند. یک سهام ETF ممکن است توسط بیت‌کوین نگهداری شده پشتیبانی شود، در حالی که قراردادهای آتی و گزینه‌ها آن نمایش را تأمین می‌کند، سواپ‌های همیشگی اهرم را تقویت می‌کنند، بیت‌کوین پوشیده نسخه‌های نشانه‌دار را در جاهای دیگر ایجاد می‌کند، و بانک‌ها یادداشت‌های ساختاری را که به قیمت یا نوسان وابسته هستند، صادر می‌کنند. هیچ‌یک از این ابزارها نیازی به استخراج بیت‌کوین جدید ندارند، اما همه بازار قیمت را تحت تأثیر قرار می‌دهند.

حامیان نظریه معتقدند که این ساختار اجازه می‌دهد که عرضه مصنوعی در عمل فراتر از سقف ۲۱ میلیون کوین گسترش یابد، حتی اگر آن‌چین نباشد. با گسترش حجم مشتقات، آن‌ها می‌گویند تقاضا برای بیت‌کوین فیزیکی رقیق می‌شود و فشار خرید توسط محصولات تسویه نقشه‌ای به‌جای بازارهای نقطه‌ای جذب می‌شود.

در همان زمان، چندین حساب X شروع به پخش ادعاهای تقریباً یکسان کردند، یک تکرار که برخی از ناظران را به عنوان غیرعادی تحت تأثیر قرار داد. “قید ۲۱ میلیون دیگر اهمیت ندارد. چرا؟ زیرا بازار بیت‌کوین واقعی را تجارت نمی‌کند، بلکه آن را با ‘Paper BTC’ تجارت می‌کند،” حساب X Nonzee نوشت. تقریباً مثل این بود که پست‌ها همان کادنس و ساختار را دنبال می‌کردند، در فرایندی که با الگوریتم X هماهنگی داشتند. با این حال، این رویکرد کار کرد و درگیری گسترده‌ای را به نظریه‌ی به اصطلاح جذب کرد.

این چارچوب به گفته منتقدان شبیه به “طلا کاغذی” است، جایی که قراردادهای آتی و حساب‌های تخصیص‌نیافته به کنترل کشف قیمت برآمدند. تا دهه ۱۹۸۰، بازارهای طلا به شدت تحت تأثیر تجارت مشتقات در مبادلاتی مانند COMEX قرار گرفتند و تحویل فیزیکی به استثناء تبدیل شد و نه قاعده. نتیجه، به گفته شکاکان، نوسانات کم و محدودیت مداوم قیمت‌ها با وجود افزایش تقاضا بود.

با اعمال به بیت‌کوین، نظریه بیت‌کوین کاغذی پیشنهاد می‌دهد که بازار‌های پر از مشتقات به بازیکنان بزرگ امکان می‌دهد تا تجمعات را کوتاه کنند، اقدام به لغوشون کنند، و در قیمت‌های پایین‌تر بدون دسترسی به بیت‌کوین واقعی پوشش دهند. در این دیدگاه، اهرم و موقعیت‌یابی — و نه کمبود آن‌چین — حرکات کوتاه‌مدت قیمت را تحریک می‌کند.

برخی تحلیل‌گران این اثر را با استفاده از معیارهایی که بهره باز مشتقات را با عرضه مایع آن‌چین مقایسه می‌کنند، محاسبه می‌کنند و می‌گویند که نمایش مصنوعی می‌تواند شناور مؤثر را به‌صورت ارقام دو رقمی تورم دهد. این، آن‌ها می‌گویند، توضیح می‌دهد چرا ورودی‌های عمده ETF همیشه به افزایش قیمت فوری تبدیل نمی‌شوند. استدلال مشابهی به شرکت‌های خزانه بیت‌کوین و سنگین‌وزن‌های صنعت مانند استراتژی مایکل سیلور اعمال شده است. خریدهای سیلور، داده‌ها نشان می‌دهد، به‌ندرت تأثیر قابل‌توجهی در بازار امروزی دارند.

این نظریه همچنین نگرانی‌ها در مورد رسیدنگری را زنده کرده است. زمانی که بیت‌کوین با نگهدارندگان، مبادلات، میزهای وام و غیره می‌ماند، ممکن است به عنوان وثیقه برای تعهدات متعدد به‌کار رود. اگر ادعاها از ذخایر فراتر رود، سیستم کمتر شبیه مالکیت مستقیم عمل می‌کند و بیشتر شبیه اعتبار لایه‌ای.

منتقدان نظریه بیت‌کوین کاغذی به شدت واکنش نشان می‌دهند. آن‌ها استدلال می‌کنند که مشتقات ذاتاً صفر-جمع هستند و هر خریداری با یک فروشنده مطابقت دارد و از فشار نامحدود جهت‌دار جلوگیری می‌کند. قراردادهای آتی و سواپ‌های دائمی، آن‌ها اشاره می‌کنند، از طریق نرخ‌های تأمین مالی، آربیتراژ، و مکانیک‌های انقضا به قیمت‌های نقطه‌ای نزدیک می‌شوند.

دیگران شفافیت بیت‌کوین را به‌عنوان یک تمایز کلیدی از طلا برجسته می‌کنند. عرضه آن‌چین به‌صورت عمومی قابل‌تأیید است، نگهبانان حسابرسی می‌شوند، و کمبودهای بزرگ اگر ادعاها واقعاً از ذخایر تجاوز کنند، به‌سرعت ظاهر می‌شوند. شما نمی‌توانید طلا را با یک کاوشگر بلاکچین حسابرسی کنید. در این دیدگاه، مشتقات ممکن است نوسان را تقویت کنند اما نمی‌توانند بدون فعال‌سازی فشار بازار به‌طور دائمی قیمت را سرکوب کنند.

همچنین یک استدلال ساختاری وجود دارد که پذیرش نهادی به‌طور طبیعی کشف قیمت را به سمت نمایه‌های عمیق‌تر و مایع‌تر انتقال می‌دهد. با بلوغ بازارها، اهرم و پوشش افزایش می‌یابد، نوسانات قیمت را صاف‌تر می‌کند به‌جای آنکه کمبود را از بین ببرد.

با این حال، این بحث ادامه دارد زیرا به هسته‌ی روایت بیت‌کوین می‌پردازد. بیت‌کوین به‌عنوان یک دارایی حامل طراحی شده بود که مالکیت و عرضه آن از کلیدهای خصوصی جدا نشدنی بود. منتقدان استدلال می‌کنند که هرچه نمایش به ابزارهای کاغذی منتقل شود، رفتار قیمت بیشتر از مدل اصلی دور می‌شود.

بیشتر بخوانید: ‘من ادامه می‌دهم به خرید’: دیو پورتنوی حتی با سقوط قیمت XRP را دو برابر می‌کند

این که آیا نظریه بیت‌کوین کاغذی نشانی از دستکاری ساختاری یا صرفاً تکامل بازار دارد، هنوز نامشخص است. آن‌چه واضح است، نقش بیت‌کوین در مالی سنتی رشد کرده است و لایه‌های انتزاعی‌ای معرفی شده‌اند که در سال‌های نخست وجود نداشتند و نحوه تعامل کمبود، مالکیت و کشف قیمت را شکل داده‌اند.

فعلاً، این استدلال به‌طور مداوم در محافل X و رمزنگاری در حال چرخش است، با بازارهای ناهموار و احساسی ناامید که اهمیت لوله‌کشی تبادل بیت‌کوین به همان اندازه کد آن است.

پرسش‌های متداول ❓

• نظریه بیت‌کوین کاغذی چیست؟
  این نظریه استدلال می‌کند که مشتقات و محصولات مالی نمایش مصنوعی بیت‌کوین را ایجاد می‌کنند که کمبود واقعی را رقیق می‌کند.
• آیا بیت‌کوین کاغذی به معنای وجود بیشتر BTC روی زنجیره است؟
  نه، عرضه آن‌چین همچنان محدود باقی می‌ماند، اما چندین ادعای مالی می‌توانند به همان بیت‌کوین ارجاع دهند.
• چرا طلا اغلب به‌عنوان مقایسه استفاده می‌شود؟
  قیمت طلا در دهه ۱۹۸۰ به‌وسیله مشتقات تحت کنترل درآمد و نقش تحویل فیزیکی کاهش یافت.
• آیا مشتقات می‌توانند برای همیشه قیمت بیت‌کوین را سرکوب کنند؟
  منتقدان می‌گویند نه، به دلیل آربیتراژ و شفافیت، در حالی که حامیان معتقدند آن‌ها کشف قیمت کوتاه‌مدت را منحرف می‌کنند.