Projekti Crypto sees - SEC uusim tokenite taksonoomia

Järgneva arvamusartikli kirjutas Alex Forehand ja Michael Handelsman lehekülje Kelman.Law jaoks.

SEC lähenemine digivaradele: Peamised tähelepanekud Paul Atkinsi poolt

Paul Atkins’i viimases kõnes pealkirjaga “Väärtpaberi- ja börsikomisjoni lähenemine digivaradele: Projekti Crypto sees“ jätkas SEC komissar kauaoodatud muutuse märku andmist regulatiivses seisukohas digivarade suhtes. Atkinsi märkused viitavad muutusele SEC-i vanast, jõustamisele keskendunud lähenemisviisist selleni, mis tervitab innovatsiooni, tagades samal ajal turu terviklikkuse ja investorite kaitse jääb esikohale.

Liiga kaua on krüptoettevõtjad ja investorid ühtmoodi vaeva näinud, et tegutseda regulatiivses “udus,” nagu Atkins ütleb. Eelkõige on selle valdkonna inimesed püüdnud, näib et erineva eduga, lahti mõtestada püsivat küsimust, millal token on väärtpaber. Atkinsi kõne pakub seni selgeima märgi, et SEC tunnistab krüpto seaduslikkust USA finantsturgudel ja kavatseb integreerida, mitte isoleerida, digivarasid.

Tokeni Taksonoomia

Komissar Atkins esitas praktilise taksonoomia digivarade jaoks, jaotades need kategooriatesse, mis kajastavad nende funktsiooni ja eesmärki, selle asemel et kasutada ühtselt sarnast testi.

Atkinsi sõnul “digitaalkaubad” ja “võrgutokenid” ei ole väärtpaberid, kui nad “on orgaaniliselt seotud ja tulenevad väärtus programmilisest toimimisest krüptosüsteemis, mis on ‘funktsionaalne’ ja ‘detraliseeritud’, mitte kasumiootuse alusel, mis tuleneb teiste hädavajalikest juhtimispingutustest.”

Ta märkis, et “digiprojektid”— žetoonid, mis on seotud kunstiga, muusikaga, videotega või mängusisesed esemed—ei ole väärtpaberid, sest ostjad ei tugine kasumi saamiseks juhtimispingutustele. Need žetoonid on mõeldud kasutamiseks või nautimiseks, mitte investeerimiseks, ja esindavad loovat või kultuurilist väärtust, mitte rahalist huvi.

Samamoodi ei ole “digitaalsed tööriistad” väärtpaberid, kui nende peamine eesmärk on funktsionaalne—teenides liikmesuse, piletite, mandaatide või identiteetide märgistena. Need varad pakuvad ligipääsu või tõendamist, mitte spekulatsiooni.

Kuid Atkins tegi selgeks, et “tokeniseeritud väärtpaberid” jäävad kehtiva seaduse kohaselt väärtpaberiteks. Need on krüptovarad, mis otseselt esindavad traditsiooniliste finantsinstrumentide omandit—nagu omakapital, võlg või tuletisinstrumendid—mis on lihtsalt salvestatud plokiahelas. Rohkem teavet tokeniseeritud väärtpaberite kohta leiad meie artiklist Kas tokeniseeritud väärtpaberid on endiselt väärtpaberid.

Atkinsi raamistik suunab vestluse digivarade nüansseeritumale mõistmisele: see, mis eristab tehnoloogia innovatsiooni ja investeerimislepinguid, mitte ei sega neid kahte omavahel.

Millal lakkab token olemast väärtpaber?

Üks paljulubavamaid osi Atkinsi kõnes puudutab ideed, et krüptomünt võib aja jooksul areneda. SEC-i komissar Hester Pierce’i kõnet pealkirjaga “Uus Paradigma: Märkused SEC Konverentsil” kajastades täheldas Atkins, et kuigi müügi tehing võib esialgu hõlmata nvesteerimislepingut, ei pruugi need tingimused “kesta igavesti.” Ta selgitas:

“Võrgud küpsevad. Kood on tarnitud. Kontroll hajub. Emiteerija roll kahaneb või kaob. Mingil hetkel ei toetu ostjad enam emiteerija hädavajalikele juhtimispingutustele, ja enamik žetoone kaupleb nüüd ilma igasuguse mõistliku ootusega, et konkreetne meeskond on endiselt juhtpositsioonil.”

See seisukoht peegeldab kasvavat mõistmist SEC-s, et žetoonid – ja võrgud, mida nad toidavad – on dünaamilised. Žetoon võib alustada oma elu investeerimise osana, kuid lõpuks muutuda väärtusetult, kui emiteerija lubadused täituvad ja võrk töötab iseseisvalt.

Komissar Atkins pöördus tagasi Howey testi alguste juurde läbi elava Florida analoogia. Ta tuletas kuulajatele meelde, et maa, mis asus esialgsete Howey tsitrusesalude all, ei olnud kunagi väärtpaber — see sai osaks investeerimislepingust konkreetse ärikorralduse kaudu ja see lakkas olemast, kui see korraldus lõppes.

Sajand hiljem on sellel maal kodud, golfiväljakud ja kuurordid — transformatsioon, mis rõhutab tema seisukohta: alusvara ise ei muutunud, kuid ettevõtmine selle ümber tegi. Krüpto suhtes rakendades väitis Atkins, et digitaalsed žetoonid võivad samuti alustada elu investeerimislepingu osana, muutudes sellest kaugemale, kui lubadused täidetakse ja emiteerija juhtimisroll hääbub.

See formulatsioon on kaasahaarav – see tunnistab žetoonide ja võrkude dünaamilist olemust, mitte ei käitle turvalisuse staatust kui püsivat. Sellegipoolest jättis Atkins olulised küsimused lahtiseks.

Näiteks, mida tähendab “funktsionaalne” võrgu iseseisvuse kontekstis? Millal on võrk piisavalt “funktsionaalne” nii, et žetooniomanikud enam ei tugine emiteerija juhtimispingutustele?

Seonduvalt, millised “detraliseerimise” (nt osalejad, sõlmed, juhtimismehhanismid, žetooniomanike hääletamine) läved on piisavad, et eemaldada emiteerija juhtimispingutustest sõltumine? Mil määral peab “kontroll hajuma[]?” Kas emiteerija roll peab lihtsalt “kahanema[]” (hoolimata sellest, kui mitmetähenduslik see üksi on) või peab see täielikult “kaduma[]?”

See ebaselgus kutsub esile jätkuvat arutelu, ning SEC on andnud märku oma avatuse suhtumisvõimele tööstuse tagasiside osas nende terminite määratlemisel, sealhulgas millal “punkt” žetoon lakkab olemast väärtpaber.

Mida see tähendab krüptotööstuse jaoks

Žetoonite emiteerijatele ja arendajatele pakuvad Atkinsi märkused nii optimismi kui juhiseid. SEC näib olevat valmis eristama investeerimistegevust ja võrgu kasutamist—oluline nüanss, mis võib lubada projektidel seaduslikult areneda, kui nad seda tehnoloogiliselt teevad.

Praktilises mõttes peaksid emiteerijad ja arendajad dokumenteerima, kuidas ja millal nende roll võrgu küpsedes kahaneb. Platvormid ja haldajad peaksid valmistuma kaheksarežiimiliseks maailmaks, kus mõned varad on väärtpaberid ja teised mitte. Ja investorid peaksid jätkama eelseisvate määruste jälgimist nii Kongressilt kui SEC-i Projekti Crypto tiimilt, kes eeldatavasti pakub lisakindlustusi žetooni taksonoomia ja investorite kaitse osas.

Konstruktiivne tee edasi

Komissar Atkinsi toon oli tasakaalustatud ja optimistlik: reguleerimine kui juhtraamat, mitte haamer. Tema kutse ausale, selgele ja funktsionaalsele järelevalvele märgib SEC-i kaasatuse olulist arengut digivaradega. Ülevaate kohta SEC-i Projekti Crypto osas lugege meie artiklist Projekt Crypto: Uus ajastu USA finantsregulatsioonis.

Kuigi küsimused jäävad, mis kvalifitseerub piisavaks “detraliseerimiseks” või “funktsionaalseks” võrguks, sõnumi vaim on selge—SEC on valmis krüptotööstusega koostööd tegema, mitte selle vastu.

Kelman PLLC-s tervitame seda konstruktiivset lähenemist ja julgustame digivara valdkonna kliente olema tähelepanelikud Projekt Crypto ja Krüpto Töörühma tulevasele juhendamisele. Jätkame krüpto reguleerimise arengute jälgimist erinevates jurisdiktsioonides ja oleme valmis nõustama kliente, kes navigeerivad neis arenevates õiguskeskkondades. Rohkem teavet või kohtumise kokkuleppimiseks võtke meiega ühendust siin.