La propuesta de MSCI podría excluir a Strategy y Metaplanet de los índices

Un nuevo filtro se centra en las empresas que mantienen bitcoins en su tesorería

El proveedor de índices MSCI ha abierto una consulta sobre los nuevos criterios de elegibilidad para sus índices Global Investable Market (GIMI), la familia de índices de referencia utilizada por fondos pasivos que gestionan billones de dólares en todo el mundo. Las normas propuestas excluirían a las empresas con una actividad operativa limitada en relación con su balance, una categoría que engloba a las empresas con carteras de bitcoins cuya actividad principal consiste en mantener la criptomoneda en lugar de llevar a cabo una actividad operativa tradicional. El filtro evalúa cinco factores: la intensidad de los activos operativos, la intensidad de los gastos operativos, la generación de efectivo, las variaciones del valor razonable y la dependencia del capital externo. Según los umbrales propuestos, una empresa necesitaría tener activos operativos superiores al 20 % del total de activos, gastos operativos superiores al 5 %, un flujo de caja operativo positivo, variaciones del valor razonable inferiores al 5 % del total de activos y una dependencia de capital inferior al 20 % para seguir siendo elegible. Una empresa que no supere al menos cuatro de las cinco pruebas quedaría excluida.

Strategy, la empresa que cotiza en el Nasdaq presidida por Michael Saylor y que posee 840 447 bitcoins, incumple los cinco criterios según sus informes financieros, según la propia simulación de MSCI. Un análisis independiente realizado con datos más recientes identifica a Strategy, la japonesa Metaplanet y la empresa de inversión en uranio Yellow Cake como las empresas con más probabilidades de ser excluidas del índice MSCI ACWI Investable Market Index.

Por último, al menos otras tres empresas vinculadas a activos digitales, incluida la empresa de gestión de ether Sharplink, pasarían a una lista de seguimiento para su revisión futura, en lugar de enfrentarse a una exclusión inmediata.

Están en juego miles de millones en ventas pasivas

Lo que está en juego es considerable debido a la gran cantidad de capital pasivo que replica los índices de MSCI. Los analistas han estimado que la presión potencial de ventas forzadas solo para Strategy oscilaría entre 1 800 y 2 000 millones de dólares si la acción fuera excluida, ya que los fondos indexados y los fondos cotizados en bolsa (ETF) que replican los índices de referencia del GIMI se verían obligados a vender sus participaciones para cumplir con los requisitos.

Una versión anterior de la propuesta provocó una advertencia de JPMorgan en la que se señalaba que las salidas de capital podrían alcanzar los 2.8 mil millones de dólares si MSCI actuara por su cuenta, o hasta los 8.8 mil millones de dólares si otros importantes proveedores de índices, como FTSE Russell y S&P Dow Jones, adoptaran criterios de selección similares.

Strategy ha respondido públicamente, argumentando que el bitcoin debería tratarse como un activo legítimo de reserva de tesorería en lugar de como motivo para la exclusión del índice, y la empresa se ha sumado a una coalición de otras empresas que utilizan el bitcoin como activo de tesorería para impugnar la norma propuesta durante el periodo de comentarios de MSCI.

Esta oposición refleja un argumento más amplio del sector que ha circulado desde que MSCI planteó la idea por primera vez: es decir, una empresa que mantiene bitcoins en lugar de efectivo, oro o bonos a corto plazo está tomando una decisión de tesorería, no está cambiando fundamentalmente su negocio, y no debería ser penalizada solo por ese motivo.

El momento coincide con una etapa difícil para Strategy

El documento de MSCI, repleto de propuestas, llega en un momento delicado para Strategy, dado que la empresa registró unas pérdidas trimestrales de 8.2 mil millones de dólares tras haber declarado anteriormente unos beneficios de 14 mil millones de dólares, un cambio impulsado por las pérdidas no realizadas en sus carteras de bitcoins, debido al retroceso del precio de este activo a principios de 2026.

El director ejecutivo, Phong Le, ha afirmado que Strategy tiene previsto reanudar la acumulación de bitcoins a finales de este año tras una pausa, y la empresa ha introducido nuevas métricas de información, entre ellas el «BTC neto por acción» y el «ARR de umbral de BTC», destinadas a mostrar a los inversores cuál es el valor de sus carteras de bitcoins una vez deducidas la deuda y las obligaciones de acciones preferentes.

Metaplanet, que ha acumulado su propia reserva de bitcoins hasta alcanzar aproximadamente 40 177 BTC y ha basado gran parte de su estrategia en el modelo de Strategy, se enfrenta al mismo riesgo de exclusión a pesar de su rápido crecimiento. Ambas empresas sostienen que sus estructuras de capital ya descontan la exposición al bitcoin de manera suficientemente eficiente, por lo que la inclusión en el índice no debería depender de qué parte de su balance corresponde a activos operativos frente a un único activo de reserva.