Sind Sie ein Rohstoffhandelsberater? Krypto-KOLs in Gefahr

Das folgende Meinungseditorial wurde von Alex Forehand und Michael Handelsman für Kelman.Law geschrieben.

Das verborgene Risiko für Crypto KOLs: Verletzung der CTA-Regeln

Mit der Reifung der digitalen Vermögensmärkte hat die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ihre Aufsicht von traditionellen Rohstoffmärkten auf bestimmte Kryptowährungsaktivitäten ausgeweitet. Während die meisten Marktteilnehmer die Regeln kennen, die für Commodity Pool Operators (CPOs) gelten, sind sich weniger des parallelen Rahmens für Commodity Trading Advisors (CTAs) unter dem Commodity Exchange Act (CEA) bewusst – und wie diese Regeln auf nicht-traditionelle Marktbeeinflusser wie Key Opinion Leaders (KOLs) angewendet werden könnten.

Für Krypto-Fonds, Handelsausbilder und einflussreiche Persönlichkeiten in sozialen Medien ist es entscheidend, zu verstehen, wann ihre Aktivitäten die Grenze zum CTA-Gebiet überschreiten, um unbeabsichtigte Verstöße zu vermeiden.

Was ist ein Commodity Trading Advisor unter dem CEA?

Der Commodity Exchange Act definiert einen Commodity Trading Advisor breit. Ein CTA ist eine Person, die gegen Entgelt oder Gewinn im Geschäft der Beratung anderer tätig ist, direkt oder indirekt, bezüglich des Wertes oder der Zweckmäßigkeit des Handels mit Rohstoffinteressen.

Rohstoffinteressen umfassen Futures-Kontrakte, Optionskontrakte, Swaps, bestimmte Einzelhandels-Commodity-Transaktionen mit Hebelwirkung und zunehmend Crypto-Derivate wie Bitcoin- oder Ether-Futures, Optionen oder unbefristete Swaps.

Die Definition ist absichtlich weit gefasst. Sie umfasst nicht nur diskretionäre Kontoverwalter, die im Namen eines Kunden handeln, sondern auch jeden, der Rohstoffhandelsberatung anbietet – sei es durch individuelle Beratungen, Newsletter, Modellportfolios, Handelssignal-Dienste oder algorithmische Software.

Registrierungs- und Compliance-Pflichten

Sofern keine Ausnahme zutrifft, müssen CTAs folgende Schritte unternehmen:

• Sich bei der CFTC über die National Futures Association (NFA) registrieren;
• Formular 7-R für die Firma und Formular 8-R für jede wichtige Person/verbundene Person einreichen;
• Dafür sorgen, dass Hauptverantwortliche oder verbundene Personen die National Commodity Futures Examination der Serie 3 bestehen (oder eine Befreiung erhalten),
• Kunden ein Dokument mit Risikohinweisen und Leistungsdaten bereitstellen;
• Vorgeschriebene Bücher und Aufzeichnungen führen;
• Periodische Berichte einreichen; und
• NFA-Standards für Werbung und Promotion einhalten.

Auch nicht registrierte CTAs, die auf eine Ausnahme zurückgreifen, bleiben den Betrugs- und Manipulationsverboten der CFTC unterworfen.

Wie Key Opinion Leaders (KOLs) als CTAs qualifizieren können

Im Bereich der digitalen Vermögenswerte teilen Key Opinion Leaders – ob prominente Twitter-Persönlichkeiten, YouTube-Inhaltsersteller, Substack-Autoren oder Gastgeber von Discord-Communities – oft Anlageperspektiven mit großen Zielgruppen. Wenn diese Kommunikation Ratschläge zum Handel mit Crypto-Derivaten (oder anderen Rohstoffinteressen) umfasst und gegen Entgelt gegeben wird, kann sie die Definition eines CTA erfüllen.

Insbesondere im Krypto-Raum äußern Persönlichkeiten aller Art irgendwann eine Meinung darüber, wohin sich Bitcoin oder ein anderer Token bewegt. Die regulatorische Frage ist nicht, ob Meinungen geteilt werden, sondern ob diese Meinungen gegen Entgelt, direkt oder indirekt, in einer Weise bereitgestellt werden, die als Rohstoffhandelsberatung unter dem CEA angesehen werden könnte.

Die Vergütung muss nicht direkt von Abonnenten kommen. Bezahlte Sponsorships von Handelsplattformen, Einnahmen aus Affiliate-Marketing, Premium-Abonnements, Token-Zuschüsse oder indirekte Monetarisierung im Zusammenhang mit Marktkommentaren können ausreichen, um den CTA-Status auszulösen.

Beispiele, wo KOL-Aktivitäten als CTA-Aktivitäten qualifizieren könnten:

• Veröffentlichung eines kostenpflichtigen wöchentlichen Newsletters, der spezifische Ein- und Ausstiege für Bitcoin-Futures empfiehlt.
• Betreiben eines exklusiven Discord-Kanals, in dem Mitglieder algorithmische Handelssignale für unbefristete Swaps erhalten.
• Veröffentlichen bezahlter YouTube-Videos, die gezielte Ratschläge zu Ether-Optionsstrategien enthalten.
• Verkauf von Software oder Bots, die automatisierte Rohstoffhandelsempfehlungen generieren.

Wichtig ist, dass auch wenn ein KOL nie für Follower handelt, allein das Bereitstellen von Ratschlägen unterliegt der Betrachtung als CTA, wenn es mit einer Vergütung verbunden ist.

Ausnahmen und begrenzte Erleichterungen

Einige KOLs könnten sich durch eine der drei Hauptausnahmen einer Registrierung entziehen:

Die „de minimis“ Ausnahme unter Regel 4.13(a)(3) ist für CTAs verfügbar, die innerhalb eines 12-Monatszeitraums weniger als 15 Personen beraten, sich nicht öffentlich als CTA darstellen und für die CTA-Aktivitäten nicht das Hauptgeschäft darstellen.

Es gibt auch Ausnahmen für bestimmte Verleger und bona fide Erzieher, obwohl diese eng und faktenspezifisch sind.

Gemäß CFTC-Präzedenzfällen und Rechtsprechungen kann eine Person, die sich ausschließlich mit der Verbreitung allgemeiner Marktkommentare befasst, die CTA-Registrierung vermeiden, vorausgesetzt, der Inhalt ist:

• Unpersönlich, das bedeutet, dass er zur Verbreitung an die Öffentlichkeit im Allgemeinen bestimmt ist und nicht auf die Umstände oder Konten eines bestimmten Kunden abgestimmt ist;
• Regelmäßig als Teil eines Verlagsgeschäfts verbreitet wird (z.B. eine Zeitung, Zeitschrift oder Online-Publikation), statt auf Ad-hoc-Basis für Handelskunden; und
• Redaktionell unabhängig ist, das bedeutet, der Inhalt wird nicht für oder beeinflusst durch ein Handelsunternehmen, einen Broker oder eine andere Partei mit direktem finanziellem Interesse an den besprochenen Geschäften vorbereitet

Ein Beispiel: Ein kostenloser wöchentlicher Marktblog, der makroökonomische Trends in Bitcoin-Futures diskutiert, ohne spezifische Ein- oder Ausstiegspunkte für bestimmte Personen zu empfehlen, könnte in diesen sicheren Bereich fallen. Aber wenn derselbe Herausgeber beginnt, „exklusive“ Handelswarnungen an zahlende Abonnenten zu senden, die präzise Stop-Loss-Niveaus enthalten, überschreitet die Aktivität vermutlich das CTA-Gebiet.

Ähnlich kann eine Person, die legitimen, allgemeinen Unterricht über Rohstoffmärkte oder Handelsstrategien bietet – ohne einzelne Transaktionen zu lenken oder zu beraten – als bona fide Erzieher qualifizieren. Dies kann Folgendes umfassen:

• Lehren von Kursen darüber, wie Futures-Märkte funktionieren;
• Erklären, wie Orderbücher gelesen oder Marginanforderungen berechnet werden können; und
• Bereitstellen historischer Beispiele für Strategien, ohne zur Annahme in aktuellen Marktbedingungen zu drängen.

Jedoch wird die CFTC über das „Bildung“-Label hinaus auf die Substanz der Aktivität schauen. Wenn ein „Bildungs“-Webinar Echtzeitempfehlungen dazu enthält, wann ein bestimmter Perpetual Swap gekauft oder verkauft werden soll, oder wenn Kursmaterialien proprietäre Handelssignale für aktuelle Märkte enthalten, könnte der Vortragende als CTA tätig sein. Je mehr der Inhalt von Lehren von Prinzipien in Anweisungen zum Handeln mit tatsächlichen Instrumenten übergeht, desto größer das Risiko, Registrierungspflichten zu aktivieren.

Selbst wenn der Inhalt scheinbar allgemein und lehrreich ist, berücksichtigt die CFTC, ob die Person sich der Öffentlichkeit als Anbieter von Handelsberatungen präsentiert und ob sie Vergütungen für diese Beratung erhält. Dies kann Sponsorships von Handelsplattformen, Gewinnbeteiligungen, Affiliate-Marketing oder direkte Abonnementsgebühren umfassen.

Für KOLs kann die Grenze zwischen rechtmäßiger allgemeiner Kommentierung oder Bildung und regulierter CTA-Aktivität dünn sein – und hängt oft vom Kontext, der Absicht und der wirtschaftlichen Beziehung zum Publikum ab. Da die CFTC diese Ausnahmen eng anwendet und sie fallweise bewertet, sollte die Berufung auf die Ausnahme für Verleger oder bona fide Erzieher von einer sorgfältigen rechtlichen Analyse des tatsächlichen Inhalts, der Vergütungsvereinbarungen und des Publikumsprofils begleitet werden.

Die CFTC hat Durchsetzungsmaßnahmen gegen Personen und Institutionen ergriffen, die Handelssysteme gefördert oder Handelssignale ohne ordnungsgemäße CTA-Registrierung ausgegeben haben. Zum Beispiel wurde in der CFTC-Klage gegen SchoolofTrade.com festgestellt, dass Betreiber eines Online-Futures-„Bildungs“-Dienstes als CTAs fungierten, da ihre Chat-Räume und Video-Kommentare regelmäßig spezifische Handelsempfehlungen gaben und sich als Experten für profitable Futures-Geschäfte vermarkteten.

Da Krypto-Derivate durch CME-Futures, Offshore-Börsen und On-Chain-Ewige-Protokolle zunehmend zugänglich werden, steigt das Risiko, dass KOL-Aktivitäten mit regulierten CTA-Funktionen überschneiden. Auch wenn das Publikum eines KOLs global ist, kann die US-Gerichtsbarkeit greifen, wenn US-Personen angesprochen oder in der Lage sind, den Inhalt zuzugreifen. Zivilstrafen, Aussetzung von Gewinnen und Handelsverbote sind alle mögliche Konsequenzen bei Nichteinhaltung.

Wichtige Erkenntnisse

Die Definition eines Commodity Trading Advisor im CEA ist weitaus breiter, als viele erkennen, und erstreckt sich über professionelle Fondsmanager hinaus auf jeden, der im Geschäft der Bereitstellung von Rohstoffhandelsberatung gegen Vergütung tätig ist. Für KOLs im Bereich digitaler Vermögenswerte bedeutet das, dass bestimmte monetarisierte Inhalte, Abonnementdienste oder Handelswerkzeuge CTA-Registrierungspflichten auslösen könnten.

Die CFTC hat klargestellt, dass Kryptohandelsberater nicht von ihren Pflichten als Commodity Trading Advisors ausgenommen sind, und der ehemalige CFTC-Kommissar Kristin Johnson hat sogar erhöhte Pflichten für CTAs vorgeschlagen, die Anlageberatung im Bereich digitaler Vermögenswerte anbieten.

Da die CFTC unregistrierte CTA-Aktivitäten auf Kryptomärkten aktiv überwacht, sollten KOLs, Inhaltsersteller und Influencer-Ausbilder rechtlichen Rat einholen, um festzustellen, ob ihre Aktivitäten CFTC-Registrierung erfordern oder für eine Ausnahme qualifizieren. Ein konformes Geschäftsmodell jetzt zu entwickeln, kann später teure Durchsetzungsmaßnahmen verhindern.

Bei Kelman PLLC beraten wir regelmäßig Kunden, ob CTA-Verpflichtungen gelten und – falls dies der Fall ist – über effiziente Registrierungsstrategien, Ausnahmeeignung und Compliance-Programme, die einer behördlichen Prüfung standhalten können. Die CFTC und NFA haben ihre Aufsicht über digitale Vermögensderivate verstärkt und proaktive Compliance ist nicht mehr optional.

Wenn Sie erwägen, als bezahlter KOL im Kryptobereich tätig zu werden – oder derzeit Anlageratschläge zu Kryptoprodukten geben – ist jetzt der Zeitpunkt, sicherzustellen, dass Sie mit dem Rahmenwerk des Commodity Exchange Act übereinstimmen. Wenn Sie glauben, dass wir Ihnen helfen könnten, oder für weitere Informationen, kontaktieren Sie uns bitte hier.

Dieser Artikel erschien ursprünglich auf Kelman.law.