Ist der US-Dollar dominant oder dem Untergang geweiht? Analysten interpretieren dieselben Daten sehr unterschiedlich.

Campbells Sicht: Gold steigt innerhalb eines dollarbasierten Systems

Alexander Campbell, ehemaliger Leiter der Rohstoffe bei Bridgewater Associates und Gründer von Black Snow Capital, argumentiert, dass steigende Gold- und Silberpreise nicht den Zusammenbruch des US-Dollars implizieren. In einem auf X veröffentlichten Artikel beschreibt Campbell das aktuelle Marktumfeld als eines, in dem Edelmetalle und der Dollar gleichzeitig gestärkt werden können.

Campbell, der jetzt Rose AI leitet und makroökonomische Kommentare in seinem Campbell Ramble-Newsletter veröffentlicht, betont, dass die globale Finanzwirtschaft weiterhin in einem dollarzentrierten System operiert. Er verweist auf die Tiefe der US-Kapitalmärkte, die militärische Unterstützung und die institutionelle Glaubwürdigkeit als Faktoren, die die Dollar-Nachfrage aufrechterhalten.

Laut Campbell fungiert Gold hauptsächlich als Portfolio-Hedge und nicht als explizite Wette gegen den Dollar. Er argumentiert, dass Goldexposition für westliche Investoren oft eine implizite Short-Dollar-Position beinhaltet, die durch den direkten Besitz von Dollar ausgeglichen werden kann.

„Meine Gold- und Silberpositionen sind implizit Short-Dollar. Jede Unze, die ich besitze, wurde durch den Verkauf von Dollar gekauft“, sagte Campbell. „Wenn ich einen Teil davon nicht abrechne, wäre ich massiv der Dollar-Schwäche ausgesetzt, zusätzlich zu dem, was die Metalle selbst tun.“

Er argumentiert weiter, dass die jüngsten Dollar-Rückgänge im historischen Kontext moderat sind und stellt fest, dass der US-Dollar-Index deutlich über den Niveaus bleibt, die in früheren Phasen nachhaltiger Dollar-Schwäche zu sehen waren. Seiner Ansicht nach sind Erzählungen von einem Zusammenbruch von langfristigen Preisspannen losgelöst.

Campbell legt mehr Wert auf Kapitalflüsse als auf Währungsspekulation. Er argumentiert, dass eine bedeutende Dollar-Schwäche eine großangelegte Liquidierung von US-Aktien und -Anleihen durch ausländische Investoren erfordern würde, nicht eine Positionierung auf den Dollarfutures-Märkten.

Während er eine selektive Underperformance bei bestimmten US-Technologieaktien anerkennt, beschreibt Campbell das jüngste Marktverhalten als Rotation und nicht als Kapitalflucht. Er argumentiert, dass Investoren weiterhin in US-Vermögenswerte investieren, die an strukturelle Wachstumsthemen wie künstliche Intelligenz (KI) gebunden sind.

Campbell sagte:

„Wenn Sie wissen wollen, ob das Dollar-Doom real ist, schauen Sie sich die Flüsse an. Liquidieren die Europäer tatsächlich ihren SPX? Verkaufen japanische Pensionsfonds Anleihen? Oder reden sie nur darüber bei Davos-Dinnerpartys, während sie ihre Allokationen aufrechterhalten? Bisher ist es größtenteils Gerede.“

Girnus‘ Sicht: Dollar-Schwäche als bewusste politische Entscheidung

Peter Girnus, leitender Bedrohungsforscher bei Trend Micro und häufiger Kommentator zu Technologie- und Politikrisiken, bietet eine andere Interpretation. Girnus argumentiert, dass die jüngste Dollar-Schwäche absichtliche Politik und nicht Marktüberreaktion widerspiegelt.

In einem weiteren X-Artikel verweist Girnus auf ein 2024er Politikpapier von Stephen Miran, jetzt Mitglied des Federal Reserve Board, das einen Rahmen für die Umstrukturierung des globalen Handels durch strategische Dollar-Abwertung beschreibt. In dem Papier wird argumentiert, dass der Status als Reservewährung die USA zwingt, anhaltende Handelsdefizite zu führen, die die inländische Produktion benachteiligen.

Girnus argumentiert, dass die jüngsten Bewegungen im US-Dollar-Index mit diesem Rahmen übereinstimmen. Er stellt fest, dass der Index auf sein niedrigstes Niveau seit Anfang 2022 gefallen ist und unter frühere Handelsbereiche gefallen ist, Entwicklungen, die er als trendgetrieben und nicht als vorübergehend charakterisiert.

Er hebt auch den Anstieg des Goldkurses über 5.000 US-Dollar pro Unze hervor und zitiert die Nachfrage der Zentralbanken und nicht die Spekulationen des Einzelhandels als primären Treiber. Girnus verweist auf die anhaltende Goldakkumulation durch Schwellenländer-Zentralbanken, darunter China, als Beweis für die Diversifizierung der Reserven.

Girnus verweist weiterhin auf langfristige Inflationsdaten, die zeigen, dass der Dollar seit der Gründung der Federal Reserve etwa 96% seiner Kaufkraft verloren hat. Er identifiziert das Ende der Gold-Konvertierbarkeit im Jahr 1971 als strukturellen Wendepunkt, der externe Beschränkungen der monetären Expansion beseitigte.

Er argumentiert, dass steigende staatliche Schuldenstände die Anreize für politische Entscheidungsträger stärken, sich auf Inflation und Währungsabwertung zu stützen, anstatt auf Rückzahlung. Seiner Ansicht nach funktioniert Dollar-Schwäche als Mechanismus zur Schuldenbewältigung ohne formellen Zahlungsausfall.

Girnus schrieb:

„Du zahlst keine 134% Schulden im Verhältnis zum BIP zurück. Du bläst es auf. Du wertest die Währung ab, in der es denomininiert ist. Kein Zahlungsausfall, sondern Politik.“

Girnus äußert auch Bedenken hinsichtlich der Unabhängigkeit der Federal Reserve und verweist auf Meinungsverschiedenheiten im Federal Open Market Committee und zunehmende Übereinstimmung zwischen fiskalischen und monetären Zielen.

Wo die Ansichten auseinandergehen

Beide Analysten sind sich einig, dass der Anstieg des Goldes strukturelle Kräfte widerspiegelt und nicht kurzfristige Handelsaktivitäten. Ihre Meinungsverschiedenheit konzentriert sich auf die Interpretation: Campbell sieht die Dollar-Dominanz trotz höherer Goldpreise als intakt an, während Girnus argumentiert, dass die Dollar-Abwertung im Wesentlichen ein beabsichtigtes Ergebnis des politischen Designs ist. Mehrere Analysten stimmen der Miran- und Mar-a-Lago-Accord-Theorie zu, und sie ist zu einem populären Gesprächsthema geworden.

Der Kontrast beleuchtet eine breitere Debatte, die den Märkten im Jahr 2026 bevorsteht – ob der Status als Reservewährung langfristige Widerstandsfähigkeit garantiert oder einfach eine kontrollierte Anpassung im Laufe der Zeit ermöglicht.

FAQ ⏱️

• Warum steigt Gold, während der Dollar weiterhin weit verbreitet ist?
  Gold kann aufgrund von Absicherungsnachfrage und Zukäufen der Zentralbanken steigen, auch wenn der Dollar seinen Status als Reservewährung beibehält.
• Fällt der Dollar 2026 zusammen?
  Einige Analysten sehen die jüngsten Rückgänge als begrenzt und zyklisch an, während andere sie als politisch motiviert betrachten.
• Was würde echten Dollar-Stress signalisieren?
  Ein anhaltender Verkauf von US-Aktien und -Anleihen durch Ausländer wäre ein wichtiger Indikator.
• Warum erhöhen Zentralbanken ihre Goldreserven?
  Gold bietet Diversifikation weg von konzentrierten Währungsengagements.