Die Regulierung von Stablecoins in Japan erklärt: PSA-Vorschriften, JPY-Coins und emittierende Banken

Japans Stablecoin-Vorschriften

JPYC Co. brachte im Oktober 2025 den von Regulierungsbehörden und dem Unternehmen als weltweit ersten vollständig regulierten, an den Yen gebundenen Stablecoin bezeichneten Stablecoin auf den Markt und krönte damit ein Jahrzehnt vorsichtiger Finanzarchitektur, mit deren Aufbau Tokio bereits lange bevor die meisten Regierungen die Existenz von digitalem Geld anerkannten, begonnen hatte.

Dieser Meilenstein kam nicht von ungefähr. Die japanische Finanzaufsichtsbehörde (FSA) verbrachte Jahre damit, einen Rahmen zu entwerfen, der einen Zusammenbruch wie bei Terra/Luna auf japanischem Boden strukturell unmöglich machen würde, und die Regeln, die sie durch Änderungen des Zahlungsdienstleistungsgesetzes festlegte, zeigen genau, wo die Prioritäten des Landes lagen.

Japan zieht eine klare Grenze, wer Stablecoins ausgeben darf

Die Änderungen des Zahlungsdienstleistungsgesetzes, die im Juni 2023 in Kraft treten und deren weitere Verfeinerungen bis Juni 2026 wirksam werden sollen, ziehen eine klare Grenze, wer das ausgeben darf, was die FSA als „Stablecoins vom Typ digitales Geld“ bezeichnet. Nur drei Arten von lizenzierten inländischen Unternehmen kommen dafür in Frage: Banken, Anbieter von Geldtransferdiensten und Treuhandgesellschaften. Jede Art von Emittent verfügt über eine eigene Reservestruktur. Banken geben Stablecoins als Einlagen aus, die durch das bestehende japanische Einlagensicherungssystem gedeckt sind. Geldtransferdienstleister sichern ihre Token durch Geldguthaben, Bankgarantien oder anvertraute sichere Vermögenswerte ab, darunter japanische Staatsanleihen. Treuhandgesellschaften halten alle anvertrauten Vermögenswerte als Bankeinlagen, wobei eine Bestimmung ab 2025 bis zu 50 % in risikoarmen kurzfristigen Instrumenten zulässt. JPYC war im August 2025 das erste Unternehmen, das unter dem neuen Regime eine Lizenz als Geldtransferdienstleister erhielt. Sein an den Yen gekoppelter Token läuft auf Avalanche, Ethereum und Polygon, ist im Verhältnis 1:1 durch Yen-Reserven gedeckt und erhebt keine Transaktionsgebühren. Die Einnahmen stammen aus den Zinsen japanischer Staatsanleihen, die auf den Reservepool anfallen. Das Unternehmen hat sich zum Ziel gesetzt, innerhalb von drei Jahren einen Umlauf von 10 Billionen Yen zu erreichen, mit einem längerfristigen Ziel von 60 Billionen Yen innerhalb von fünf Jahren, wobei der Schwerpunkt auf Überweisungen, Zahlungen und grenzüberschreitenden Web3-Abrechnungen liegt.

Die FSA entwarf diesen Rahmen mit einer bestimmten Erinnerung im Hinterkopf. Der Zusammenbruch von Terra/Luna im Jahr 2022, der weltweit Werte in Höhe von mehreren zehn Milliarden vernichtete, verfestigte Japans bestehende Vorsicht zu einem expliziten Gesetz. Die Regulierungsbehörden kamen zu dem Schluss, dass das Kernrisiko bei Stablecoins ein Ansturm ist – dieselbe Dynamik, die konventionelle Banken destabilisiert – und sie legten die Rückzahlung zum Nennwert als Grundlage des Systems fest. Jeder Emittent ist gesetzlich verpflichtet, diese Garantie einzuhalten. Token, die diesen Standard nicht erfüllen können, werden als Krypto-Vermögenswerte neu klassifiziert und unterliegen einem völlig anderen regulatorischen Rahmen.

Dollar-Stablecoins stoßen an ihre Grenzen

Diese Architektur hat direkte Konsequenzen für USDT und USDC. Auf den Dollar lautende Stablecoins kontrollieren etwa 97 bis 99 % des globalen Stablecoin-Marktes, doch in Japan halten sie nur einen Bruchteil dieses Anteils. Ausländische Emittenten wie Tether und Circle können ihre Stablecoins nicht an japanische Einwohner vertreiben, ohne die gleichen Standards für Nutzerschutz und Geldwäschebekämpfung zu erfüllen, die von inländischen Unternehmen verlangt werden – eine Hürde, die bisher nur selten genommen wurde.

Japanische Börsen haben es in der Vergangenheit vermieden, USD-Stablecoins zu listen, anstatt sich mit der Compliance-Struktur auseinanderzusetzen. USDT unterliegt auf japanischen Plattformen Anfang 2026 weiterhin weitgehend Beschränkungen. USDC verfügt über einen begrenzten, regulierten Zugang über SBI VC Trade nach der Partnerschaft von Circle mit SBI Holdings, doch der Zugang ist begrenzt und für Privatanwender nicht allgemein verfügbar.

Die Präferenz für auf Yen lautende digitale Vermögenswerte ist nicht ausschließlich regulatorisch bedingt. Japans bargeldlastige Binnenwirtschaft erzeugt eine geringere natürliche Nachfrage nach Dollar-Liquiditätsinstrumenten, und die Verwendung des Yen bei regionalen Überweisungen und im Handel bietet bereits eine funktionale Alternative für grenzüberschreitende Bedürfnisse. Das Rahmenwerk der FSA hat das bestehende Marktverhalten eher verstärkt, als dass es ihm entgegenwirkte.

Banken steigen ein

Japans drei größte Banken, MUFG, SMBC und Mizuho, entwickeln über die Progmat-Plattform im Rahmen gemeinsamer Proof-of-Concept-Programme vertrauensbasierte Yen-Stablecoins. SBI Holdings hat Pläne angekündigt, im zweiten Quartal 2026 einen Yen-Stablecoin auf den Markt zu bringen. Die Gesamtmarktkapitalisierung von JPY-Stablecoins liegt Anfang 2026 bei etwa 36,6 Millionen US-Dollar – ein bescheidener Wert im Vergleich zu den globalen USD-Volumina, der jedoch in den Segmenten der institutionellen und grenzüberschreitenden Zahlungen wächst, in denen Japans Rahmenbedingungen tatsächlich gut funktionieren.

Zwischenhändler stehen vor ihren eigenen Herausforderungen

Vermittler, die in diesem Bereich tätig sind, sehen sich mit eigenen Compliance-Anforderungen konfrontiert. Der Kauf, Verkauf, die Verwahrung oder die Übertragung von Stablecoins vom Typ „Digital Money“ erfordert eine Registrierung als Anbieter von Dienstleistungen für den Austausch elektronischer Zahlungsinstrumente. Registrierte Unternehmen müssen mindestens 95 % der Krypto-Vermögenswerte ihrer Kunden in Cold Storage halten, Kundengelder in Treuhandstrukturen trennen, die Anforderungen der FATF-Travel-Rule erfüllen und vertragliche Haftungsaufteilungsvereinbarungen mit Emittenten abschließen, die Verluste aufgrund von Insolvenz, Hackerangriffen oder technischen Ausfällen abdecken.

Das im Juni 2025 in Kraft getretene PSA-Änderungsgesetz von 2025 führt eine weniger strenge Vermittlerkategorie für reine Broker ein, lockert einige Reservevorschriften für treuhänderische Emittenten und schafft mehr Flexibilität für grenzüberschreitende Abwicklungen. In Konsultationen der FSA ab Januar 2026 wurde erörtert, welche Anleihearten als zulässige Reserven gelten. Die Behörde prüft zudem, ob bestimmte Krypto-Assets von der PSA-Aufsicht in den Geltungsbereich des Gesetzes über Finanzinstrumente und Börsen (Financial Instruments and Exchange Act) überführt werden sollten – eine Änderung, die zwar keine Auswirkungen auf den Stablecoin-Rahmen hätte, aber den Anlegerschutz für andere digitale Vermögenswerte verändern könnte.

Wie Japan an diesen Punkt gelangte

Japans frühe Regulierungsgeschichte trug dazu bei, die Voraussetzungen für die heutige Marktsituation zu schaffen. Der Zusammenbruch von Mt. Gox im Jahr 2014, damals die weltweit größte Börse, veranlasste die Regierung bis 2016 zu den ersten PSA-Änderungen im Kryptobereich. Diese Vorschriften verlangten eine Registrierung der Börsen, die Trennung von Nutzervermögen und die Einhaltung von AML-Vorschriften für Kryptowährungen im Allgemeinen. Stablecoins fanden in diesem frühen Rahmenwerk kaum Beachtung, da die Produkte kaum existierten. Das Vorgängerprodukt von JPYC, das 2021 als Prepaid-Zahlungsinstrument und nicht als formeller Stablecoin eingeführt wurde, sowie der regionale Tochika-Token der Hokkoku Bank in der Präfektur Ishikawa waren die sichtbarsten frühen Experimente, bevor das aktuelle Regime Gestalt annahm.

Das von Japan geschaffene System ist bewusst darauf ausgerichtet, welche Kompromisse eingegangen werden. Es entwickelt sich langsam. Es begünstigt inländische Emittenten. Es hält die größten globalen Stablecoins effektiv am Rande. Im Gegenzug entsteht eine Struktur, in der jeder im Umlauf befindliche, an den Yen gebundene Token eine Rückkaufgarantie, einen lizenzierten Emittenten, eine getrennte Reserve und die Aufsicht durch die FSA aufweist. Dieser Kompromiss sieht unterschiedlich aus, je nachdem, ob man ein Privatkunde in Tokio, die Treasury-Abteilung einer Großbank oder eine Devisenbörse ist, die versucht, USDC zu notieren.

Was kommt als Nächstes

Für 2026 werden weitere Bankeneinführungen erwartet. JPYC erweitert die Interoperabilität durch eine Partnerschaft mit Circle und eine TIS-Integration für Unternehmenszahlungen. Das Rahmenwerk, das die Stablecoin-Aktivitäten in Japan jahrelang eingeschränkt hat, ist nun dasselbe Rahmenwerk, das die ersten regulierten inländischen Emissionen ermöglicht. Ob dieses Tempo den Markt zufriedenstellt, ist eine andere Frage als die, ob das System wie vorgesehen funktioniert.

">FAQ 🔎

• Welche Stablecoins sind in Japan legal? Nur an den Yen gebundene Stablecoins vom Typ „Digital Money“, die von FSA-lizenzierten Banken, Geldtransferdienstleistern oder Treuhandgesellschaften ausgegeben werden, sind für den Umlauf unter japanischen Einwohnern legal.
• Sind USDC oder USDT in Japan verfügbar? USDT unterliegt auf japanischen Plattformen nach wie vor weitgehend Beschränkungen, während USDC über SBI VC Trade im Rahmen einer Partnerschaft mit Circle einen begrenzten regulierten Zugang hat.
• Was ist JPYC? JPYC ist der erste vollständig regulierte, an den Yen gekoppelte Stablecoin, der im Oktober 2025 von JPYC Co. im Rahmen des überarbeiteten japanischen Zahlungsdienstleistungsgesetzes eingeführt wurde.
• Warum schränkt Japan ausländische Stablecoins ein? Die japanische FSA verlangt von allen Stablecoin-Emittenten, die sich an Einwohner richten, dass sie dieselben Standards in Bezug auf Nutzerschutz, Reserven und Geldwäschebekämpfung erfüllen wie inländische lizenzierte Unternehmen – eine Hürde, die die meisten ausländischen Emittenten nicht genommen haben.