Offentlige minevirksomheder sælger rekordmange bitcoins, mens branchen er splittet mellem salg og kvalitetsvækst

Denne artikel blev først bragt i Miner Weekly, et ugentligt nyhedsbrev fra BlocksBridge Consulting, der samler de seneste nyheder inden for energi, databehandling, infrastruktur og dataanalyse fra TheEnergyMag. Tilmeld dig for at modtage det i din indbakke en gang om ugen.

Flere store offentlige minere, herunder MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific (NASDAQ: CORZ) og Bitdeer (NASDAQ: BTDR), har allerede solgt mere end 32.000 BTC i første kvartal af 2026, ifølge data analyseret af TheEnergyMag. Datasættet er stadig ufuldstændigt, da regnskabsrapporterne for første kvartal endnu ikke er offentliggjort.

Alligevel overstiger tallet allerede det samlede nettosalg i alle fire kvartaler af 2025 og sætter en ny branche-rekord, idet det overgår de ca. 20.000 BTC, som de børsnoterede minedriftsselskaber realiserede i andet kvartal af 2022 under den markedsturbulens, der blev udløst af Terra-Luna-kollapset.

Vendingen er slående. For lidt over et år siden akkumulerede minearbejderne aggressivt og sluttede 2024 med en nettotilgang på 17.593 BTC, hvilket skubbede de samlede reserver over 100.000 BTC.

Skiftet kommer, da hashprisen — en nøglemåling i branchen, der måler forventede minedriftindtægter pr. enhed af regnekraft — ligger i det lave $30/PH/s-interval, tæt på historiske lavpunkter. På disse niveauer er marginerne enten pressede eller direkte negative, især for operatører, der driver ældre, mindre effektive flåder eller betaler højere strømomkostninger.

Årsagen til det nuværende pres kan spores tilbage til branchens aggressive udvidelse af hashraten efter Kinas forbud mod minedrift i 2021 – en periode, der set i bakspejlet drev en eksponentiel vækst på de enkelte selskabers egen regning.

For at sætte det i kontekst er bitcoins nuværende pris – trods et fald fra det historiske højdepunkt på over 120.000 $ – stadig højere end toppen i den forrige cyklus. Alligevel er netværkssværhedsgraden nu cirka 10 gange højere end i 2021, og blokbelønningerne blev halveret i 2024. I praksis er minedriftens rentabilitet faldet med en størrelsesorden, hvilket er med til at forklare den seneste bølge af salg.

Men den rekordstore likvidation fortæller ikke en ensartet historie. I stedet afslører den en branche, der begynder at splittes – hvor nogle operatører er tvunget til at sælge i svaghed, mens andre støtter sig til strukturelle fordele eller kapitaldisciplin for at ride nedturen ud.
For mange er den umiddelbare prioritet likviditet. At sælge bitcoin er fortsat den hurtigste måde at styrke balancen, finansiere driften og opfylde gældsforpligtelser i et finansieringsmiljø, der er både selektivt og dyrt.

Andre tager en mere afmålt tilgang. American Bitcoin (ABTC), den udskilte minedrift fra Hut 8 (NASDAQ: HUT), har fordoblet indsatsen for at akkumulere bitcoin gennem både minedrift og køb på markedet. I begyndelsen af april havde selskabet opbygget reserver på mere end 7.000 BTC, op fra nul et år tidligere, samtidig med at det øgede sin egen hashrate til 28 EH/s.

Men selskabet gentager ikke den forrige cyklus' strategi om hashrate for enhver pris. Matt Prusak, præsident og midlertidig CFO for ABTC, fortalte TheEnergyMag, at fokus er på kvalitetsvækst under de nuværende markedsforhold.

"Vi indgår ikke aftaler, som vi ikke tror vil give gevinst. … Når man ser folk jagte hashrate og jagte store exahash-tal, har det aldrig været vores stil," sagde Prusak. "At have den største flåde gør ingen forskel for mig."

I modsætning til mange børsnoterede konkurrenter udvidede ABTC sin hardwareflåde, da efterspørgslen efter ASIC'er allerede var afkølet. I sommeren 2025 erhvervede selskabet ca. 15 EH/s af Antminer S21-serien fra Bitmain ved at pantsætte ca. 3.000 BTC – der kan indløses inden for 24 måneder – i stedet for at betale kontant. En sådan struktur ville have været usandsynlig under tidligere markedsforhold. Værdien af den pantsatte bitcoin er siden faldet med ca. 40 %, og Bitmain kan ikke realisere sikkerheden, medmindre ABTC vælger ikke at indløse den.

Baseret på data fra 4. kvartal 2025, som er analyseret af TheEnergyMag, lå ABTC's samlede kontante produktionsomkostninger på omkring 55.000 dollar pr. bitcoin, eller ca. 25 dollar/PH/s — blandt de laveste i den offentlige minedrift. Det giver selskabet mulighed for at akkumulere nyudvundet bitcoin til en rabat i forhold til de gældende markedspriser.

Selv hvis bitcoin falder under dette niveau, sagde Prusak, at selskabet bevarer fleksibiliteten til at allokere kapital dynamisk. ABTC rejste 240 millioner dollar gennem markedsbaserede udbud i 2025 og yderligere 110 millioner dollar i første kvartal i år.

“Vi behøver ikke at skifte til AI. Vi er en bitcoin-allokator. Hvis bitcoin er dyr i forhold til omkostningerne ved minedrift, miner vi. Hvis bitcoin er billig i forhold til minedrift, køber vi,” sagde han og tilføjede: “På nuværende tidspunkt har vi ingen intentioner om at sælge. … Vi akkumulerer.”

Men for private operatører uden tilsvarende adgang til kapital formes forskellen i strategi i stigende grad af en af branchens ældste variabler: strømomkostninger.

Sean McDonough, præsident og CEO for New West Data, en canadisk olieproducent, der minerer bitcoin ved hjælp af off-grid-strøm genereret af afbrændt naturgas fra egne oliefelter, sagde, at virksomhedens effektive strømomkostninger ligger under 0,02 dollar pr. kilowatt-time. Det er i nogle tilfælde cirka en tredjedel af, hvad store offentlige minevirksomheder betaler.

På det niveau er selv mindre effektive maskiner stadig rentable. Med en hashpris på omkring 30 $/PH/s kan en miner, der betaler 0,02 $/kWh, opretholde en flådeeffektivitet på cirka 60 J/TH. McDonough sagde, at dette gør det muligt for selskabet at anskaffe udstyr af ældre generation til lavere startomkostninger og samtidig opretholde marginerne, især da ASIC-priserne er faldet i takt med hashprisen.

Denne omkostningsfordel har gjort det muligt for New West Data at ekspandere trods nedgangen. Virksomheden tredoblede både sin olieproduktion og sin bitcoin-regnekapacitet i 2025 og forventer at tredoble den igen i år. Den driver i øjeblikket ca. 15 MW regnekapacitet, alt sammen drevet af afbrændt gas fra egne anlæg.
Alligevel udgør afbrændt gas en nichemodel, der kræver ekspertise inden for opstrøms olieproduktion snarere end traditionel strømindkøb via forsyningsselskaber eller langsigtede strømaftaler.

I mangel af strøm til ultralave priser vender mineoperatører sig også mod driftsoptimering for at bevare marginerne.

Luxor, en bitcoin-miningpool-operatør, ASIC-mægler og softwareudbyder, lancerede tidligere på måneden et flådestyringsværktøj kaldet Commander. Platformen bruger automatiserede algoritmer til at evaluere hashrate og strømmarkedsforholdene hvert femte minut og justerer dynamisk strømindstillingerne på tværs af en flåde baseret på realtidsøkonomi.

Målet er at optimere udbyttet fra den eksisterende infrastruktur. Luxor siger, at interne benchmarks viser en forbedring i rentabiliteten på 8 % til 14 % sammenlignet med traditionelle on/off-begrænsningsstrategier.

Skiftet mod software afspejler en bredere omkalibrering på tværs af branchen. Da hashprisen er under pres, kræver opgradering til den nyeste generation af maskiner ofte kapitaludgifter, der er svære at retfærdiggøre ud fra et isoleret afkast.
I stedet fokuserer operatørerne på at udnytte bedre marginer fra eksisterende flåder — og opnå øget effektivitet, hvor det er muligt.

Ethan Vera, Luxors driftsdirektør, sagde, at Commander-platformen er skaleret til omkring 5 EH/s i kundernes hashrate siden lanceringen. Den supplerer LuxorOS, virksomhedens firmware-løsning, der blev introduceret i 2022, og som nu understøtter ca. 45 EH/s, eller omkring 5 % af det globale netværk.

I en nylig casestudie hævdede Luxor, at Soluna, en børsnoteret bitcoin-miner med colocation og egen minedrift i Texas, var i stand til at fremskynde genopretningstiden via LuxorOS for sin 1,1 EH/s-flåde med 50 % efter afbrydelser, hvilket forbedrede oppetiden uden yderligere driftsudgifter.

Alt i alt bevæger branchen sig ikke længere i takt. Det, der engang var en relativt ensartet forretningsmodel defineret af skala og hashrate-vækst, fragmenteres nu i en række overlevelses- og kvalitetsvækststrategier formet af strømøkonomi, balancefleksibilitet og operationel sofistikering.

Læs den originale artikel her.