Fra akkumulering til volatilitet: Hvorfor gulds anden fase kan blive vild

Margin Calls og forfaldsmure: Indblik i guldets nye virkelighed

I en interview med Kitco News-vært Jeremy Szafron hævder Daniel Oliver, at den glatte, suverænt drevne akkumuleringsfase, der har kendetegnet guldets opstigning siden 2022, officielt er slut. I stedet ser han en mere volatil anden fase drevet af voksende stress i det amerikanske kreditsystem, refinansieringsrisici i private equity og en centralbank, der står over for en tung forfaldskalender med begrænset manøvrerum.

Ifølge Oliver begyndte fase ét, da geopolitiske spændinger i 2022 udløste en revurdering af dollarreserver blandt ikke-allierede nationer. Centralbanker øgede deres guldkøb, stort set upåvirkede af kortsigtede prisudsving. Den stabile institutionelle efterspørgsel løftede guld ind i en kraftig, ordnet stigning.

Den ordnede stigning, siger han, er brudt op. Grafens parabolske fremgang har måtte vige for mere voldsomme prisudsving — et signal, efter hans opfattelse, om at guld er på vej ind i fase to. Denne fase er ikke defineret af stille centralbankkøb, men af indenlandsk finansiel belastning.

Oliver forklarede:

“Hvis du ser på grafen, tegnede guldprisen en meget pæn parabel indtil for et par uger siden, hvor den brød, og nu er vi i mere volatile markeder.”

Kernen i hans tese er private equity og privat kredit. I årtier har faldende renter belønnet gearing. Fonde lånte kraftigt, opkøbte virksomheder og refinansierede til lavere omkostninger. Nu, hvor renterne er forhøjede og refinansieringsvinduerne strammes, bliver svagere balancer sat på prøve. Virksomheder, der tidligere uden besvær rullede gæld videre, kan stå over for højere omkostninger eller begrænset adgang til kapital.

Oliver mener, at dette pres kun lige er begyndt at vise sig. Misligholdelser vil måske ikke bryde ud på én gang, som i 2008, men i stedet sprede sig gradvist på tværs af brancher, efterhånden som gældsforfald indtræffer. Effekten, antyder han, kan blive bred og vedvarende.

Federal Reserve komplicerer situationen. Oliver stiller spørgsmålstegn ved, om beslutningstagere meningsfuldt kan sænke renterne, samtidig med at de nedbringer balancen. I hans optik er det matematisk selvmodsigende at stramme likviditeten, mens man forsøger at lempe de finansielle vilkår. Hvis kreditmarkederne fryser til, forventer han, at Fed vil udvide sin balance frem for at risikere et systemisk sammenbrud.

“Vi ved, at i en krise vil Fed trykke meget flere penge og få balancen til at vokse sig meget større,” bemærkede Oliver.

Den dynamik føder direkte ind i hans syn på guld. Oliver beskriver guld som kapital — et afbalancerende aktiv over for voksende centralbankforpligtelser. Historisk har centralbankernes balancer haft en meningsfuld sammenhæng med guldreserver. Anvendt på nutidens langt større og mere komplekse Fed-balance mener han, at der vil være behov for markant højere guldpriser for at genskabe ligevægt.

Sølv giver en anden vinkel. En stor del af den globale sølvproduktion er et biprodukt af andre metaller, hvilket gør udbuddet relativt ufleksibelt. Efterspørgslen, drevet af industrielle anvendelser og infrastruktur til vedvarende energi, er også svær at dæmpe. Når både udbud og efterspørgsel er uelastiske, kan små ændringer udløse uforholdsmæssigt store prisbevægelser — en dynamik, Oliver siger allerede er synlig.

Han fremhævede også strukturel stress i markedet for fysisk guld. Handlere og raffinaderier afdækker typisk lager via futuresmarkeder. Stigende volatilitet har imidlertid fået banker til at stramme marginkravene. Mindre aktører kan reagere ved at reducere gennemstrømningen eller holde mindre lager, hvilket indsnævrer varestrømmene og forstærker prisudsving.

På trods af guldets styrke har mineaktier haltet efter. Oliver tilskriver afkoblingen konservative regnskabspraksisser og institutionel skepsis over for, at de nuværende guldpriser er holdbare. Store selskaber værdiansætter ofte reserver ved hjælp af flerårige gennemsnitspriser, hvilket dæmper rapporterede gevinster. I en fuldskala manifase forventer han, at værdiansættelsesmultiplerne udvider sig kraftigt, når generalistkapital strømmer ind i sektoren.

Ud over markederne tegner Oliver et alvorligt finanspolitisk billede. USA’s føderale gæld, når den fordeles på arbejdende snarere end den samlede befolkning, når niveauer, han anser for økonomisk uholdbare. Læg dertil langsigtede forpligtelser til sociale ydelser, og den implicitte byrde vokser yderligere. Efter hans vurdering bliver en eller anden form for monetær omstrukturering — hvad enten den er inflationsdrevet, forhandlet eller på anden vis — mere og mere sandsynlig over tid.

Han udtrykte også bekymring over digitaliseringen af penge og potentielle finansielle kontroller. I perioder med ustabilitet bevæger regeringer sig historisk set mod strammere overvågning af kapitalstrømme. Fysisk guld, argumenterer han, er fortsat et af de få aktiver uden direkte modpartsrisiko.

“Som vi [alle] ved, har regeringer arbejdet på digitale aktiver,” sagde han. “EU bliver ved med at sænke beløbsgrænsen for, hvornår man kan bruge kontanter … og de taler om digitale valutaer, så de kan spore hver eneste transaktion i økonomien.”

Oliver tilføjede:

“Jeg finder det morsomt, for hvis man læser Vladimir Lenin, [så] talte han om, hvor fantastiske banker var. Faktisk ville han have én gigantisk bank til at spore hver eneste transaktion i økonomien, så de kunne kontrolleres… og EU, jeg er ikke sikker på, at de ved, at de citerer Vladimir Lenin, men det er præcis det, de siger, de ønsker at gøre.”

For seere, der fulgte interviewet, var budskabet klart: guldets næste fase bliver måske ikke lige så glat som den forrige. Den stille akkumulering fra centralbankerne erstattes af en mere larmende, mere volatil æra formet af kreditstress og politiske begrænsninger.

Om den overgang resulterer i en langsom, gradvis stigning eller en skarp omprisning afhænger af, hvordan den private kreditcyklus udvikler sig, og hvor aggressivt Fed reagerer. I Olivers fortælling signalerer guld allerede, at systemet er under pres — og at anden akt i dette bullmarked er begyndt.

FAQ 🔎

• Hvad mener Daniel Oliver med guldets “fase to”?
  Han beskriver et skifte fra centralbankdrevet akkumulering til volatilitet drevet af stress i amerikansk kredit og refinansieringsrisiko i private equity.
• Hvorfor mener Oliver, at Federal Reserve er begrænset?
  Han hævder, at Fed ikke kan sænke renterne og samtidig nedbringe sin balance uden at destabilisere likviditetsforholdene.
• Hvordan kan privat kredit påvirke guldpriserne?
  Stigende misligholdelser og refinansieringspres kan tvinge til monetær lempelse, hvilket Oliver siger, at guldmarkederne allerede forudser.
• Hvorfor klarer guldmineaktier sig dårligere end bullion?
  Oliver peger på konservative regnskabspraksisser og institutionel skepsis over for vedvarende høje guldpriser.