»40 billioner dollars i amerikansk gæld truer de globale markeder«, advarer administrerende direktør

Den amerikanske gæld skaber en kostbar feedback-loop

Stigende renteomkostninger på føderalt niveau kan forstærke presset på de finansielle markeder, selv uden en økonomisk nedgang eller en ny krise, advarede Nigel Green, CEO for Devere Group, den 24. august. Han argumenterede for, at den låntagning, der er nødvendig for at finansiere eksisterende renteudgifter, skaber større fremtidige forpligtelser, når ældre gæld med lavere omkostninger forfalder og refinansieres til højere renter.

Green forklarede:

»Dette er aritmetik, ikke stemning. Renterne vokser hurtigere end den økonomi, der genererer indtægterne til at betale dem, så hver dollar, der lånes for at dække sidste års renteudgifter, skaber en større renteudgift i år, uanset hvem der sidder i Det Hvide Hus, eller hvad Federal Reserve beslutter sig for næste gang.«

Officielle tal fra Finansministeriet viser, at den samlede udestående offentlige gæld lå på ca. 40,03 billioner dollar den 20. august. Ca. 32,28 billioner dollar var i offentlighedens besiddelse, herunder investorer og institutioner, mens ca. 7,75 billioner dollar udgjorde interministerielle beholdninger, der involverede føderale konti og trustfonde.

CBO hæver sit skøn over underskuddet i 2026

Udsigterne for den føderale økonomi er forværret, siden Congressional Budget Office (CBO) offentliggjorde sit basisoverslag i februar. Agenturet skønner nu et underskud på 2,1 billioner dollar for regnskabsåret 2026, hvilket er 200 milliarder dollar højere end de 1,9 billioner dollar, der blev forventet den 11. februar, efter at det har nedjusteret sit indtægtsskøn på grund af svagere toldindtægter.

CBO oplyste den 20. august, at ændringer i handelspolitikken frem til den 31. juli tilføjer yderligere 0,9 billioner dollar til de forventede underskud i perioden 2027 til 2036. I februarprognosen forventedes den offentlige gæld at stige fra 101 % af bruttonationalproduktet i år til 120 % i 2036, med et årligt underskud på 3,1 billioner dollar — tal, som agenturet endnu ikke har revideret.

I en rapport fra den 11. juni forudsagde det amerikanske Government Accountability Office (GAO), at den offentlige gæld vil nå op på 123 % af BNP i 2036 og 251 % i 2056 under de nuværende indtægts- og udgiftspolitikker.

Højere benchmarkrenter påvirker også husholdningerne via realkreditlån og andre former for langfristet kredit. Den gennemsnitlige 30-årige faste realkreditrente var 6,65 % pr. 20. august ifølge Freddie Mac, sammenlignet med det rekordlave niveau på 2,65 % i januar 2021. Boliglånsrenterne følger ikke statsobligationsrenterne punkt for punkt, men begge reagerer på inflationsforventninger, pengepolitik og investorernes efterspørgsel efter langfristet gæld.

Udenlandske investorer deler risikoen på markedet for statsobligationer

Internationale investorer er fortsat udsat for ændringer i de amerikanske renter gennem deres omfattende beholdninger af statsobligationer og andre dollaraktiver. Data fra Treasury International Capital, der blev offentliggjort den 17. august, viste, at udenlandske investorer foretog nettokøb af langfristede amerikanske værdipapirer for 207,1 milliarder dollar i juni. Finansministeriet påpeger, at depotordninger forhindrer, at dataene med fuldstændig nøjagtighed kan identificere det endelige ejerskab i hvert enkelt land.

Finansministeriets seneste intervention illustrerer det pres, som statsobligationer med længere løbetid står over for, i takt med at lånebehovet stiger. Ministeriet øgede visse tilbagekøbsoperationer for 10- til 30-årige obligationer fra 2 mia. dollar til mindst 4 mia. dollar pr. operation med virkning fra 9. september til 4. november. Købene kan understøtte likviditeten og mindske det kortsigtede rentetryk, men de annullerer ikke gæld og udgør ikke Federal Reserves kvantitative lempelse.

Højere renter sætter aktier og obligationer under pres

Denne gældsfeedback-loop rækker ud over den offentlige finansiering, da statsobligationsrenterne danner grundlag for realkreditlån, erhvervslån og virksomhedsobligationer. Milepælen på 40 billioner dollar i gæld har forstærket bekymringerne for, at højere refinansieringsomkostninger kan øge renteudgifterne, udvide underskuddene og kræve yderligere udstedelse af statsobligationer. Nye statslån skal også konkurrere med virksomhedsobligationer om investorernes kapital.

Højere diskonteringsrenter kan reducere den nutidsværdi, som investorer tillægger virksomheder, hvis forventede indtjening ligger længere ude i fremtiden. De seneste bevægelser inden for bitcoin, aktier, guld og obligationer har vist, hvordan ændringer i de lange renter kan påvirke flere aktivklasser samtidigt. Green advarede:

»Porteføljer, der er sammensat med henblik på lave, stabile afkast, indebærer nu en risiko, som de fleste investorer ikke har indregnet i deres prissætning.«

Bitcoin træder ind i gældsdebatten

Nogle investorer reagerer på finanspolitiske og valutamæssige bekymringer ved at overveje knappe aktiver sideløbende med traditionelle porteføljebeholdninger. Ray Dalio, grundlægger af Bridgewater Associates, advarede om, at den amerikanske gæld kunne nå op på mellem 55 og 60 billioner dollar inden for et årti. Han foretrækker guld og en mindre allokering til bitcoin, samtidig med at han anbefaler reduceret eksponering over for gældsaktiver, selvom hans prognose er en vurdering snarere end en officiel regeringsprognose.

Bitcoins programmerede knaphed understøtter argumentet om langsigtet valutafald, men dens kortsigtede udvikling er fortsat meget volatil. BTC’s faste udbud på 21 millioner mønter adskiller den fra statsudstedte valutaer. Dens resultater under inflationschok er dog fortsat blandede, hvilket gør aktivet mere forsvarligt som en langsigtet sikring mod knaphed end som en pålidelig kortsigtet sikker havn.