Er du en Commodity Trading Advisor? Crypto KOLs i fare

Den følgende opinionsartikel blev skrevet af Alex Forehand og Michael Handelsman for Kelman.Law.

Den Skjulte Risiko for Crypto KOLs: Overtrædelse af CTA-regler

Efterhånden som markederne for digitale aktiver modnes, har Commodity Futures Trading Commission’s (CFTC) tilsyn udvidet sig ud over traditionelle råvaremarkeder til at omfatte visse kryptovalutaaktiviteter. Mens de fleste markedsdeltagere er opmærksomme på reglerne for Commodity Pool Operators (CPOs), er der færre, der forstår det parallelle rammeværk for Commodity Trading Advisors (CTAs) under Commodity Exchange Act (CEA)—og hvordan disse regler kan gælde for ikke-traditionelle markedsindflydere såsom Key Opinion Leaders (KOLs).

For kryptofonde, undervisere i handel og indflydelsesrige personligheder på sociale medier er det kritisk at forstå, hvornår dine aktiviteter krydser linjen til CTA-området for at undgå uforvarende overtrædelser.

Hvad Er en Commodity Trading Advisor Under CEA?

Commodity Exchange Act definerer en Commodity Trading Advisor bredt. En CTA er en person, der, for vederlag eller profit, engagerer sig i virksomheden at rådgive andre, direkte eller indirekte, om værdien af eller rådighed til at handle i råvareinteresser.

Råvareinteresser inkluderer futures kontrakter, optioner kontrakter, swaps, visse detailbelånings- råvaretransaktioner, og i stigende grad kryptoderivater som Bitcoin eller Ether futures, optioner eller evige swaps.

Definitionen er bevidst omfattende. Den dækker ikke kun diskretionære kontomanagere, der handler på en klients vegne, men også enhver, der yder rådgivning om råvarehandel—uanset om det er gennem en-til-en-konsultationer, nyhedsbreve, modelporteføljer, handelssignal tjenester eller algoritmisk software.

Registrerings- og Overholdelsesforpligtelser

Medmindre en undtagelse gælder, skal CTAs:

• Registrere sig hos CFTC gennem National Futures Association (NFA);
• Indgive Form 7-R for firmaet og Form 8-R for hver hovedperson/associeret person;
• Have hovedpersoner eller associerede personer bestå Series 3 National Commodity Futures Examination (eller opnå en undtagelse),
• Give kunderne et Oplysningsdokument indeholdende foreskrevne risikobeskeder og resultater;
• Holde påkrævede bøger og optegnelser;
• Indgive periodiske rapporter; og
• Overholde NFA’s reklame- og promoveringsstandarder.

Selv uregistrerede CTAs, der er afhængige af en undtagelse, er stadig underlagt CFTC’s anti-svig og anti-manipulationsbestemmelser.

Hvordan Key Opinion Leaders (KOLs) Kan Kvalificere som CTAs

I det digitale aktivområde deler Key Opinion Leaders—uanset om de er fremtrædende Twitter personligheder, YouTube indholdsskabere, Substack forfattere eller Discord fælleskabsværter—ofte investeringsperspektiver med store publikum. Hvis disse kommunikationer inkluderer rådgivning om handel med kryptoderivater (eller andre råvareinteresser) og gives for vederlag, kan de opfylde CTA-definitionen.

Især i kryptoområdet vejer personligheder af enhver art ind på, hvor Bitcoin—eller en anden token—er på vej hen. Det regulatoriske spørgsmål er ikke, om meninger deles, men om disse meninger gives for vederlag, direkte eller indirekte, på en måde, der kan opfattes som råvaredaghandelsrådgivning under CEA.

Kompensation behøver ikke komme direkte fra abonnenter. Betalte sponsorskaber fra handelsplatforme, affilieret markedsføringsindtægter, premium abonnementer, tokenbevillinger eller indirekte monetarisering knyttet til at give markedskommentarer kan være nok til at udløse CTA-status.

Eksempler Hvor KOL Aktiviteter Kunne Kvalificere som CTA Aktivitet:

• Udgive et betalt ugentligt nyhedsbrev, der anbefaler specifik indgang og udgang for Bitcoin futures.
• Værte en abonnementsbetalt Discord kanal, hvor medlemmer modtager algoritmiske handelssignaler for evige swaps.
• Poste betalte YouTube videoer, der inkluderer målrettet rådgivning om Ether optionsstrategier.
• Sælge software eller bots, der genererer automatiserede råvaredagshandelsanbefalinger.

Vigtigt nok, selvom en KOL aldrig udfører handler for følgere, kan det at give raad alene—når det er knyttet til vederlag—være nok til at CFTC anser dem som en CTA.

Undtagelser og Begrænset Lempelser

Nogle KOLs kan undgå registrering ved at kvalificere sig til en af tre primære undtagelser:

“De minimis” undtagelse under Regel 4.13(a)(3) er tilgængelig for CTAs, der rådgiver færre end 15 personer indenfor en 12-måneders periode, ikke fremstår offentligt som en CTA, og for hvem CTA-aktivitet ikke er deres primære virksomhed.

Der er også undtagelser for visse udgivere og bona fide undervisere, selvom disse er smalle og faktaspecifikke.

Under CFTC præcedens og retspraksis kan en person, der udelukkende beskæftiger sig med at publicere generel markedsanalyse, undgå CTA registrering, forudsat at indholdet er:

• Upersonligt, hvilket betyder, at det er beregnet til distribution til offentligheden generelt, ikke skræddersyet til nogen specifik klients omstændigheder eller konto;
• Regelmæssigt udsendt som en del af en publiceringsvirksomhed (f.eks. en avis, tidsskrift eller online publikation), snarere end ad hoc for handelskunder; og
• Redaktionelt uafhængigt, hvilket betyder, at indholdet ikke er forberedt til eller påvirket af en handelsfirma, mægler eller anden part med en direkte finansiel interesse i de handler, der diskuteres.

For eksempel kan en gratis ugentlig markedsblog, der diskuterer makroøkonomiske tendenser i Bitcoin futures uden at anbefale specifikke indgangs- eller udgangspunkter for bestemte personer, falde inden for denne sikre zone. Men hvis den samme udgiver begynder at sende “eksklusive” handelsalarmer til betalte abonnenter med præcise stop-loss niveauer, vil aktiviteten sandsynligvis krydse ind i CTA-området.

Ligeledes kan en person, der giver legitim, generel instruktion om råvaremarkeder eller handelsstrategier—uden at rette eller råde individuelle transaktioner—kvalificere sig som en bona fide underviser. Dette kan inkludere:

• At undervise i kurser om, hvordan futures markeder fungerer;
• At forklare, hvordan man læser ordrebøger eller beregner margin krav; og
• Levering af historiske eksempler på strategier uden at opfordre til adoption under nuværende markedsforhold.

Men CFTC vil se forbi “uddannelse” etiketten til indholdets substans. Hvis et “pædagogisk” webinar inkluderer realtidsanbefalinger om hvornår man skal købe eller sælge en specifik evig swap, eller hvis kursusmaterialer inkluderer proprietære handelssignaler for aktuelle markeder, kan oplægsholderen handle som en CTA. Jo mere indholdet slører fra undervisning i principper til opfordring til handler i faktiske instrumenter, jo større risiko for at udløse registreringskrav.

Selv hvis indholdet synes at være generelt og pædagogisk, overvejer CFTC, om personen fremstår overfor offentligheden som en udbyder af handelsrådgivning, og om de modtager kompensation knyttet til den rådgivning. Dette kan omfatte sponsorskaber fra handelsplatforme, indtægtsdelingsaftaler, affilieret markedsføring eller direkte abonnementsgebyrer.

For KOLs kan grænsen mellem lovlig generel kommentar eller uddannelse og reguleret CTA-aktivitet være tynd—og afhænger ofte af kontekst, hensigt og det økonomiske forhold til publikum. Eftersom CFTC anvender disse undtagelser snævert og vurderer dem fra sag til sag, bør afhængigheden af enten udgiver- eller bona fide undervisningsundtagelse forudgås af en grundig juridisk analyse af det faktiske indhold, kompensationsarrangementer og publikumprofil.

CFTC har ført sager mod enkeltpersoner og enheder, der har promoveret handelssystemer eller udstedt handelssignaler uden korrekt CTA-registrering. For eksempel i CFTC’s sag mod SchoolofTrade.com, blev operatører af en online futures “uddannelsestjeneste” fundet at være CTAs, fordi deres chatrum og videokommentarer regelmæssigt gav specifikke handelsanbefalinger, og de markedsførte sig som eksperter i at lede profitable futureshandler.

Efterhånden som kryptoderivater bliver mere tilgængelige—gennem CME futures, offshorebørser og on-chain evige protokoller—øges risikoen for, at KOL-aktiviteter overlapper med regulerede CTA-funktioner. Selv hvis en KOLs publikum er globalt, kan amerikansk jurisdiktion tiltrækkes, hvis amerikanske personer opfordres eller kan få adgang til indholdet. Civile monetære sanktioner, tilbagebetaling og handelsforbud er alle potentielle konsekvenser af manglende overholdelse.

Vigtige Punkter

CEA’s definition af en Commodity Trading Advisor er langt bredere end mange indser, og det strækker sig ud over professionelle fondsforvaltere til enhver i forretningssektoren, der yder råvaredaghandelsrådgivning for vederlag. For KOLs i det digitale aktivområde betyder det, at visse monetariserede indhold, abonnementstjenester eller handelværktøjer kan udløse CTA-registreringskrav.

CFTC har gjort det klart, at kryptohandelsrådgivere ikke er undtaget fra deres pligter som Commodity Trading Advisors, og tidligere CFTC-kommissær Kristin Johnson har endda foreslået forhøjede pligter for CTAs, der yder investeringsrådgivning i det digitale aktivområde.

Med CFTC aktivt patruljerende uregistrerede CTA-aktiviteter i kryptomarkeder, bør KOLs, indholdsskabere og influencer-undervisere søge juridisk rådgivning for at afgøre, om deres aktiviteter kræver CFTC-registrering eller kvalificerer til en undtagelse. At bygge en compliant forretningsmodel nu kan forhindre kostbare håndhævelseshandlinger senere.

Hos Kelman PLLC rådgiver vi regelmæssigt klienter om, hvorvidt CTA-forpligtelser gælder, og—hvis de gør det—om effektive registreringsstrategier, undtagelsesberettigelse og overholdelsesprogrammer, der kan modstå regulatorisk kontrol. CFTC og NFA har øget deres tilsyn med digitale aktivderivater, og proaktiv overholdelse er ikke længere valgfrit.

Hvis du overvejer at operere som en betalt KOL i kryptoområdet—eller på anden måde i øjeblikket yder investeringsrådgivning relateret til kryptoprodukter—er nu tiden til at sikre, at du er afstemt med Commodity Exchange Act-rammen. Hvis du mener, vi kunne være til hjælp, eller for mere information, bedes du kontakte os her.

Denne artikel optrådte oprindeligt på Kelman.law.