Er den amerikanske dollar dominerende eller dømt? Analytikere læser de samme data—meget forskelligt

Campbells Visning: Guld stiger inden for et dollars-baseret system

Alexander Campbell, en tidligere chef for råvarer hos Bridgewater Associates og grundlægger af Black Snow Capital, argumenterer for, at stigende guld- og sølvpriser ikke indebærer en nedbrydning af den amerikanske dollar. I en artikel udgivet på X, rammer Campbell det nuværende markedsmiljø som et, hvor ædelmetaller og dollaren kan styrkes samtidigt.

Campbell, som nu leder Rose AI og offentliggør makrokommentarer gennem sit Campbell Ramble-nyhedsbrev, understreger, at global finans fortsat opererer inden for et dollars-centrisk system. Han påpeger dybden af de amerikanske kapitalmarkeder, militær opbakning og institutionel troværdighed som faktorer, der opretholder dollarefterspørgslen.

Ifølge Campbell fungerer guld primært som en porteføljeafdækning snarere end et eksplicit væddemål mod dollaren. Han argumenterer for, at for vestlige investorer indbefatter guldeksponering ofte en implicit short-dollar position, som kan opvejes ved direkte at holde dollars.

“Mine guld- og sølvpositioner er implicit short dollars. Hver ounce, jeg ejer, blev købt ved at sælge dollars,” sagde Campbell. “Hvis jeg ikke afdækkede noget af det, ville jeg være massivt udsat for dollarens svaghed ud over, hvad metallerne selv gør.”

Han hævder yderligere, at de seneste dollar-fald er beskedne i en historisk sammenhæng, idet han bemærker, at den amerikanske Dollar Index forbliver langt over niveauer set i tidligere perioder med vedvarende dollarsvaghed. I hans optik er fortællinger om kollaps afkoblet fra længerevarende kursområder.

Campbell lægger større vægt på kapitalstrømme end valutaspekulation. Han argumenterer for, at meningsfuld dollarsvaghed ville kræve storstilet likvidation af amerikanske aktier og statsobligationer fra udenlandske investorer, snarere end positionering i dollar-futuresmarkeder.

Mens han anerkender selektiv underpræstation i visse amerikanske teknologistocks, beskriver Campbell den seneste markedsadfærd som rotation snarere end kapitalflugt. Han fastholder, at investorer fortsat allokerer mod amerikanske aktiver bundet til strukturelle væksttemaer, inklusive kunstig intelligens (AI).

Campbell sagde:

“Hvis du vil vide, om dollar-undergangen er reel, så se på strømningerne. Er europæerne faktisk ved at likvidere deres SPX? Sælger japanske pensionsfonde statsobligationer? Eller taler de bare om det ved Davos middagsfester, mens de opretholder deres allokeringer? Indtil videre er det mest snak.”

Girnus’ Visning: Dollar-svaghed afspejler politikvalg

Peter Girnus, en senior trusselsforsker hos Trend Micro og en hyppig kommentator om teknologi- og politikrisici, tilbyder en anden fortolkning. Girnus argumenterer for, at den seneste dollar-svaghed afspejler bevidst politik snarere end markeds overreaktion.

I en anden X artikel peger Girnus på et 2024-politikpapir udarbejdet af Stephen Miran, nu medlem af Federal Reserve Board, som skitserer en ramme for omstrukturering af global handel gennem strategisk dollar-devaluering. Papiret argumenterer for, at reservevalutastatus tvinger USA til at køre vedvarende handelsunderskud, der stiller indenlandsk produktion ugunstigt.

Girnus hævder, at de seneste bevægelser i US Dollar Index flugter med den ramme. Han bemærker, at indekset er faldet til det laveste niveau siden begyndelsen af 2022 og er brudt under tidligere handelsområder, udviklinger han karakteriserer som trend-drevne snarere end midlertidige.

Han understreger også gulds bevægelse over $5.000 per ounce, idet han citerer centralbank efterspørgsel snarere end detail spekulation som den primære driver. Girnus peger på vedvarende guldopbygning af emerging-market centralbanker, herunder Kina, som bevis på reserve diversificering.

Girnus refererer yderligere til langsigtede inflationsdata, der viser, at dollaren har mistet omtrent 96 % af sin købekraft siden Federal Reserves grundlæggelse. Han identificerer slutningen af guldkonvertibilitet i 1971 som et strukturelt vendepunkt, der fjernede eksterne begrænsninger på monetær ekspansion.

Han argumenterer for, at stigende føderale gældsniveauer styrker incitamenter for politikere til at stole på inflation og valutadevaluering snarere end tilbagebetaling. Efter hans opfattelse fungerer dollarsvaghed som en mekanisme til at håndtere gæld uden formel misligholdelse.

Girnus skrev:

“Du afbetaler ikke 134 % gæld-i-forhold-til-BNP. Du inflaterer den væk. Du devaluerer den valuta, den er denomineret i. Ikke misligholdelse, men snarere politik.”

Girnus rejser også bekymringer omkring Federal Reserve’s uafhængighed, idet han citerer uenighed inden for Federal Open Market Committee og stigende tilpasning mellem finansielle og monetære mål.

Hvor synspunkterne divergerer

Begge analytikere er enige om, at gulds stigning afspejler strukturelle kræfter snarere end kortsigtet handelsaktivitet. Deres uenighed centrerer sig om fortolkningen: Campbell ser dollardominans som ganske intakt trods højere guldpriser, mens Girnus argumenterer for, at dolarnedskrivning i bund og grund er et bevidst resultat af politikdesign. Flere analytikere er enige i Miran og Mar-a-Lago Accord teorien, og den er blevet et populært samtaleemne.

Modstriden fremhæver en bredere debat på markederne i 2026—om reservevalutastatus garanterer langsigtet robusthed eller blot muliggør en kontrolleret justering over tid.

FAQ ⏱️

• Hvorfor stiger guld, mens dollaren forbliver udbredt brugt?
  Guld kan stige på grund af afdækningsbehov og centralbankkøb, selvom dollaren beholder sin reservevalutastatus.
• Er dollaren ved at kollapse i 2026?
  Nogle analytikere ser de seneste fald som begrænsede og cykliske, mens andre ser dem som politikk-drevne.
• Hvad ville signalere ægte dollarkrise?
  Vedvarende udenlandsk salg af amerikanske aktier og statsobligationer ville være en vigtig indikator.
• Hvorfor øger centralbanker guldreserver?
  Guld giver diversificering væk fra koncentreret valutaeksponering.