Z 255 milionů dolarů na 13,7 miliardy dolarů za šest čtvrtletí: Leopold Aschenbrenner a jeho obrovská sázka na infrastrukturu umělé inteligence

Následující příspěvek pochází z BitcoinMiningStock.io, platformy pro informace o veřejných trzích, která poskytuje data o společnostech působících v oblasti těžby bitcoinů, umělé inteligence a kryptoměnových strategií. Původně publikováno 26. května 2026, autor: Cindy Feng.

O společnosti Situational Awareness LP jsem až donedávna nevěděl. Na začátku minulého týdne se akcie společnosti CleanSpark zotavily, zatímco většina ostatních společností zabývajících se těžbou bitcoinů se obchodovala v červených číslech. Spekulace na X přisuzovaly tento pohyb Leopoldu Aschenbrennerovi, který ve svém posledním 13F výrazně navýšil svou pozici. To mě zaujalo natolik, že jsem si podání pořádně přečetl. To, co jsem zjistil, se ukázalo být zajímavější než spekulace ohledně CleanSparku.

Kdo je Leopold Aschenbrenner a co je Situational Awareness

Když Leopold Aschenbrenner v polovině roku 2024 publikoval Situational Awareness. V 165stránkové eseji argumentoval, že umělá obecná inteligence je mnohem blíž, než se veřejnost domnívá, že výpočetní a energetická infrastruktura bude představovat zásadní omezení a že její budování bude určujícím investičním tématem konce 20. let 21. století.

Krátce nato založil stejnojmenný hedgeový fond. Po šesti podáních 13F je Situational Awareness LP pečlivě sledován významnou částí investorů do AI. Fond je označován za „Cathie Woodovou“ infrastruktury AI, ačkoli má za sebou pouze šest čtvrtletí a nikdy nebyl prověřen v reálném poklesu.

Měli byste kopírovat jeho obchody? To je dobrá otázka. Podívejme se na to blíže.

Šest čtvrtletí růstu

Situational Awareness LP se poprvé objevil na radaru 13F koncem roku 2024 s malým portfoliem o hodnotě 255 milionů dolarů. Od té doby rostl téměř každý čtvrtletí.

Fond překročil 1 mld. USD v 1. čtvrtletí 2025 a 5 mld. USD ve 4. čtvrtletí 2025. 1. čtvrtletí 2026 představuje dosud největší skok, kdy se objem více než zdvojnásobil na 13,7 mld. USD. Ale část portfolia tvořená dlouhými akciemi a call opcemi se téměř nezměnila (z 5,5 mld. USD na 5,2 mld. USD). Celý růst nominální hodnoty vykázané ve formuláři 13F tvoří zcela nové portfolio put opcí v hodnotě 8,5 mld. USD na polovodičový komplex. Je pozoruhodné, že v předchozích pěti čtvrtletích neměl Aschenbrenner vůbec žádnou významnou expozici vůči put opcím (pouze put opce na Infosys v hodnotě 9 milionů dolarů ve 4. čtvrtletí 2025). V 1. čtvrtletí 2026 podává poprvé skutečnou opční knihu.

Jak portfolium za 1. čtvrtletí 2026 ve skutečnosti vypadá

Zde jsou největší vykázané pozice, barevně rozlišené podle typu. Modrá barva označuje dlouhé pozice v kmenových akciích, zelená barva call opce a červená barva put opce.

Největší položkou v celém fondu již není výběr akcií, ale put opce v hodnotě 2,04 mld. USD na ETF VanEck Semi (SMH). Pět z následujících šesti položek jsou také put opce (NVDA, ORCL, AVGO, AMD, MU). Největší býčí pozicí je Bloom Energy s kmenovými akciemi v hodnotě 879 milionů dolarů, těsně následovaná společnostmi CoreWeave a SanDisk.

Několik detailů, které stojí za zmínku. NVDA je zcela nová pozice – put opce v hodnotě 1,57 miliardy dolarů na 8,99 milionu akcií bez kompenzační dlouhé pozice. Oracle, Broadcom, AMD a ASML jsou také nové put opce v hodnotě přibližně 0,5 až 1 mld. USD každá. Micron a Taiwan Semi mají třínohé struktury (put, call a malá dlouhá pozice na stejný titul), což vypadá méně směrově a spíše jako pozice na dlouhou volatilitu. Intel šel opačným směrem: ve 4. čtvrtletí držel býčí call v hodnotě 747 milionů USD na 20 milionů akcií, v 1. čtvrtletí drží put v hodnotě 159 milionů USD a zbytkovou dlouhou pozici na 202 tisíc akcií. Stejný titul, opačná pozice, za čtvrt roku.

Interpretace překrytí put opcí

Toto je část podání, která si zaslouží největší pozornost, protože přirozeným výkladem by mohlo být, že se Aschenbrenner stal medvědí vůči komplexu AI semi. Je tomu tak ale skutečně?

Existuje jedenáct titulů, u nichž fond vlastní put opce. U devíti z nich expozice put opcí převyšuje jakoukoli kompenzační dlouhou pozici v poměru od ~18x do ~3 150x.

Pokud se jedná o samostatně nakoupené put opce, je pesimistický výklad pravděpodobně správný. Formulář 13F to však nemůže potvrdit. Ve zprávě chybí mnoho detailů, jako například to, zda jsou put opce nakoupené nebo prodané, nebo jaké jsou jejich realizační ceny a doby splatnosti. Jakákoli z těchto informací by výklad podstatně změnila. V důsledku toho by medvědí výhled mohl být velmi pravděpodobný, ale nejde o potvrzený závěr.

Micron a Taiwan Semi jsou výjimkami. Oba mají přibližně vyrovnané puty a cally spolu s malou dlouhou pozicí, což vypadá spíše jako pozice na dlouhou volatilitu než jako směrový výhled.

Intel je naopak nejčistším obratem v podání. Ve 4. čtvrtletí držel call v hodnotě 747 mil. USD na 20,24 mil. akcií INTC; v 1. čtvrtletí drží put v hodnotě 159 mil. USD plus dlouhou pozici na 202 tis. akcií. Struktura portfolia kolem Intelu se jasně obrátila, i když směrný záměr nové putové linie je otevřený.

Než budeme pokračovat, ještě jedna připomínka: zprávy 13F uvádějí opce v nominální hodnotě podkladových akcií, nikoli v zaplacené prémii. Skutečné hotovostní výdaje na put pozici v hodnotě 8,5 mld. USD by měly být mnohem nižší.

Kde se projevuje přesvědčení

Druhou stranou podání, jak dodává pozice, je místo, kde se stále jasně projevuje býčí teze. Aschenbrenner se nejvíce zaměřil na těžaře bitcoinů a samotné pořadí nárůstů je velmi výmluvné.

Větší procentuální nárůsty zaznamenaly těžaři s menší tržní kapitalizací, zatímco větší společnosti, které již měly prémii za přechod na HPC (IREN, Applied Digital), zaznamenaly menší, ale stále významné nárůsty. Tento vzorec je v souladu s interpretací dohánění, kdy levnější těžaři částečně vyrovnávají rozdíl v ocenění oproti společnostem, které se již obchodují na základě očekávání ohledně datových center pro AI. Nejedná se o plošnou rotaci, větší společnosti nebyly osekány, aby se financovaly ty menší, ale je to jasný signál, že příběh o síle AI a hostingu HPC je širší než čtyři nebo pět společností, na které se retailový trh obvykle soustředí.

Tři zcela nové dlouhé pozice směřují stejným směrem: T1 Energy (44 mil. USD, americký integrátor solárních a bateriových systémů), SharonAI (18 mil. USD, poskytovatel Neocloud) a HIVE Digital (6 mil. USD). V absolutních dolarech se jedná o malé částky, ale každá z nich zapadá do širšího tématu datových center a energie pro AI, spíše než do jednorázové sázky.

Co bylo vyřazeno

Mezi 4. čtvrtletím a 1. čtvrtletím bylo z portfolia zcela vyřazeno osm společností. Neexistuje však žádný jasný vzorec, podle kterého byly tyto společnosti vyřazeny. Jakékoli spekulace o motivech jsou proto pouze dohady.

Těchto osm vyřazených společností však uvolnilo kapitál ve výši přibližně 1,1 mld. USD, který mohl být použit k financování některých nových pozic.

Závěrečné úvahy

Můj upřímný názor na tuto zprávu je dvojí. Aschenbrenner stále sází na infrastrukturu umělé inteligence: Bloom Energy, SanDisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific v existujícím portfoliu, plus významně větší pozice v kryptoměnových těžařských společnostech (CleanSpark vzrostl 7x, Bitfarms téměř 3x, Riot a Bitdeer se téměř zdvojnásobily) a tři zcela nové dlouhé pozice v T1 Energy, SharonAI a HIVE Digital. Býčí teze ohledně energetiky, datových center a těžařů zaměřených na HPC je stále živá a pravděpodobně silnější než ve 4. čtvrtletí.

Zároveň si fond vybudoval rozsáhlé portfolio put opcí, kde největší podíl zaujímají SMH ETF, Nvidia, Oracle a Broadcom. Put opce zcela zastíňují jakékoli kompenzační dlouhé pozice na těchto titulech. To lze snadno interpretovat tak, že Aschenbrenner je medvědí vůči komplexu AI polovodičů. Formulář 13F však ve skutečnosti nepotvrzuje směr záměru. Dokument nezveřejňuje krátké put opce ani to, o jaké realizační ceny a doby splatnosti se jedná. Jistý pesimistický výklad vyžaduje více informací, než poskytuje samotný formulář 13F.
Pro běžného investora je praktický závěr dvojznačný. Býčí pozice (pohyby těžařů s menší tržní kapitalizací, nové dlouhé pozice, udržované základní dlouhé pozice) nesou jasný a zřejmý signál. Portfolio put opcí také vysílá signál, ale mírnější: Aschenbrenner nyní vybudoval dostatečně velkou opční pozici na straně čipů, která podstatně formuje rizikový profil jeho portfolia. Berte to spíše jako signál, který stojí za pozornost, než jako potvrzený názor, a rozhodně ne jako doporučení k prodeji NVDA.

S ohledem na výše uvedené stojí za zmínku, že aktuální 13F je datováno 31. března, takže pozice se od té doby mohly změnit. Příští 13F (očekávané v polovině srpna) nám řekne, zda pozice put opcí roste, klesá nebo se mění. Toto podání nám poskytne více vodítek k aktualizované tezi Leopolda Aschenbrennera.