Trhy s předpověďmi radí vyčkat, Citadel Securities však tvrdí, že Fed zvýší sazby, zatímco Trump vyvíjí tlak na centrální banku

Federální výbor pro otevřený trh (FOMC) zasedá 28. a 29. července, oznámení o úrokových sazbách je naplánováno na středu odpoledne. Aktuální cílové rozmezí se pohybuje mezi 3,50 % a 3,75 % a od červnového zasedání, které bylo pro Warshe prvním v roli předsedy, se nezměnilo. Nástroj Fedwatch společnosti CME Group, který odvozuje pravděpodobnosti z cen 30denních futures na fed funds, odhaduje šanci na zachování sazeb na 66,3 %.

To znamená, že trh počítá s 33,7% pravděpodobností zvýšení sazeb o čtvrt procentního bodu. Snížení sazeb má podle aktuálních údajů tohoto nástroje nulovou pravděpodobnost. V delším časovém horizontu ukazuje Fedwatch 54,3% pravděpodobnost zvýšení sazeb do zasedání 16. září a kombinovanou většinu, která se přiklání k alespoň jednomu dalšímu zvýšení před koncem roku.

Predikční trhy se přiklánějí k zachování sazeb

Predikční trhy ukazují podobný vývoj s mírně odlišnými čísly. Kontrakt Kalshi na rozhodnutí Fedu, jehož objem obchodování přesáhl 42 milionů dolarů, ukazuje 73% pravděpodobnost zachování sazeb beze změny, což představuje prudký nárůst po 10bodovém posunu směrem k tomuto výsledku v posledních dnech. Pravděpodobnost zvýšení o 25 bazických bodů činí 26 % a u jakéhokoli většího zvýšení je šance nižší než 1 %.

Obchodníci na platformě Polymarket vsadili na tento výsledek téměř 100 milionů dolarů, rozdělených do pěti možných intervalů. Tento trh ukazuje 73% pravděpodobnost beze změny a 26,5 % pro zvýšení o čtvrt bodu, přičemž větší zvýšení nebo jakékoli snížení jsou oceněny pod 1 %. Zúžení rozpětí mezi dvěma nejčastějšími scénáři odráží to, co se obvykle děje před významnými rozhodnutími Fedu: přesvědčení slábne, protože obchodníci se zajišťují na obě strany, místo aby prosazovali jediný názor.

Odlišný názor společnosti Citadel Securities

Frank Flight, vedoucí makroekonomické strategie ve společnosti Citadel Securities, se od tohoto konsensu odklonil. V poznámce pro klienty, o které 27. července informovala agentura Bloomberg, Flight argumentoval, že Fed by tento týden mohl překvapit zvýšením sazeb o čtvrt bodu, i když většina obchodních oddělení stále očekává zachování stávajících sazeb.

Flight nastoupil do Citadel Securities koncem roku 2025 po sedmi letech strávených v Goldman Sachs, kde se vypracoval na pozici viceprezidenta pro úrokové sazby a makroekonomickou strategii, a poté působil jako správce portfolia ve společnostech Brevan Howard a Soros Fund Management. V dubnu ho časopis Financial News zařadil na seznam „Rising Stars of European Finance“ (Vycházející hvězdy evropského finančnictví) s odkazem na jeho práci v oblasti oceňování napříč aktivy.

Jeho argumentace se soustředí spíše na důvěryhodnost než na jeden konkrétní údaj o inflaci. Tento způsob uvažování má svou váhu, protože komunikace centrální banky se často posuzuje na základě několika zasedání, nikoli pouze jednoho. Zvýšení sazeb nyní, napsal, by posílilo Warshův deklarovaný závazek k cenové stabilitě a signalizovalo by, že Fed již nemusí každý svůj krok oznamovat s velkým předstihem.

Flight zastává tento názor již několik měsíců. V poznámce z 19. června popsal Fed pod vedením Warshe jako instituci, která přechází od setrvačného, na datech závislého postoje k adaptivnímu přístupu, který rychle reaguje na odchylky inflace. Již tehdy označil červencové zasedání za klíčové a předpokládal zvýšení sazeb v září, prosinci a březnu 2027. Charakteristickým rysem tohoto výhledu byla konzistentnost, přičemž červencové zasedání zůstalo ústředním bodem této teze, místo aby bylo upravováno v závislosti na vývoji tržních očekávání.

Trump znovu vyvíjí tlak na snížení sazeb

Prezident Trump hovořil s novináři na palubě letadla Air Force One 27. července a označil Warshe za „fantastického“, přičemž zároveň naléhal na snížení úrokových sazeb. Uvedl, že Warsh chce jednat správně, ale ostatní členy rady Fedu popsal jako politicky motivované a dodal, že někteří z nich mohou mít špatné úmysly.

Trump uvedl, že sazby by měly klesnout a že při nižších sazbách by země mohla růst anualizovaným tempem 8 % až 12 %. Zopakoval svůj dlouhodobý názor, že Spojené státy by měly mít nejnižší úrokovou sazbu na světě, a dodal, že sazby zde jsou vyšší než v eurozóně, Japonsku a Číně.

Trump trvá na tom, že Fed by měl sazby snížit a že jiné země platí za půjčky mnohem méně. Poznamenal, že Warsh musí stále spolupracovat s ostatními členy rady, čímž připomněl, že předseda sice utváří diskusi, ale o politice nerozhoduje sám.

Trump tlačí na Fed, aby snížil sazby, od svého návratu do úřadu v lednu 2025 a již dříve vyzýval ke snížení na 1 % nebo níže. Někteří představitelé Fedu, včetně prezidentky dallaské pobočky Fedu Lorie Loganové, nedávno vyjádřili obavy z přetrvávající inflace a naopak se vyslovili pro vyšší sazby.

Inflace a ropa udržují výsledek nejistý

Údaje o indexu spotřebitelských cen (CPI) za květen, které ukazují meziroční růst o 4,2 % způsobený převážně náklady na energii, udržují šance na zvýšení sazeb naživu, i když většina analytiků se přiklání k jejich ponechání beze změny. Volatilita cen ropy spojená s vývojem na Blízkém východě přidává další vrstvu nejistoty před středečním zasedáním. Diskuse na trzích s úrokovými sazbami se postupně posunuly od vnímání zasedání jako rutinní události k uznání, že přetrvává dostatečná nejistota, která ospravedlňuje zajištění obou možných výsledků.

Co to znamená pro bitcoin a riziková aktiva

Bitcoin obvykle reaguje nejvíce tehdy, když se Fed odchýlí od očekávání, nikoli když přinese výsledek v souladu s konsensem. Zachování sazeb na současné úrovni, což je stále základní scénář trhu, by pravděpodobně ponechalo pozice kryptoměnových obchodníků před oznámením v podstatě beze změny. Nečekané zvýšení sazeb, na které společnost Flight nadále upozorňuje, by pravděpodobně mělo širší důsledky.

Vyšší sazby obecně posilují dolar a přesměrovávají kapitál do aktiv s pevným výnosem, což je vzorec, který během předchozích cyklů zpřísňování měnové politiky opakovaně vyvíjel tlak na bitcoin a altcoiny. Obchodníci, kteří do středy sledují toky ETF a pozice v derivátech, budou hledat důkazy o tom, že institucionální obchodníci tiše přidávají ochranu proti poklesu namísto přímé medvědí expozice.

Tento rozdíl je často důležitější než pravděpodobnosti uváděné v titulcích, protože zajišťovací aktivity se často objevují ještě předtím, než dojde ke změně očekávání na trzích s futures nebo na predikčních trzích. Pro obchodníky, kteří zvažují své pozice s ohledem na toto rozhodnutí, připomíná situace předchozí týdny před zasedáním Fedu. Když se měnová politika shoduje s očekáváními, počáteční pohyb bitcoinu a hlavních altcoinů často rychle odezní, jakmile obchodníci uzavřou pozice založené na této události.

Pokud Fed překvapí, likvidita se může během několika sekund snížit, což umožní cenám posunout se mnohem dále, než by naznačovaly konsensuální prognózy.

Co bude dál

Rozhodnutí o zachování sazeb by prodloužilo současné rozmezí již na třetí zasedání v řadě a přesunulo by pozornost na září, kdy CME Fedwatch již nyní ukazuje 54,3% pravděpodobnost zvýšení sazeb o čtvrt procentního bodu. Zvýšení sazeb tento týden by znamenalo první krok ve Warshově funkčním období a pravděpodobně by posunulo výnosy krátkodobých dluhopisů i kurz dolaru směrem nahoru s blížícím se podzimem.

Warsh bude po středečním rozhodnutí odpovídat na otázky novinářů. Tato tisková konference spolu se samotným prohlášením odhalí, zda výbor nadále signalizuje umírněný postup, nebo začne připravovat půdu pro rychlejší reakci měnové politiky, kterou Flight naznačuje již od června.