Pochopení aktualizace SEC z srpna 2025 ohledně krypto stakingu

Následující názorový editorial napsali Alex Forehand a Michael Handelsman pro Kelman.Law.

Co je v prohlášení zahrnuto

Prohlášení rozšiřuje Protokol Staking tím, že objasňuje zacházení s likvidním stakingem, kdy vkladatelé obdrží jeden Staking Receipt Token (SRT) výměnou za staking Krytých Krypto Aktiv prostřednictvím poskytovatele třetí strany nebo uspořádání na úrovni protokolu.

Personál považuje, že pokud jsou splněny přísné faktické podmínky, likvidní stakingové činosti tak, jak jsou definovány, nepředstavují nabídku nebo prodej cenných papírů podle sekce 2(a)(1) Zákona o cenných papírech nebo sekce 3(a)(10) Exchange Act.

Klíčové předpoklady zahrnují, že poskytovatelé plní pouze administrativní nebo úřední role, nerozhodují o stakingu na základě vlastního uvážení, jako je zda, kdy nebo kolik stakovat, a nezaručují výnos—tak se vyhýbají klíčovým faktorům „úsilí druhých“ a „očekávání zisku“ podle Howey.

Jak to souvisí s květnovým prohlášením

Toto srpnové prohlášení výslovně navazuje na dřívější Protokol Staking Prohlášení, které jsme dříve diskutovali, a které se zabývalo solo stakingem, opatrováním a delegovaným stakingem. Naše diskuze o SEC Prohlášení o Protokolovém Stakingu si můžete přečíst zde.

Nové pokyny potvrzují, že specifické modely likvidního stakingu, pokud jsou navrženy tak, aby zrcadlily stejné faktory, také spadají do stejné úzké výjimky—ale pouze v případě, že přesně odpovídají předpokladům personálu.

Co je a není pokryto

Pokryto:

• SRT vydané vkladatelům jako stvrzenky (nikoliv investiční smlouvy) za stakované tokeny;
• Opatrovnický nebo protokolový likvidní staking, kdy poskytovatel pouze drží tokeny, stakuje je, vydává/vykupuje SRT a vybírá poplatky—bez využití vlastního uvážení nebo poskytování záruk.

Nepokryto:

• Uspořádání, kde poskytovatelé rozhodují o tom, kdy, zda nebo kolik stakovat;
• Modely, kde jsou SRT využity k dalšímu generování výnosu v souladu s uvážením poskytovatele;
• Funkce odchylující se od definovaných předpokladů (např. záruka odměn, centralizovaný výběr operátorů uzlů).

Pokud nejsou tyto předpoklady přísně splněny, bezpečná zóna pohledu personálu SEC již neplatí.

Jak SEC používá Howey test v kontextu likvidního stakingu

Personál zachází s SRT jako se stvrzenkami—podobně jako se skladištními stvrzenkami—dokládajícími vlastnictví stakovaného aktiva, nikoli jako s cennými papíry, protože základní Kryté Krypto Aktivum není cenným papírem.

Test se soustředí na to, zda existuje podnikatelská nebo manažerská snaha jiných generující výnos. Podle prohlášení vystupují poskytovatelé likvidního stakingu jako agenti, nikoli jako investiční manažeři—držitelé aktiv, stakují dle protokolu, vydávají/vykupují stvrzenkové tokeny a vybírají poplatky—ale neřídí stakingová rozhodnutí ani nezaručují návratnost, takže nespadají do kategorie „úsilí druhých“.

Praktické dopady a poznámky

Stejně jako dřívější prohlášení o Protokol Stakingu, pokyny k likvidnímu stakingu nejsou závazné, vyjadřují pouze názory personálu Corp Fin a jsou velmi specifické—s podrobnými předpoklady, které musí být přesně splněny.

Jak varovala komisařka Crenshaw, odchýlení se od kteréhokoli z těchto předpokladů posouvá aktivitu „mimo rozsah tohoto prohlášení.“

Ani v jednom prohlášení—29. května a 5. srpna—není poskytnuta bezpečná zóna pro „staking“ stabilních mincí, rehypothekaci nebo DAO stakingové modely založené na správě; tyto i nadále vyžadují samostatnou právní analýzu.

Souhrn

Prohlášení SEC z 29. května 2025 stanovilo úzký pohled personálu SEC, že určité protokolové modely stakingu, bez manažerské diskrece, nejsou cennými papíry. Prohlášení z 5. srpna 2025 rozšiřuje tento názor na definovanou třídu uspořádání likvidního stakingu, ale pouze tehdy, když poskytovatelé plní výhradně administrativní role a SRT slouží jako stvrzenky, nikoliv jako investiční nástroje.

Ani jedno z prohlášení nepokrývá výnosy ze stabilních mincí, restaking či DAO staking spojený se správou nebo delegovaným rozhodováním. Právní riziko zůstává, pokud poskytovatelé zavedou diskreci, záruky nebo doplňkové služby nad rámec úzkého administrativního rámce.

Naše firma pravidelně radí ohledně strukturování tokenů, návrhů protokolů stakingu, modelů správy DAO a krypto služeb. Pomáháme klientům sladit se s vyvíjejícími se názory personálu SEC—provádíme hodnocení rizik založené na Howey, připravujeme podmínky splňující regulační prahy a připravujeme se na možnou kontrolu ze strany SEC.

Kontaktujte nás zde pro konzultaci vašeho stakingového modelu, vydávání tokenů nebo struktury správy ve světle těchto posledních prohlášení SEC.

Tento článek se původně objevil na Kelman.law.